金融衍生品策略日报：股债情绪升温

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-10 股债情绪升温 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 对赌1月信贷或驱动情绪回暖。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：央行近期净投放提振期债市场情绪，昨日尾盘大幅上行，市场对赌弱复苏环境下，央 行政策不至于过度收紧，故在2.9%附近开始有资金入场布局。股市则一改颓势，其中中证1000指数逼近7000点，小盘成长风格向好。1月信贷披露之际，市场对赌数据偏暖，因而资金流入信贷扶持方向，国产替代、先进制造获得资金支持，短线继续关注成长风格。 风险点：1）美元指数冲高；2）资金面大幅收紧。 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：情绪再起，仍保持成长配置 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.94点、3.73点、8.44点、21.62 点，较上一交易日变化2.68点、0.98点、10.71点、-33.54点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-8.80点、-5.00点、3.00点、2.2点，较上一交易日变化0.8点、-1.6点、-0.2点、-13.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3091手、6916手、-294手、11455 手; （4）沪股通净流入67.40亿元深股通净流入77.14亿元。 逻辑：昨日盘面冲高，沪指上涨1.18%，同时成长风格继续占优，中证 1000指数逼近7000点，且创出阶段新高。盘面一改颓势，猜测与两个因素 震荡 有关，一是1月信贷即将披露，或有资金提前布局该利好，二是陆股通资 金单日流入接近150亿，聪明资金回流之下提振市场信心。结合本轮主线计算机重回强势，短线仍建议资金继续关注成长风格。尽管1月信贷回暖有利于提振经济修复预期，但本轮主线仍在于信贷扶持方向，而非顺周期链条。原因在于，顺周期板块面临银行让利、商品中枢下行、地产消费弱复苏等扰动，Q3之前难出现全面上涨机会，此时政策扶持方向有望接力，鉴于本轮信贷资源大概率流入补短板、先进制造、国产替代等领域，边际利好专精特新企业，此时中证1000在宽基中占优。 操作建议：IM多单续持，多IM空IH风险因子：1）美元快速上行； 观点：部分资金逢高止盈 逻辑：昨日标的全线上涨，涨幅均超1%，其中创业板ETF领涨，上涨1.88%，上证50指数上涨幅度相对较低，上涨1.12%。期权市场成交量提升约40%，但50ETF和沪市500ETF期权的持仓量降低，暗示部分资金可能逢高止盈。波动率方面涨跌互现，创业板ETF期权波动率降低，而其余深市期 权波动率均有所提升；沪市300ETF期权波动率目前处在较低水平，波动率 震荡 买方可适当布局。MO期权成交额PCR/成交量PCR再次来到历史低位，预计 后续弱势运行的概率偏强。多日震荡后昨日各个板块普涨，市场信心有所提振，但是短期仍建议谨慎为主。价值相关风格期权可考虑逢高布局熊市价差，其余品种建议备兑为主。 操作建议：牛市价差组合和备兑策略风险因子：1）美元快速上行 观点：提防资金面波动 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为67809手、51949手、45516 震荡 手，1日变动16689手、5632手、14736手，持仓量分别为134375手、 77635手、31293手，1日变动-2700手、-1297手、-1218手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.895元、0.585元、 0.280元，1日变动0.015元、0.005元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.780元、 100.775元、303.330元，1日变动0.065元、0.020元、0.105元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.217元、0.030元、0.028元，1日变动-0.074元、-0.080元、-0.040元。 （5）央行昨日开展4530亿元7天期逆回购，当日有660亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.11%、0.09%、0.05%。昨日债市情绪有所好转，资金面也有所转松。国债期货走势整体高开高走，尾盘出现拉升，同时带动现券利率下行。央行继续呵护流动性，实现当日3870亿元净投放。目前经济处于修复阶段，1月的消费者信心指数和BCI企业利润前瞻指数虽略有回升，但离去年同期水平还有很大差距，叠加外需下行对国内经济提振作用减弱，因此经济回升的幅度和持续性仍需要通过高频经济数据持续观察。在经济复苏未出现明显拐点前，流动性短期不具备大幅收紧的条件，但也需提防短期内流动性预期不一致带来的狭义资金面波动。短期看交易性需求可以适当维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注基差收敛机会。曲线策略上，跨品种价差可以关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/02/0623:00 美国 美国1月全球供应链压力指数 1.18 0.95 2023/02/0716:00 中国 中国1月外汇储备(亿美元)(0207当天不定时) 31276.9 31520 31844.6 2023/02/1009:00 中国 中国1月社会融资规模-单月(亿人民币) 13100 54000 2023/02/1009:00 中国 中国1月M2货币供应年率(%) 11.8 11.6 2023/02/1009:30 中国 中国1月CPI年率(%) 1.8 2.3 2023/02/1009:30 中国 中国1月PPI年率(%) -0.7 -0.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.中芯国际在港交所公告，2022年全年销售收入为72.73亿美元，同比增长33.6%。展望2023年，上半年行业周期尚在底部，外部不确定因素带来的影响依然复杂，公司一季度给出的指引是：收入预计环比下降10%到12%，毛利率预计降至19%到21%之间。基于外部环境相对稳定的前提下，公司预计2023全年：销售收入同比降幅为低十位数，毛利率在20%左右。折旧同比增长超两成，资本开支与上一年相比大致持平。到年底月产能增量与上一年相近。 2.国际三大评级机构之一的标普发布报告确认龙湖集团控股有限公司的投资级评级，评级展望由负面调整至稳定。与此同时，标普确认了公司的长期发行人信用评级为“BBB-”，其高级无抵押票据的发行评级为“BB+”。值得一提的是，这是自2022年年中以来，三大国际评级机构首次上调中资房企的评级展望。 3.国家发展改革委召开全国价格工作视频会议。会议强调，2023年各级价格主管部门要以稳物价为重点，强化市场保供稳价、深化重点领域价格改革、规范价格和收费行为，突出问题导向、责任导向、速度导向、超前导向、细节导向、作风导向，推动价格工作迈上新台阶，为高质量发展作出更大贡献。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/04/192022/06/192022/08/192022/10/192022/12/19 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.94 2.68 -1.51 IC IC当月 8.44 10.71 9.58 IH IH当月 3.73 0.98 -4.63 IM IM当月 21.62 33.54 26.84 跨期价差 IF IF01-IF00 8.80 -0.80 2.60 IF02-IF01 -5.20 -3.00 -6.00 IF03-IF02 -37.80 -3.60 -8.20 IC IC01-IC00 -3.00 0.20 -5.20 IC02-IC01 -54.40 -4.00 10.80 IC03-IC02 -70.60 1.80 -9.40 IH IH01-IH00 5.00 1.60 -0.80 IH02-IH01 5.40 -2.00 -1.60 IH03-IH02 -27.60 -35.00 -34.60 IM IM01-IM00 -2.20 13.60 -4.20 IM02-IM01 -90.60 8.00 5.60 IM03-IM02 -88.60 0.80 -9.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/06/082022/09/082022/12/08 2022/01/202022/05/202022/09/202023/01/20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 16 5000 14 450012 10 4000 8 35006 4 3000 2 25000 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 35 30 25 20 15 10 5 0 2021/10/262022/02/262022/06/262022/10/262022/12/192022/12/292023/01/112023/01/302023/02/09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 60 40 20 0 -20 -40 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/12/19 2022/12/29 2023/01/11 2023/01/30 2023/02/09 -60 2022/12/132023/01/032023/01/24 资料来源：Wind