金融衍生品策略日报：股市单边下行，债市多头关注止盈

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-09 股市单边下行，债市多头关注止盈 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：单边下行，资金负反馈 股指期权：等待行情企稳 国债期货：多头适当关注止盈 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 127260 123 119 220 115180 111 140 107 摘要：股指期货：单边下行，资金负反馈。A股单边下行，小盘股加速回调。期货端，IC、IM 贴水盘中加深，或与对冲力量介入及部分雪球敲入有关。对于后市，资金面负反馈叠加中证1000跌破前低，操作层面转向谨慎。从宏观上看，美元强势，欧美及亚太股市转弱，压制权益整体走势；国内政策炒作及天量信贷预期匮乏，传统意义的春躁行情力度预计偏弱，年后资金抢跑的惯性不再，仓位层面，机构出清的压力仍在，将对市场产生反向作用。综上，短期趋势建议空仓，另可关注套利策略，多IC叠加500ETF合成空头是可考虑的选择。 股指期权：等待行情企稳。昨日权益市场大幅下跌，极端行情下虚值认购或虚值认沽端档位日内缺失，导致单侧交易力量出现失衡。盘中期权隐含波动率出现明显涨幅。日内行情略显动荡，往往稍有企稳后却再度走出急跌行情，市场情绪偏脆弱，这也反映在期权隐波上的持续走强。交易层面，前期布局的做多波动率策略可适当续持，其他期权策略建议等待行情企稳再行布局。 国债期货：多头适当关注止盈。昨日国债期货整体表现偏弱。现券方面，短端表现偏弱，或受资金面因素影响较大；而长端相对偏强，或受降息预期仍未消退影响，另外股市表现偏弱，股债跷跷板逻辑可能也有所上演。近期债市大幅走强，10Y国债收益率快速下行，且来到2.5%附近的较低水平，市场降息预期或较强，无论兑现与否，多头止盈动力都可能上升。考虑如PSL等稳增长政策也在不断发力，债市当前位置需保持谨慎。建议多头适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 风险因子：1）外资撤离；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：单边下行，资金负反馈 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-6.46点、-3.04点、-37.10 点、-63.37点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于0.0点、-4.2点、27.6 点、40.2点； （3）沪股通净流出11.56亿，深股通净流出31.90亿； 逻辑：昨日A股单边下行，延续年后颓势，其中以中证1000为代表小盘股加速回调，全天情绪疲弱。期货层面，IC、IM贴水盘中加深，与两方面因素有关，其一，对冲力量介入，全天期货增仓为主，其二，或与部分雪球敲入有关，午后贴水加速扩大。对于后市，鉴于资金面处于负反馈状态，叠加中证1000跌破前低，操作层面转向谨慎。从宏观维度出发，美元强势，欧美及亚太股市转弱，压制权益整体走势，国内维度，政策炒作及天量信贷预期匮乏，传统意义的春躁行情力度预计偏弱，年后资金抢跑的惯性不再，仓位层面，机构虽在12月行情中降仓，但如百亿私募仓位仍有下行空间，机构出清的压力仍在，将对市场产生反向作用。综上，短期趋势建议空仓，另外可关注套利策略，多IC叠加500ETF合成空头是可考虑的选择。 操作建议：多IC叠加500ETF合成空头风险因子：1）外资撤离 观点：续持牛市价差组合 逻辑：昨日权益市场大幅下跌，极端行情下期权市场出现两点异常。第一，正如我们在上周周报中提及，当标的ETF在日内出现大涨或大跌时，虚值认购或虚值认沽端档位日内缺失，导致单侧交易力量出现失衡。昨日在几个ETF期权上均出现上述现象，详细内容可参考上周周报。第二，盘中期权隐含波动率出现明显涨幅。日内行情略显动荡，往往稍有企稳后却再度走出急跌行情，市场情绪偏脆弱，这也反映在期权隐波上的持续走强。交易层面，前期布局的做多波动率策略可适当续持，其他期权策略建议等待行情企稳再行布局。 操作建议：续持做多波动率策略风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：多头适当关注止盈 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为52740手、43957手、 30790手、16096手，1日变动-14372手、-10076手、-6434手、-10062 手，持仓量分别为188701手、112516手、68264手、41815手，1日变动 -4216手、-1484手、246手、-305手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.045元、0.085元、 下跌 震荡 震荡下跌 -0.116元、0.100元，1日变动-0.020元、0、-0.044元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.045元、99.911元、301.867元、206.625元，1日变动-0.095元、- 0.040元、-0.175元、-0.065元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.019元、-0.054元、-0.074元、0.133元，1日变动0.012元、-0.025元、0.024元、0.070元。 （5）央行昨日开展500亿元7天期逆回购，当日有900亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截止收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.07%、0.10%、0.07%和0.05%。昨日国债期货整体表现偏弱，早盘T主力合约即有所下行，日内整体呈现在低位震荡状态。而现券方面，长短端则有所分化，短端表现偏弱，而长端相对偏强，10Y国债收益率呈现小幅下行。短端表现偏弱或受资金面因素影响较大，央行在公开市场操作中继续回笼资金。而长端表现偏强则或受降息预期仍未消退影响，另外股市表现偏弱，股债跷跷板逻辑可能也有所上演。近期来看，债市呈现大幅走强，10Y国债收益率快速下行，且来到2.5%附近的较低水平，市场降息预期或较强，无论兑现与否，多头止盈动力都可能上升。考虑如PSL等稳增长政策也在不断发力，债市当前位置需保持谨慎。建议多头适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 操作建议：趋势策略：多头适当关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。 风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024/01/08 欧元区 欧元区12月经济景气指数 93.8 94.2 96.4 2024/01/09 中国 12月M2货币供应年率(%) 10 10.1 中国12月新增人民币贷款(亿人民币) 10900 14200 欧元区 欧元区11月失业率(%) 6.5 6.5 美国 美国11月贸易帐（亿美元） -643 -650 2024/01/11 美国 美国12月CPI年率未季调(%) 3.1 3.2 美国截至1月6日当周初请失业金人数(万) 20.2 21 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.央行公布数据显示，2023年12月末外汇储备为3.238万亿美元，11月末为3.172 万亿美元。12月末黄金储备7187万盎司，11月末为7158万盎司，为连续第14个月增持黄金储备。 2.据央行网站，央行、国家金融监督管理总局发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见。其中提到，加大住房租赁开发建设信贷支持力度。支持商业银行向房地产开发企业、工业园区、农村集体经济组织、企事业单位等各类主体依法合规新建、改建长期租赁住房发放住房租赁开发建设贷款。住房租赁开发建设贷款期限一般为3年，最 长不超过5年，租赁住房建设的项目资本金比例应符合国务院关于固定资产投资项目资本金制度相关要求。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com