国产替代空间广阔，估值具安全边际

2022年12月30日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价280元 公司基本资讯产业别0 A股价(2022/12/29)228.62 上证指数(2022/12/29)3073.70 股价12个月高/低382.33/214 总发行股数(百万)106.67 A股数(百万)25.87 A市值(亿元)59.15 主要股东清控创业投资有限公司(28.19%) 每股净值(元)43.52 股价/账面净值5.25 一个月三个月一年股价涨跌(%)0.0-5.0N/A 近期评等出刊日期前日收盘评等2022-06-29234.11买进 2022-10-19258.00买进 产品组合半导体设备86.2% 配套材料及服务13.8% 机构投资者占流通A股比例基金 一般法人 股价相对大盘走势 华海清科(688120.SH)BUY买进 国产替代空间广阔，估值具安全边际结论与建议： 尽管美国加大对中国半导体产业压制力度或对短期半导体设备需求造成影响，但中国半导体领域国产替代进程势必加快。公司作为CMP（抛光）国内龙头将受益于下游市场的增长以及国产替代的推进。另外，依托在CMP设备研发生产中的积淀，公司顺利切入晶圆再生领域（CMP核心设备），将形 成业绩新的增长点。我们预计公司2022、2023年净利润4.6亿元和5.6亿元，同比增长133%和20%，EPS分别为4.31元和5.19元，目前股价对应2023年PE44倍、PS11倍，股价较前期高点有较多修正，目前估值具备安全边际， 给予买进评级。 国产替代空间广阔，业绩潜力大：10月初美国再次升级对于中国半导体产业的封锁，同时面对可能的美日荷组成半导体联盟的封锁，我们预计中国半导体扶持政策的力度将加强，相关设备龙头企业将直接收益。在CMP设备领域，美国应用材料及日本荏原占据超过全球8成的市场份额，而CMP设备作为目前国产替代最顺利的环节之一，未来国产化的进程亦将加速。公司作CMP（抛光）国内龙头将长期受益于下游市场的增长以及国产替代的推进。 前三季业绩大幅增长：2022前三季度公司实现营收11.3亿元,YOY增长108.4%;实现净利润3.4亿元,YOY增长131.4%,扣非后净利润2.7亿元，YOY增长239%，EPS3.73元。其中，第3季度单季公司实现营收4.2亿 元,YOY增长66.3%，实现净利润1.6亿元，YOY增长102.5%，扣非后净利润1.2亿元，YOY增长178%。得益于半导体设备国产替代需求旺盛，公司前三季度业绩实现大幅增长。从毛利率来看，前三季公司综合毛利率47.4%，较上年同期提升4个百分点。同时由于公司产值规模的快速攀升，费用率持续下行，期间费用率较上年同期下降了5.2个百分点至28.9%，进一步推升了业绩增速。 盈利预测：1H22公司新签订单金额20.2亿元，YOY增长133%，公司未来业绩大幅成长确定性高，同时随着产值规模的提升，公司盈利能力 亦将持续提升。另外，依托在CMP设备研发生产中的积淀，公司顺利切入晶圆再生领域（CMP核心设备），将形成业绩新的增长点。我们预计公司2022、2023年净利润4.6亿元和5.5亿元，同比增长133%和20%，EPS分别为4.31元和5.19元，目前股价对应2023年PE44倍、PS11倍，股价较前期高点有较多修正，目前估值具备安全边际，给予买进评级。 风险提示：中美科技摩擦加剧导致晶圆厂扩产放缓 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -154 98 198 461 555 同比增减 ％ 331.8 -163.4 102.8 132.5 20.4 每股盈余(EPS) RMB元 -1.44 0.91 1.85 4.31 5.19 同比增减 ％ 331.8 -163.4 102.8 132.5 20.4 市盈率(P/E) X 251.7 123.8 53.1 44.1 股利(DPS) RMB元 0 0 0 0.6 0.8 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.26 0.35 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 211 386 805 1727 2223 经营成本 145 239 445 934 1217 营业税金及附加 0 1 2 4 5 销售费用 27 37 67 133 158 管理费用 159 36 67 136 159 财务费用 11 7 -2 -43 -49 资产减值损失 10 10 投资收益 5 8 20 20 营业利润 -154 98 204 517 627 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 9 10 10 利润总额 -154 98 196 507 617 所得税 -2 46 62 少数股东损益 0 0 归属于母公司所有者的净利润 -154 98 198 461 555 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 80 331 617 1245 1322 应收账款 45 146 97 99 96 存货 225 511 1476 1623 1704 流动资产合计 389 1092 2460 2815 3212 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 51 53 432 644 1005 在建工程 1 227 0 0 0 非流动资产合计 142 391 568 704 873 资产总计 531 1483 3028 3519 4084 流动负债合计 300 620 1633 3512 8077 非流动负债合计 125 255 586 1138 2344 负债合计 425 875 2220 2328 2286 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 106 608 808 1190 1798 负债及股东权益合计 531 1483 3028 3519 4084 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 -28 159 390 437 599 投资活动产生的现金流量净额 -43 -253 -276 -800 -1122 筹资活动产生的现金流量净额 90 342 156 991 600 现金及现金等价物净增加额 20 248 270 628 77 2022年12月30日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。