金融衍生品策略日报：股债多头止盈情绪同步升温

中信期货研究|金融衍生品策略日报 股债多头止盈情绪同步升温 2024-02-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 沪指低开走高，午后小微盘情绪有所回落，市场风格或面临调整。债市多头情绪略偏向 谨慎，止盈情绪相应有所升温。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日沪指低开走高，突破1月29日下跌的压力位，逼近3000点，期权早盘IO和HO认购买权积极，但午后认购卖权渐强，市场止盈情绪显现，或暗示指数面临震荡。债市层面，市场对货币政策进一步宽松或仍有较强预期，而这对多头情绪构成支撑，但近几日债市表现偏强，国债期货连续上涨，多头可能也转向偏谨慎，止盈情绪相应有所升温。 英伟达财报披露前夕美股同步出现止盈迹象，又有亚马逊CEO减持套现300亿美元，带动纳指下跌；联动国内AI映射止盈出货，早盘沪指低开，港股恒科一度领跌。短线小微盘连板情绪有所回落，炸板率提升，AI资金获利兑现后，外流向机器人等板块，通信、传媒板块领跌，后续可能面临调整。在LPR调降+机构回流+体制改革下，高股息的确定性更高，后续机构增量资金或继续增持强势方向或转向红利。央行强调继续推动社会综合融资成本稳中有降或对债市多头情绪构成支撑。 风险因子：1）红利指数过于拥挤；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期； 4）宽信用超预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：小盘资金兑现，面临风格切换 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.87点、-2.83点、-31.84点、-72.08点，较上一交易日变化21.98点、18.66点、11.72点、- 15.07点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-1.4点、1.4点、19.8点、37.4点，环比变化-6.6点、-1.6点、-0.6点、3.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化18742手、15958手、7155手、21932 手； （4）沪股通净买入96.41亿元，深股通净买入39.54亿元。 逻辑：昨日沪指低开走高，突破1月29日下跌的压力位，逼近3000点，午后又见顶回落，短线止盈情绪渐强，指数或面临震荡，等待风格切换。1）早盘传导美股影响，AI概念获利止盈：英伟达财报前夕，期权交易拥挤，市场止盈动力较强，导致英伟达一度大跌7%，又有亚马逊CEO减持套现300亿美元，带动纳指下跌。联动国内AI映射止盈出货，早盘沪指低开，港股恒科一度领跌。2）盘中沪指突破压力位，吸引机构资金追涨：整体市场偏暖，机构继续低吸，北向资金净流入超百亿元，加仓食饮、银 行、地产等大盘蓝筹股，叠加传国企市值管理相关考核可能近期发布，推动指数放量上涨。集中买入后，午盘自然回落。3）后续强势方向或转向红利：短线小微盘连板情绪有所回落，炸板率提升，AI资金兑现后，外流向机器人等板块，通信、传媒板块领跌。而LPR调降+机构回流+体制改革下，高股息的确定性更高，机构增量资金或继续增持。操作上，等回调结束，低吸红利指数。 操作建议：观望 风险因子：1）红利指数过于拥挤观点：仍有调整风险 逻辑：昨日标的全线收涨，受部分权重股带动，上证50指数表现亮眼，其 中上证50ETF领涨，上涨1.75%；科创50ETF和中证500ETF涨幅偏低，分别上涨0.13%和0.04%。昨日期权市场成交总金额为86.55亿元，较上一个交易日提升约90%。而此次流动性增量的贡献来自于上证50和沪深300系列期权，HO成交额提升超过4倍，IO成交额提升超2倍。结合成交量PCR来看，昨日主要交易方向在认购侧，昨日上证50和沪深300平值认购以及浅虚认购涨幅较大，但是结合成交量和持仓量变动来看，推测日内单边趋势性套利为主，即午盘开始投机性交易转向认购平仓以及认购卖开。波动率小幅抬升，50和300相关品种波动率表现相对克制，尾盘受多平以及空开影响波动率水平下降，HO加权隐含波动率勉强触及20%，而IO波动率为19%，上述品种当前卖权仍有盈利空，当前仍可在20%以上开仓卖权。昨日消息面政策面均平淡，而权益市场表现超预期，从期权情绪指标来看，短期仍有调整风险，因此操作建议延续领口防御，可适当布局熊市价差。 震荡上行 震荡 国债期货 操作建议：领口策略、熊市价差 风险因子：1）期权流动性不及预期观点：债市保持谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为45200手、31154手、 23629手、9111手，1日变动1807手、-11201手、-272手、973手，持仓量分别为62542手、45019手、35724手、18989手，1日变动-19953手、 -8592手、-4219手、-2714手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.130元、-0.250元、-0.152元、0.120元，1日变动-0.045元、-0.025元、0.008元、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.900元、99.971元、301.842元、205.080元，1日变动-0.055元、 0.056元、0.057元、0.005元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.015元、0.041元、0.025元、 0.072元，1日变动-0.015元、-0.011元、0.009元、0.035元。 （5）央行昨日开展490亿元7天期逆回购，当日有3960亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货小幅上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别 上涨0.07%、0.02%、0.02%和0.03%。日内来看，T主力合约早盘高开，并震荡首先呈现高位震荡走势，不过随后午盘呈现持续下行，价格也由涨转跌， 尾盘多头情绪则又有所修复，T主力合约又由跌转涨，整体走势较为震荡。在债市较为震荡的走势背后，一方面当前市场对货币政策进一步宽松或仍有较强预期，而这对多头情绪构成支撑，不过近几日债市表现偏强，国债期货连续上涨，多头可能也偏谨慎，止盈情绪相应有所升温。另一方面，昨日股债跷跷板效应或有所上演，并对债市情绪形成一定扰动。昨日股市开盘后，上证指数首先呈现持续上行，风险偏好有所上升，这可能也带动债市呈现一定调整，而午后股市在进一步冲高后有所回落，债市则呈现一定反弹走强。整体上看，在当前位置债市需保持谨慎。央行强调继续推动社会综合融资成本稳中有降或对多头情绪构成支撑，不过也需关注货币与财政的协调配合，以及后续财政发力超预期的可能。建议多头或可适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 操作建议：趋势策略：多头适当关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/02/2009:15 中国 中国2月一年期贷款市场报价利率（%） 3.45 3.45 3.45 2024/02/2009:15 中国 中国2月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.10 3.95 2024/02/2123:00 欧洲 欧元区2月消费者信心指数初值 -16.1 -15.6 2024/02/2216:30 德国 德国2月Markit制造业PMI初值 45.5 46.1 2024/02/2217:30 英国 英国2月Markit制造业PMI初值 54.3 54.4 2024/02/2222:45 美国 美国2月Markit制造业PMI初值 50.7 50.2 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.民营企业：民营经济促进法起草工作已经启动，立法进程将加快推进。据介绍，民营经济促进法立法工作要总结实践经验，巩固改革成果，回应企业关切，补齐短板弱项。聚焦依法保护民营企业产权和企业家权益、公平参与市场竞争、平等使用生产要素、公平执法公正司法、中小企业账款拖欠治理等民营企业核心关切，建立和完善相关制度，以法治思维和法治方式保持政策制定和执行的一致性稳定性，激发各类经营主体的内生动力和创新活力，促进加快发展新质生产力，切实从法律制度上把对国企民企平等对待的要求用硬实措施落下来。 2.AI：国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议强调，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，深入推进产业焕新，加快布局和发展智能产业。要夯实发展基础底座，把主要资源集中投入到最需要、最有优势的领域，加快建设一批智能算力中心，进一步深化开放合作，更好发挥跨央企协同创新平台作用。开展AI+专项行动，强化需求牵引，加快重点行业赋能，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。 3、房地产：天津市住房公积金管理中心近日公布《关于调整个人住房公积金贷款首付款比例的通知（征求意见稿）》。其中提出，职工申请个人住房公积金贷款购买家庭首套住房的，应支付不低于住房交易价格20%的首付款；购买家庭第二套住房的，应支付不低于住房交易价格30%的首付款。采用住房抵押担保方式的，抵押值最高不得超过抵押物价值的80%。个人住房公积金贷款其他政策保持不变。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-04-282023-06-282023-08-282023-10-282023-12-28 0 2021-12-25 2022-07-25 2023-02-25 2023-09-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -1.87 21.98 6.82 IC