2024年全球并购报告

在市场重置中获得优势 Acknowledgments 本报告由贝恩公司全球并购和剥离实践的领导团队编写，特别指导来自合伙人莱斯·贝尔德；咨询合伙人大卫·哈丁； 合伙人DaleStafford；合伙人KaiGrass；执业副总裁SuzanneKumar；高级经理LindseyWhite；以及由DavidDiamond领导的编辑团队。 作者要感谢贝恩领导团队的许多成员，他们为今年的报告贡献了文章。此外，我们要感谢以下同事在本报告中的帮助：BaiPartersHarshveerSigh，PeterHorsley和ColleevoEcartsberg；实践经理DwightStalls和AaNowa-Dziala；实践高级分析师AmolMathr；顾问ShaePorter和AyshaRashid；高级助理顾问JaysoChg；和助理这项工作还得益于贝恩能力网络的AbhisheJai，RoopamKalra，ChhaviKhadelwal，三亚Kataria，YashovardhaDey和SpraashGosh的支持。 Contents 2024年塑造航天工业交易32汽车和移动领域的并购：交易确保行业未来的一席之地37 财富与资产管理中的并购：发现缓慢的一年中的机会口袋69 电信并购：正确艰难环境中的选择性赌注90 而国内收购者显示警告97 键触点116 2024年全球并购报告 贝恩公司并购实践负责人的来信 亲爱的朋友们， 我们发布年度并购报告，以帮助商业领袖更好地掌握交易的艺术和科学。 在这份报告中，我们分析了为什么2023年是买家和卖家无法就估值达成一致的一年，并指出战略交易倍数如何跌至15年来的最低水平，而公开市场估值在2023年接近历史高点。我们的报告包括市场状况和我们对未来一年的看法（乐观）。它还潜入特定行业和地区并进行探索。 生成人工智能和监管审查对交易的影响。 贯穿这些章节的共同主题：动荡时代产生战略赢家和输家，2023年也不例外。 LesBaird 贝恩公司并购实践的领导者 市场状态 回顾2023年的并购：谁在低迷的一年中获胜？6展望未来：大量积压将如何影响2024年并购议程13 市场状态 回顾2023年的并购：谁在低迷的一年中获胜？ 随着买家和卖家等待对方迈出第一步，交易放缓。 大卫·哈丁，戴尔·斯塔福德，凯·格拉斯，苏珊娜·库马尔和林赛·怀特 一瞥 2023年，并购市场总额下降15%，至3.2万亿美元，为十年来的最低水平。 由于买家和卖家努力缩小估值差距，战略并购下降了6%，战略交易倍数是十年来的最低水平。 由于其他原因，包括高利率、混合宏观经济信号、监管审查和地缘政治风险，交易被推迟。 许多长期频繁的收购者将2023年作为通过并购扩大竞争优势的机会。 并购市场在2023年下降已经不是什么秘密了，因为买家想要花费的东西和卖家想要为他们的公司收取的东西之间的估值差距阻止了许多潜在的交易发生。并购从业者告诉我们，估值差距是交易达成的最大障碍，2023年还有其他不利因素，包括高利率、宏观经济不确定性、监管审查上升以及新的政治压力。 但是，尽管整体价值下降了6％，但战略并购市场反映出业绩不平衡。例如，技术交易陷入困境，而医疗保健和生命科学以及能源和 2024年全球并购报告 自然资源反弹。由于欧洲和亚洲步履蹒跚，美洲市场保持稳定。在平静的表面之下，你会看到，各行各业和世界各地的获奖公司是如何转向交易来重塑他们的未来的，无论是汽车制造商收购，以确保向电动汽车过渡的供应，保险公司购买是为了将其传统的风险保护角色扩展到风险预防，或者媒体公司了解到，随着行业进入新时代，与前激烈的竞争对手合作是取胜的唯一途径。 做出这种举动的公司将是那些成为领导者的公司。然而，从2023年开始，最重要的并购消息可能是频繁收购者与不活跃同行之间的业绩差距不断扩大。根据我们的长期研究，频繁收购者的总股东回报总是超过。在2023年，利润率继续增长。 数字在说什么 战略并购世界仍然宣布了超过27,000笔交易，总额约为2.4万亿美元，价值比前一年下降了6％(见图1)如果这些数字看起来比你在报纸上读到的要好，请记住，杠杆私募股权和风险资本交易的更广阔世界经历了更糟糕的时期(价值下降了37%)。这些企业更容易受到利率上升和债务供应问题的影响。相比之下，企业买家通常拥有更强大的资产负债表，手头有现金进行交易。 2024年全球并购报告 尽管如此，没有一个交易达成者能够避免利率上升的影响。几乎每一位与我们交谈过的高管，以及我们接受调查的95%的人都同意，更高的利率要求他们在2023年适应并购的方式。排名第一的调整是：在寻求哪些交易时更具选择性，三分之二的受访者引用了这一点。 但最大的障碍是估值之间的差距，这导致了十年来战略并购的最低年份，并导致价格暴跌。估值差距是被调查的买家和卖家似乎唯一达成一致的事情。超过三分之二的买家告诉我们，这对并购活动产生了负面影响。在表的另一边，以几乎相同的速度，潜在的卖方将更有利的交易估值作为决定何时将其资产推向市场的首要因素。在某些方面，2023年将被铭记为买家和卖家等待对方眨眼的那一年。 有趣的是，我们从投资银行的朋友那里听说，在过去一年接受投标之前，许多交易过程被放弃了。为什么在2023年缩小估值差距特别困难？我们的研究指出了四个原因。 •同样，利率上升发挥了重要作用。整个2023年的主要论点是未来几年的利率曲线形状。买家需要交易以从更高的长期利率中提供安全边际，而卖家则不愿希望利率回落。•战略交易估值连续第二年下降，使交易制定者保持警惕（见图2）。整体交易倍数为10.1倍，是15年来的最低水平，还有进一步下降的空间；大多数低迷时期的低谷在9倍至10倍之间。在估值下降的情况下，买家对自豪定价的资产持怀疑态度，而卖家则没有理由放弃价值。•此外，2023年健康的股市加剧了私人和公开市场估值之间的巨大差距。由于股票交易良好，卖方及其股东更愿意持有资产，而不是面临以低迷倍数出售的稀释。•最后，私募股权退出的价值下降了44％，数量下降了22％。除了切断潜在有吸引力的目标来源外，推迟私募股权退出还意味着公平市场价值的标记减少，进一步模糊了价格透明度。 交易减少背后的另一个因素是全球监管机构加强了审查。欧盟委员会，英国竞争与市场管理局以及美国司法部和联邦贸易委员会对重大并购持怀疑态度，尤其是科技和医疗保健合作。自2022年以来，共有3610亿美元的交易受到挑战；大多数已经关闭，通常有补救措施。随着法院的权衡和新准则的提出，不断发展的反托拉斯监管格局尚未尘埃落定。对于半导体或核能等敏感行业，国家安全问题仍然是一个因素。在这种环境下，。 2024年全球并购报告 图2:战略交易倍数连续第二年暴跌，尽管公开市场估值反弹 Somedealsmaynevergetofftheground;othersaremorelikelytoberandonedinthefaceofachallenge.Weexploretheimpactoflongerandmoreunctaintytimelinein“RegulationandM&A:howScrutinyraisestheBarforAcquirers.” 在表面之下看 在各个行业中，技术并购的崩溃是2023年战略并购的最大拖累 (见图3)。技术交易价值下降了约45％，因为以企业价值与EBITDA倍数定义的中位数估值从2021年的25倍跌至去年的13倍。艾默生收购NationalInstruments以扩展自动化能力，思科竞购Splunk的网络安全能力，表明对高质量的持续需求 然而，正如我们在其他地方探索的那样，更高的长期利率环境改变了大多数基于增长高于盈利能力的科技交易的交易数学(见2022年中期全球并购报告或2023年并购中期报告:创造一个市场需要两个)。 同时，在不同的行业动态的推动下，大量的大笔交易支持了能源和医疗保健的强劲并购年。根据Dealogic的数据，在大宗商品价格上涨的背景下，能源和自然资源的规模交易占了主导地位，其中有两次石油和天然气的巨额交易以及另外三项主要合作，总价值约为1750亿美元。 2024年全球并购报告 医疗保健和生命科学领域的公司继续通过范围交易追求增长，例如AbbVie在12月对ImmunoGen和CerevelTherapeutics的背靠背交易以及默克公司较早收购普罗米修斯。 这一年见证了垂直交易的共同点。无论是从内燃机转向电动汽车，还是互联网作为分销渠道的崛起，都在冲击利润池的公司转向并购转型。汽车公司正在进行交易，例如Stellatis对Lyte的投资和福特对AtoMotivePower的收购，以确保获得关键充电技术并投资于自己的充电电网。在媒体方面，通过合并内容和分发，重新设计了价值链，从而形成了新的伙伴关系和联盟战略。 垂直并购也可以反映出面对行业整合时的适应性策略。在美国，医疗保健支付者正在利用并购来构建健康交付网络，CVS今年收购橡树街健康就是例证。 分拆仍然是投资组合转型的重要工具。例如，Danaher通过230亿美元的水业务（Veralto）分拆继续向生命科学重新定位，同时以57亿美元的价格收购了Abcam及其蛋白质消耗品业务。赛诺菲加入 2024年全球并购报告 其他医疗保健公司宣布分离其消费者健康业务。 分拆很难做到正确，但是排名前四分之一的表演者表明了他们的价值（请参阅“当分拆大获全胜时”）。 值得注意的是，随着投资者寻求在更有利的市场中增加投资组合，跨境交易得以持续。美国买家寻求更多跨境交易，价值增长34%，而国内价值增长2%。同样，即使国内交易减少，巴西仍然对外国投资具有吸引力（参见“巴西的并购：国内收购者谨慎行事的国际买家法”）。随着主权财富基金寻求建立供应链和促进能源转型，亚洲的中东交易增加了60%。 大型交易在2023年下半年取得了成功，这可能是交易制定者准备向前看的信号。对于并购观察家来说，时机并不奇怪。即使交易数量下降，许多公司仍保持了高水平的主动交易筛选和外部尽职调查。一些交易，例如雪佛龙-赫斯，如果时机机会性的话，已经进行了数年之久。 其他公司，如开利收购维斯曼气候解决方案，反映了对长期趋势的押注。 2024年全球并购报告 最后，2023年向我们展示了收购者与其不活跃同行在并购下行周期中的频繁表现之间的差距正在扩大。你已经不止一次地听到我们说，频繁的收购者在所有的经济周期中都表现优异，并且倾向于在好的时候和坏的时候留在市场中（参见“动荡时期的并购：上次衰退的教训”）。例如，当我们回顾Covid-19时期时，我们看到，即使市场整体收缩，最频繁的收购者也从未停止过交易。目前的市场下跌也是如此，始于2022年6月引入更高的利率。(见图4)最频繁的收购者不断收购。 即使市场整体收缩，最频繁的收购者也从未停止交易。 也许与直觉相反，今天的下跌市场标志着一个长期的基本面转变：那些保持活跃的频繁收购者正在远离那些以长期总股东回报衡量的不太收购或不活跃的公司。贝恩研究表明，频率的好处只会随着时间的推移而增加。虽然其他人持观望态度，但最终成为赢家的是投资通过周期进行收购，部署经过测试和量身定制的工具包以改变其业务的公司。 向经常在比赛中陷入困境的收购者致敬。 在下一章中，我们将讨论2023年并购市场动态如何导致越来越多的交易积压，等待买家和卖家可以达成协议的迹象。 市场状态 展望未来：大量积压将如何影响2024年并购议程 过去使用的流程、技能和工具将不足以领先于新游戏。 大卫·哈丁、戴尔·斯塔福德、凯·格拉斯和苏珊·库马尔 一瞥 在2023年低迷的一年里，许多没有上市的资产将在2024年推动活跃的交易。 公司将出售不符合其战略的资产，私募股权将出售老化的投资组合公司。 在看到以范围为导向的能力投资以推动增长之前，我们预计会有更多规模的合并交易。 随着竞争的加剧，信念和速度对于赢得交易并使