国产替代空间大，估值具备安全边际

2024年2月27日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价230元 公司基本资讯产业别电子 A股价(2024/2/26)189.01 上证指数(2024/2/26)2977.02 股价12个月高/低330.8/146.5 总发行股数(百万)188.19 A股数(百万)104.08 A市值(亿元)196.72 主要股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司 (19.86%) 每股净值(元)24.42 股价/账面净值7.74 一个月三个月一年股价涨跌(%)1.8-25.66.7 近期评等出刊日期前日收盘评等2022-08-26227.70买进 产品组合 拓荆科技-U(688072)BUY买进 国产替代空间大，估值具备安全边际结论与建议： 公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业，在PECVD设备领域领先其他竞争对手，是中国半导体产业链国产替代版图中重要的拼图。我们预计，为应对美国对中国半导体产业的持续封锁，中国扶持半导体产业，特别是半导体设备以及先进制程发展的力度将大幅提升。公司作为细分行业龙头，将持续受益于国产替代带来的业绩与估值的提升。预计公司2024、2025年净利润8.2亿元和11.8亿元，同比增长23%和44%，EPS分别为4.32元和6.24元，目前股价对应2024、25年PE44倍和30倍，考虑到薄膜刻蚀设备巨大的国产替代空间，公司股价较高点有明显修正，目前估值未完全反应业绩成长性，给予买进评级。 规模效应提升，4Q23业绩继续高速增长：得益于国产替代的推进，2023年公司实现营收27亿元，YOY增59%，实现净利润6.6亿元,YOY增长80%, 扣非后净利润3.1亿元,YOY增长76%。相应的，第4季度单季公司实现营收10亿元,YOY增长40%，QOQ增长43%，实现净利润3.9亿元，YOY增长200%,扣非后净利润1.4亿元，YOY增长107%，QOQ增长25%。单季度公司业绩创历史新高，公司全年业绩处于业绩预告范围的中值。 半导体设备 86.2% 配套材料及服务 13.8% 不超过1.97亿元回购公司股份，大约占目前总市值的0.6%~1%。长期来 机构投资者占流通A股比例基金一般法人 看，公司回购股份有利于增强投资者信心，促进公司稳健、高质量发展，影响偏正面。 回购彰显公司长期增长信心：公司董事长提议，拟以不低于1.2亿元、 股价相对大盘走势 盈利预测：从在手订单来看，2023年年末在手销售订单金额超过64亿元，相当于2023年营收的2.4倍业绩确定性高。预计公司2024、2025年净利润8.2亿元和11.8亿元，同比增长23%和44%，EPS分别为4.32元和6.24元，目前股价对应2024、25年PE44倍和30倍，考虑到薄膜刻蚀设备巨大的国产替代空间，公司目前估值尚未完全反应业绩成长性， 给予买进评级。 风险提示：中美科技争端影响半导体设备短期需求 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 68 369 664 817 1180 同比增减 ％ 52.9 438.1 80.2 23.0 44.4 每股盈余(EPS) RMB元 0.36 1.95 3.51 4.32 6.24 同比增减 ％ 52.9 438.1 80.2 23.0 44.4 市盈率(P/E) X 519.3 96.5 53.6 43.5 30.1 股利(DPS) RMB元 0.26 0.48 0.55 0.65 0.75 股息率(Yield) ％ 0.14 0.26 0.29 0.35 0.40 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 758 1706 2706 3777 5196 经营成本 424 865 1334 1886 2611 营业税金及附加 7 17 3 5 6 销售费用 97 192 222 310 426 管理费用 45 81 172 221 278 财务费用 -19 -18 -15 -2 -3 资产减值损失 0 0 10 10 10 投资收益 0 6 -20 -20 -20 营业利润 56 357 709 862 1244 营业外收入 11 0 0 0 0 营业外支出 0 0 10 2 2 利润总额 67 364 699 860 1242 所得税 0 0 35 43 62 少数股东损益 -2 -4 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 68 369 664 817 1180 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 965 3827 4195 4881 5485 应收账款 103 262 254 234 203 存货 953 2297 2411 2411 2291 流动资产合计 2175 6820 7782 8856 10052 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 216 382 596 971 1651 在建工程 73 11 9 6 3 非流动资产合计 343 493 611 758 940 资产总计 2518 7313 8393 9614 10991 流动负债合计 1016 2947 3831 4406 11455 非流动负债合计 309 659 1357 2957 6802 负债合计 1324 3605 4018 4421 4619 少数股东权益 1 -4 -4 -4 -4 股东权益合计 1193 3712 4376 5193 6373 负债及股东权益合计 2518 7313 8393 9614 10991 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 137 248 412 587 862 投资活动产生的现金流量净额 -150 -151 -330 -482 -434 筹资活动产生的现金流量净额 -3 2790 286 581 176 现金及现金等价物净增加额 -15 2890 368 686 604 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。