光伏板块一季度前瞻报告：基本面强势估值具备安全边际，关注行业超预期信号

产业研究专题报告 撰写日期：2023年4月10日 证券研究报告--产业研究专题报告 基本面强势估值具备安全边际，关注行业超预期信号 光伏板块一季度前瞻报告 分析师：胡鸿宇 执业证书编号：S0890521090003电话：021-20321074 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 ◎投资要点： 需求加速启动，供应端保障良好。从需求端来看，国内1-2月装机突破历史最高水平，终端需求明显起量；从出口数据来看，国内组件逆变器1-2月出口高增，海外需求良好。硅料自2月以来产能释放高峰开启，价格快速抬升后呈阶梯式下降，目前单晶致密料均价降至20万/吨出头；硅片目 前开工率维持高位，受石英砂短缺影响价格略有上涨；电池片当前价格有所回落，N型电池片溢价提升，PN价差达到0.12-0.14元/W；受到硅料价格下跌和政策双重推动，终端需求将保持快速增长，组件价格持稳。预计2023年硅料释放后，产业链不再存在制约装机的硬约束，产业链价格下跌有望刺激需求放量，全球装机有望超过350GW，同比增长50%+。 在硅料价格下跌的趋势下，我们对产业链利润再分配进行了如下展望。多晶硅料产能预计快速增加，投产多集中在二季度之后，多晶硅料价格或持续偏弱运行，硅料企业毛利润预期下降；硅片端，石英砂将会成为环节软约束，制约实际产能的大规模释放，阶段性改善环节竞争格局，头部硅片厂凭借石英坩埚优势生产的高品质硅片供不应求，盈利水平趋势上行；电池片端由于环节扩产速度快壁垒相对较低，P型电池片整体过剩，TOPCon新产能预计将会在下半年持续释放，届时PN价差或将难以维持；光伏中游 竞争格局加剧，一体化组件企业抗风险能力较强，未来随着硅料价格下跌，若组件仍能维持在1.5-1.7元/W的价格水平，再加上海外市场需求放量，一体化组件仍能保持较为丰厚的利润。 投资建议：关注业绩和跌价时点，适时进行右侧布局。3月以来产业链价格趋向稳定，我们认为随着产业链价格博弈的结束，以及国内招标的启动、海外市场需求的恢复，光伏行业基本面表现良好，中长期行业发展仍能维持较高增速，目前估值处于地位，我们认为光伏板块仍然是非常值得关注，具有较高性价比，后续持续关注业绩和上游跌价时点，适时右侧布局产业链利润提升的环节。 风险提示：光伏装机不及预期；行业扩产造成供应激增，或出现恶性竞争导致的价格超预期下跌；海外产能扩张及贸易保护等。 内容目录 1.需求端加速启动，供给端保障良好3 1.1.需求端：国内装机明显起量，海外政策推动出口高增3 1.2.供给端：供应链保障良好，价格下降带动下游排产上调3 1.3.预计23年光伏需求持续高增，长期空间广阔5 2.硅料价格下降后产业链价格将进行重新分配6 2.1.对产业链利润再分配的思考6 2.1.1.硅料：产能释放后价格回落，环节单位盈利呈下行趋势6 2.1.2.硅片：石英砂成为环节软约束，单位盈利阶段性上行7 2.1.3.电池片：盈利震荡下滑，新技术具有一定溢价8 2.1.4.一体化组件：盈利有所震荡，一体化企业抗风险能力强9 2.2.关注业绩和跌价时点，适时右侧布局10 3.风险提示10 图表目录 图1：23年1-2月累计并网20.37GW，同比+87.573 图2：Q1组件招标中标规模约90GW，同比+58%3 图3：23年1-2月组件出口27.62GW，yoy+2.93%3 图4：23年1-2月逆变器出口19.51亿美元，yoy+131.23%3 图5：硅料产量高增（万吨）4 图6：多晶硅致密料价格持续下降（元/kg）4 图7：受石英坩埚紧缺影响，硅片价格略有上涨4 图8：电池片价格有所回落5 图9：需求拉动下，组件价格保持稳定5 图10：硅料毛利率呈下跌趋势7 图11：硅料厂商单吨净利润（万元/吨）呈下跌趋势7 图12：硅片单瓦净利润（元/W）呈向上趋势8 表1：预计2023年国内装机130GW+，同增48.7%5 表2：预计2023年全球装机350GW+，同增50%6 表3：部分企业2023年多晶硅投产计划6 表4：2023年石英砂产能及产量情况7 表5：2023年TOPCon扩产情况统计8 表6：组件及一体化组件盈利能力比较9 1.需求端加速启动，供给端保障良好 1.1.需求端：国内装机明显起量，海外政策推动出口高增 国内1-2月装机突破历史最高水平，终端需求起量。2023年国内1-2月新增装机20.37GW，同比增长87.57%，达到历史最高水平。参考往年各季度新增情况，1-2月占全年比重约为2%-16%，考虑到下半年建设项目的提升，预计今年总规模显著超预期。年初至今已统计的光伏招标中标规模约90GW，同比增长58%，国内组件招标加速增长。 图1：23年1-2月累计并网20.37GW，同比+87.57图2：Q1组件招标中标规模约90GW，同比+58% 60000 24 22 20 18 16 14 12 10 8 63.5 21.8 20.1 21.7 20.4 11.3 9.3 8.98.1 6.67.77.5 5.0 5.5 3.7 4.2 4.6 3.0 3.63.32.384.31.35.8 4.9 5.35.6 4.0 2.7 4 2 0 1.05.19.51.16.31.15.4 1.8 2.5 .1 2.11.8 0.2 0.18.41.5 50000 40000 30000 20000 10000 Feb/19Apr/19Jun/19Aug/19Oct/19Dec/19Feb/20Apr/20Jun/20Aug/20Oct/20Dec/20Feb/21Apr/21Jun/21Aug/21Oct/21Dec/21Feb/22Apr/22Jun/22Aug/22Oct/22Dec/22Feb/23 0 资料来源：国家能源局，华宝证券研究创新部资料来源：智汇光伏，索比光伏网，华宝证券研究创新部 国内组件逆变器1-2月出口高增，海外需求良好。1-2月组件累计出口27.62GW，同比增长2.93%，累计出口金额69.67亿美元，同比增速1.13%，组件需求超预期。逆变器1-2月累计出口19.51亿美元，同比增加131.23%，海外整体需求高增。 图3：23年1-2月组件出口27.62GW，yoy+2.93%图4：23年1-2月逆变器出口19.51亿美元，yoy+131.23% 2012 1510 8 106 54 2 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022202320222023 资料来源：海关总署，华宝证券研究创新部资料来源：海关总署，华宝证券研究创新部 1.2.供给端：供应链保障良好，价格下降带动下游排产上调 硅料：2月以来产能释放高峰开启，价格快速抬升后呈阶梯式下降。2023年2月份国内多晶硅产量约9.76万吨，环比减少3.7%；3月产量预计达10.3万吨，环比增长6%，第一季度总产出预计达到30.25万吨。2月以来硅料价格快速抬升后阶段式缓跌，当前均价水平下降至202元/kg左右，后续价格跌幅有望收窄。 图5：硅料产量高增（万吨）图6：多晶硅致密料价格持续下降（元/kg） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 0.0 国内产量（万吨）进口量（万吨） 多晶免洗料（元/kg） 单晶硅致密料（元/kg） 单多晶价差（元/kg） 350 300 250 200 150 100 50 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 Jan/19Mar/19May/19Jul/19Sep/19Nov/19Jan/20Mar/20May/20Jul/20Sep/20Nov/20Jan/21Mar/21May/21Jul/21Sep/21Nov/21Jan/22Mar/22May/22Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23 0 资料来源：PVInfoLink，华宝证券研究创新部资料来源：PVInfoLink，华宝证券研究创新部 硅片：开工率维持高位，受石英砂短缺影响价格略有上涨。硅片企业维持高开工率运行，据硅业分会统计，3月两家一线企业开工率维持80%和90%左右，一体化企业开工率维持80%-100%，其余企业开工率维持80%-90%之间。上游高纯石英砂短缺，尤其是内层纱，3月份预计需要0.7万吨的高纯石英砂，但供应量只有0.63万吨，因此硅片产能释放受限，硅片环节2月产量34.8GW，预计3、4月硅片排产计划40-43GW左右，判断4月中旬前硅片供给仍偏紧。硅片价格略有上涨，当前M10单晶硅片成交均价略涨至6.45元/片，G12单晶硅片在8.2元/片价格持平。 图7：受石英坩埚紧缺影响，硅片价格略有上涨 156多晶金刚线硅片（元/片）166单晶硅片（元/片） 158单晶硅片（元/片）182单晶硅片（元/片） 210单晶硅片（元/片） 12 10 8 6 4 2 Jan/18Mar/18May/18Jul/18Sep/18Nov/18Jan/19Mar/19May/19Jul/19Sep/19Nov/19Jan/20Mar/20May/20Jul/20Sep/20Nov/20Jan/21Mar/21May/21Jul/21Sep/21Nov/21Jan/22Mar/22May/22Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23 0 资料来源：PVInfoLink，华宝证券研究创新部 电池片：当前价格有所回落，N型电池片溢价提升。上游硅片受石英砂短缺价格略有上升，P型电池片利润压缩，部分厂商降低PERC电池供应。TOPCon电池需求量提升，而扩 充速度低于预期，当前呈现阶段性的供不应求。当前电池片价格高位走跌，但N型电池由于供需紧张依旧坚挺，甚至呈现小幅上涨，尤其是N型TOPCon电池片与PERC价差拉大，目前价差达0.12-0.14元/W。 组件：终端需求持续拉动，组件价格持稳。3月组件月度排产量为37-38GW左右，排产提升10%-20%不等，元宵节后工人陆续返岗，国内部分项目有延缓观望迹象，但仍有部分项目如期启动。3、4月份国内外终端需求延续环比提升趋势，目前HJT组件(G12)价格每瓦1.9-1.95元，TOPCon组件（M10/G12）价格每瓦1.77-1.85元，182mm/210mm组件价格约为1.73/1.74元/W，环比分别持平。在面临N型硅片、电池片供应不足下，TOPCon组件 与PERC价差拉大，预计未来组件价格稳中略降。 图8：电池片价格有所回落图9：需求拉动下，组件价格保持稳定 156多晶（元/W）单晶PERC158（元/W） 单晶PERC166（元/W）单晶PERC182（元/W）3 单晶PERC210（元/W） 2 12 1 12 1 1 1 0 1 0 Jan/19Mar/19May/19Jul/19Sep/19Nov/19Jan/20Mar/20May/20Jul/20Sep/20Nov/20Jan/21Mar/21May/21Jul/21Sep/21Nov/21Jan/22Mar/22May/22Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23 Jan/19 00 单面单晶perc组件166（元/W）双面单晶perc组件166（元/W）多晶275W组件（元/W） 单多晶组件价差（元/W） 单面单晶perc组件182,210（元/W）双面单晶perc组件182,210（元/W） Mar/19 May/19 Jul/19 Sep/19 Nov/19Jan/20 Mar/20 May/20 Jul/20