2024年全球并购报告（英文版）

2024年全球并购报告 在市场重置中获得优势 Acknowledgments 本报告由贝恩公司全球并购和剥离实践的领导团队编写，特别指导来自合伙人莱斯·贝尔德；咨询合伙人大卫· 哈丁； 合伙人DaleStafford；合伙人KaiGrass；执业副总裁SuzanneKumar；高级经理LindseyWhite；以及由DavidDiamond领导的编辑团队。 作者要感谢贝恩领导团队的许多成员，他们为今年的报告贡献了文章。此外，我们要感谢以下同事在本报告中的帮助：BaiPartersHarshveerSigh，PeterHorsley和ColleevoEcartsberg；实践经理DwightStalls和AaNowa-Dziala；实践高级分析师AmolMathr；顾问ShaePorter和AyshaRashid；高级助理顾问JaysoChg；和助理这项工作还得益于贝恩能力网络的AbhisheJai，RoopamKalra，ChhaviKhadelwal，三亚Kataria，YashovardhaDey和SpraashGosh的支持。 这项工作基于二级市场研究，贝恩公司可获得或提供给贝恩公司的财务信息分析以及与行业参与者的一系列访谈。贝恩公司没有独立验证提供给贝恩的任何此类信息 ，也没有明示或暗示的陈述或保证此类信息是准确或完整的。本文包含的预计市场和财务信息、分析和结论基于上述信息和贝恩公司的判断。 不应被解释为对未来业绩或结果的明确预测或保证。本文的信息和分析不构成任何形式的建议，不旨在用于投资目的，贝恩公司或其任何子公司或其各自的高级管理人员，董事，股东，员工或代理人均不承担任何责任。 或依赖本文档中包含的任何信息或分析。本作品为贝恩公司版权，未经贝恩公司明确书面许可，不得全部或部分出版、传播、广播、复制、复制或转载。 版权所有©2024贝恩公司。保留所有权利。 Contents 2024年塑造航天工业交易32 汽车和移动领域的并购：交易确保行业未来的一席之地37 财富与资产管理中的并购：发现缓慢的一年中的机会口袋69 循环经济不是线性的73 电信并购：正确 艰难环境中的选择性赌注90 而国内收购者显示警告97 键触点116 贝恩公司并购实践负责人的来信 亲爱的朋友们， 我们发布年度并购报告，以帮助商业领袖更好地掌握交易的艺术和科学。 在这份报告中，我们分析了为什么2023年是买家和卖家无法就估值达成一致的一年，并指出战略交易倍数如何跌至15 年来的最低水平，而公开市场估值在2023年接近历史高点。我们的报告包括市场状况和我们对未来一年的看法（乐观 ）。它还潜入特定行业和地区并进行探索。生成人工智能和监管审查对交易的影响。 贯穿这些章节的共同主题：动荡时代产生战略赢家和输家，2023年也不例外。 LesBaird 贝恩公司并购实践的领导者 市场状态 回顾2023年的并购：谁在低迷的一年中获胜？6 展望未来：大量积压将如何影响2024年并购议程13 市场状态 回顾2023年的并购：谁在低迷的一年中获胜 ？ 随着买家和卖家等待对方迈出第一步，交易放缓。 大卫·哈丁，戴尔·斯塔福德，凯·格拉斯，苏珊娜·库马尔和林赛·怀特 一瞥 2023年，并购市场总额下降15%，至3.2万亿美元，为十年来的最低水平。 由于买家和卖家努力缩小估值差距，战略并购下降了6%，战略交易倍数是十年来的最低水平。由于其他原因，包括高利率、混合宏观经济信号、监管审查和地缘政治风险，交易被推迟。 许多长期频繁的收购者将2023年作为通过并购扩大竞争优势的机会。 并购市场在2023年下降已经不是什么秘密了，因为买家想要花费的东西和卖家想要为他们的公司收取的东西之间的估值差距阻止了许多潜在的交易发生。并购从业者告诉我们，估值差距是交易达成的最大障碍，2023年还有其他不利因素，包括高利率、宏观经济不确定性、监管审查上升以及新的政治压力。 但是，尽管整体价值下降了6％，但战略并购市场反映出业绩不平衡。例如，技术交易陷入困境，而医疗保健和生命科学以及能源和 自然资源反弹。由于欧洲和亚洲步履蹒跚，美洲市场保持稳定。在平静的表面之下，你会看到，各行各业和世界各地的获奖公司是如何转向交易来重塑他们的未来的，无论是汽车制造商收购，以确保向电动汽车过渡的供应，保险公司购买是为了将其传统的风险保护角色扩展到风险预防，或者媒体公司了解到，随着行业进入新时代，与前激烈的竞争对手合作是取胜的唯一途径。 做出这种举动的公司将是那些成为领导者的公司。然而，从2023年开始，最重要的并购消息可能是频繁收购者与不活跃同行之间的业绩差距不断扩大。根据我们的长期研究，频繁收购者的总股东回报总是超过。在2023年 ，利润率继续增长。 数字在说什么 战略并购世界仍然宣布了超过27,000笔交易，总额约为2.4万亿美元，价值比前一年下降了6％(见图1)如果这些数字看起来比你在报纸上读到的要好，请记住，杠杆私募股权和风险资本交易的更广阔世界经历了更糟糕的时期(价值下降了37%)。这些企业更容易受到利率上升和债务供应问题的影响。相比之下，企业买家通常拥有更强大的资产负债表，手头有现金进行交易。 图1:2023年全球并购交易价值为3.2万亿美元，同比下降15% 并购交易市值（以万亿美元为单位） $6T 4 2 6.0 0 200001 4.6 4.6 3.9 4.2 4.0 3.6 3.8 3.6 3.6 3.7 $3.3T 3.0 3.2 3.2 2.72.82.72.8 2.1 2.3 1.7 1.3 1.5 0203 04050607 0809 1011 1213 1415 1617 1819 2021 2223 所有并购（2022-2023年）的复合年增长率，─15% 战略并购，─6%金融投资者，─34%风险投资/企业风险投资，─42%特殊目的收购公司，4% 注：战略并购包括公司并购交易（包括私募股权退出）和附加产品来源：截至2024年1月16日的Dealogic 尽管如此，没有一个交易达成者能够避免利率上升的影响。几乎每一位与我们交谈过的高管，以及我们接受调查的95%的人都同意，更高的利率要求他们在2023年适应并购的方式。排名第一的调整是：在寻求哪些交易时更具选择性，三分之二的受访者引用了这一点。 但最大的障碍是估值之间的差距，这导致了十年来战略并购的最低年份，并导致价格暴跌。估值差距是被调查的买家和卖家似乎唯一达成一致的事情。超过三分之二的买家告诉我们，这对并购活动产生了负面影响。在表的另一边，以几乎相同的速度，潜在的卖方将更有利的交易估值作为决定何时将其资产推向市场的首要因素。在某些方面，2023年将被铭记为买家和卖家等待对方眨眼的那一年。 有趣的是，我们从投资银行的朋友那里听说，在过去一年接受投标之前，许多交易过程被放弃了。为什么在 2023年缩小估值差距特别困难？我们的研究指出了四个原因。 •同样，利率上升发挥了重要作用。整个2023年的主要论点是未来几年的利率曲线形状。买家需要交易以从更高的长期利率中提供安全边际，而卖家则不愿希望利率回落。 •战略交易估值连续第二年下降，使交易制定者保持警惕 （见图2）。整体交易倍数为10.1倍，是15年来的最低水平，还有进一步下降的空间；大多数低迷时期的低谷在9倍至10倍之间。在估值下降的情况下，买家对自豪定价的资产持怀疑态度，而卖家则没有理由放弃价值。 •此外，2023年健康的股市加剧了私人和公开市场估值之间的巨大差距。由于股票交易良好，卖方及其股东更愿意持有资产，而不是面临以低迷倍数出售的稀释。 •最后，私募股权退出的价值下降了44％，数量下降了22％。除了切断潜在有吸引力的目标来源外，推迟私募股权退出还意味着公平市场价值的标记减少，进一步模糊了价格透明度。 交易减少背后的另一个因素是全球监管机构加强了审查。欧盟委员会，英国竞争与市场管理局以及美国司法部和联邦贸易委员会对重大并购持怀疑态度，尤其是科技和医疗保健合作。自2022年以来，共有3610亿美元的交易受到挑战；大多数已经关闭，通常有补救措施。随着法院的权衡和新准则的提出，不断发展的反托拉斯监管格局尚未尘埃落定。对于半导体或核能等敏感行业，国家安全问题仍然是一个因素。在这种环境下，。 图2:战略交易倍数连续第二年暴跌，尽管公开市场估值反弹 企业价值与EBITDA估值，截至2014年指数化 标准普尔500指数 战略并购 2014 15 16 17 18 19 20 21 22 23 2022-2023年 4% ─16% 注：标普500企业价值与EBITDA的估值代表年平均倍数；战略并购估值代表每个日历年的中位数倍数资料来源：截至2024年1月16日的Dealogic；标准普尔资本智商 Somedealsmaynevergetofftheground;othersaremorelikelytoberandonedinthefaceofachallenge.Weexploretheimpactoflongerandmoreunctaintytimelinein“RegulationandM&A:howScrutinyraisestheBarforAcquirers.” 在表面之下看 在各个行业中，技术并购的崩溃是2023年战略并购的最大拖累 (见图3)。技术交易价值下降了约45％，因为以企业价值与EBITDA倍数定义的中位数估值从2021年的25倍跌至去年的13倍。艾默生收购NationalInstruments以扩展自动化能力，思科竞购Splunk的网络安全能力，表明对高质量的持续需求 然而，正如我们在其他地方探索的那样，更高的长期利率环境改变了大多数基于增长高于盈利能力的科技交易的交易数学(见2022年中期全球并购报告或2023年并购中期报告:创造一个市场需要两个)。 同时，在不同的行业动态的推动下，大量的大笔交易支持了能源和医疗保健的强劲并购年。根据Dealogic的数据 ，在大宗商品价格上涨的背景下，能源和自然资源的规模交易占了主导地位，其中有两次石油和天然气的巨额交易以及另外三项主要合作，总价值约为1750亿美元。 图3:医疗保健和生命科学以及能源和自然资源并购在2023年反弹，但不足以抵消技术和制造业的下滑 战略交易价值的变化（单位：十亿美元） Retail87 6979 电信37 ─113 金融服务 先进的制造和服务 ─213 技术 ─59 ─53 媒体 ─3 消费品 医疗保健和生命科学 能源和自然资源 同比百分比变化 ─43%─19%─23%─50%─3%32%126%29%17% 来源：截至2024年1月16日的Dealogic 医疗保健和生命科学领域的公司继续通过范围交易追求增长，例如AbbVie在12月对ImmunoGen和CerevelTherapeutics的背靠背交易以及默克公司较早收购普罗米修斯。 这一年见证了垂直交易的共同点。无论是从内燃机转向电动汽车，还是互联网作为分销渠道的崛起，都在冲击利润池的公司转向并购转型。汽车公司正在进行交易，例如Stellatis对Lyte的投资和福特对AtoMotivePower的收购，以确保获得关键充电技术并投资于自己的充电电网。在媒体方面，通过合并内容和分发，重新设计了价值链 ，从而形成了新的伙伴关系和联盟战略。 垂直并购也可以反映出面对行业整合时的适应性策略。在美国，医疗保健支付者正在利用并购来构建健康交付网络，CVS今年收购橡树街健康就是例证。 分拆仍然是投资组合转型的重要工具。例如，Danaher通过230亿美元的水业务（Veralto）分拆继续向生命科学重新定位，同时以57亿美元的价格收购了Abcam及其蛋白质消耗品业务。赛诺菲加入 其他医疗保健公司宣布分离其消费者健康业务。 分拆很难做到正确，但是排名前四分之一的表演者表明了他们的价值（请参阅“当分拆大获全胜