铁合金月报：成本支撑叠加供需过剩 铁合金底部震荡

Page1 铁合金 成本支撑叠加供需过剩铁合金底部震荡 2024年2月25日 国信期货铁合金月报 国信期货研究 主要结论 截至2024年2月23日，2月博弈大师硅铁加权合约上涨0.41%至6648元/ 吨。截至2024年2月23日，博弈大师锰硅加权指数下跌0.02%至6353元/吨。硅铁主力期权平值隐含波动率约为15，锰硅约为14，均略高于11左右的历史波动率。成本支撑使得铁合金难跌，但供需矛盾仍然存在，上行仍存较强阻力，预计铁合金仍以底部震荡为主，关注宏观、锰矿及煤电变化。 分析师：李文婧 从业资格号：F3069340 投资咨询号：Z0015101 电话：021-55007766-305162 邮箱：15568@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 首先看硅铁的情况，目前硅铁价格跌至北方工业用电平均成本下方，成本支撑显现。硅铁的成本主要为电价。根据我们的数据计算，目前硅铁现货价格处于跌破北方工业用电平均成本位置，但高于自产电的成本位置。根据上海钢联的数据计算，硅铁的生产利润由低至高分别为甘肃-385元/吨，陕西-318元/吨，宁夏-252元/吨，青海-14元/吨，内蒙古250元/吨。从产量来说，宁夏、甘肃、陕西产量约占全国产量的近一半。电价成为硅铁最为重要的成本支撑。从季节性来看，步入3月后市场会进入煤炭需求的相对淡季对电价有一定抑制。但从原煤供给和需求来看，煤炭市场呈现供需双增的格局，且需求增速明显快于供给，当下电价并无大幅下跌的空间，使得硅铁下行空间有限。硅铁生产利润不佳，主产区利润微薄，硅铁产量有所缩减。但硅铁需求亦不佳，钢材需求持稳，但出口、金属镁等需求明显下降。出口抑制需求。供需疲软限制涨幅，硅铁跟随电价波动，以成本支撑为主要走势的依据。 其次看锰硅的情况，成本支撑比较牢固，除煤电外，远期锰矿上调，给予较强成本支撑。锰矿比年初价格明显回升。从锰矿的供需来看，2023年5月至今锰矿持续处于去库存当中，锰硅产量高，锰矿需求高，但锰矿的供给增幅不及锰硅，锰矿供需持续存在缺口。前期大矿山降价促销，锰矿价格疲弱。但近期锰矿价格目前已经低于市场中小矿山的生产成本，而大矿山也限产保价，这使得锰矿下行的空间受限。从锰硅的利润来看，当下锰硅南北方都出现了亏损，同时内蒙古电价上调抬高了锰硅的生产成本。对比锰硅主要需求建材来看，房地产低迷拖累建材需求，建材产量延续同比下降，锰硅月度过剩可能超过20%，除非收储，否则供需过剩的情况短期仍然难以缓解。 宏观面央行下调LPR利率，市场期待政策面有新一轮刺激，但短期对供需影响有限难以影响铁合金价格。总体来看，硅铁及锰硅下行均有较强成本支撑，但上涨暂无驱动，供需过剩仍然严重，3月价格或低位震荡为主。特别关注硅锰的锰矿以及煤、电价格的变动。 一、市场行情回顾 2024年2月硅铁期货价格小幅探底回升。供需上来看，伴随粗钢减产，硅铁需求低迷，供给略有减少但供需过剩仍然存在。供需过剩的情况下硅铁行业利润不佳，但绝对价格受到成本支撑也较难下行。 季节性上2月是农历春节所在的时间，春节后市场季节性煤系回落，但今年冬季电力的需求仍然旺盛。 据上海钢联春节后的调研，由于电力限制、容量电费涨价等原因，内蒙古地区部分铁合金厂家1月结算电 价存在差异化上调，结算电价集中在0.395-0.415元/千瓦时不等，个别达0.43元/千瓦时左右（环比2023 年12月结算电价上涨0.01-0.025元/千瓦时）。电价上调使得铁合金成本回升。根据上海钢联的数据计算，截至2月19日硅铁的生产利润由低至高分别为甘肃-385元/吨，陕西-318元/吨，宁夏-252元/吨，青海-14元/吨，内蒙古250元/吨。从产量来说，宁夏、甘肃、陕西产量约占全国产量的近一半。电价成为硅铁最为重要的成本支撑。青海生产硅铁从1月的盈利至2月转亏，本来亏损的宁夏、甘肃、陕西亏损 且需求增速明显快于供给，当下电价并无大幅下跌的空间，使得硅铁下行空间有限。 截至2024年2月23日，2月博弈大师硅铁加权合约上涨0.41%至6648元/吨。 图：硅铁期货主力日K线 幅度加大。硅铁生产利润低迷使得现货具有较强成本支撑。展望3月，从季节性来看，步入3月后市场会进入煤炭需求的相对淡季对电价有一定抑制。但从原煤供给和需求来看，煤炭市场呈现供需双增的格局， 数据来源：博易大师国信期货 2023年末硅铁现货、钢招价格明显回落，三季度有所反弹后11、12月回落。根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价11月下跌至7330元/吨，12月继续跌至7110元/吨，2024年1、2月跌至7020元/吨。 等待3月钢招情况。硅铁现货价格11月开始回落，根据上海钢联数据，产地价格截至2024年2月底跌至 6350元/吨。 2024年2月硅铁基差冲高回落，基差在正200元/吨至负100元/吨之间震荡。月差来看，7月由于注销仓单原因高于6月，合约呈现3、4、5、6逐步走低，7月抬高后又逐步走低的价差结构。这一价差结构的高点由注销仓单后的新合约带领，注销仓单内的合约由于转抛压力受限。我们认为总体仍然可以认为硅铁是升水结构。 图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 2024年2月锰硅期货价格探底回升。目前成本支撑比较牢固，除煤电外，远期锰矿上调，给予较强成本支撑。随着锰硅价格下跌，锰矿亦跌至低位，随后南非第四大锰矿商UMK宣布减产，同时减少矿石对外销售量。锰矿到港减少库存回升。锰矿止跌反弹。从锰硅的利润来看，当下锰硅南北方都出现了亏损，根据上海钢联各地的锰硅生产利润数据，广西生产利润为-641元/吨，贵州生产利润为-520元/吨，内蒙古生产利润为-156元/吨，宁夏生产利润为-438元/吨，我们计算的南方利润亏损非常严重，北方基本持平。同时内蒙古电价上调抬高了锰硅的生产成本。 截至2024年2月23日，博弈大师锰硅加权指数下跌0.02%至6353元/吨。 图：锰硅期货指数日K线 数据来源：博易大师国信期货 2023年末2024年初锰硅钢招价格震荡回落，根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价10月回落至7000元/吨，11月下跌至6730元/吨，12月继续回落至6550元/吨，2024年1、2月跌至6450元/吨。现货价格延续走弱后低位震荡，产地价格6090元/吨。期货贴水现货。 图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一) 政策面对锰硅、硅铁的影响 宁夏发布2023—2024年冬春季大气污染防治攻坚行动方案（征求意见稿）。乌兰察布市工信厅转发关于铁合金建设项目评估论证意见的函。 根据空气质量会商结果，预计1月28日至31日，天津市将出现一次污染天气过程。按照《天津市重污染天气应急预案》（津政办规〔2023〕9号）有关规定，经市人民政府批准，天津市重污染天气应急指挥部发布重污染天气橙色预警，从1月28日8时起启动Ⅱ级应急响应。 工信部等九部门联合印发《原材料工业数字化转型工作方案（2024—2026年）》。 内蒙古统计局数据，内蒙古规上采矿业增加值同比增长2.1%，增速较年初回落4.3个百分点，连续4 个月呈现回落态势。主要行业中，煤炭开采和洗选业增加值同比增长1.4%，增速较1-11月回落0.3个百 分点。从产量看，2023年全区规上原煤产量12.1亿吨，同比增长0.2%，增速较1-11月回落0.4个百分 点。内蒙古规上制造业增加值同比增长11.7%，连续9个月保持两位数增长。全区29个规上制造业行业中，有23个行业增加值实现增长，增长面近八成。其中，非金属矿物制品业增加值同比增长20.2%，增速较1-11月提高1.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业增长15.0%，加快1.0个百分点；化学原料和化学制品制造业增长2.5%，加快0.2个百分点。主要产品增势强劲，单晶硅产量同比增长42.3%，多晶硅增长 2.1倍。内蒙古电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长16.3%，连续5个月保持两位数增长。其中，电力、热力生产和供应业增加值同比增长15.5%，增速较1-11月加快1.3个百分点。2023年全区规上工业企业发电量7450.5亿千瓦时，同比增长14.3%，占全国发电量的比重为8.4%。其中，火力发电量同比增长12.9%，风力发电量增长21.6%。 1月24日，央行行长潘功胜表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提 供长期流动性约1万亿元；明天将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。 2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR)，1年期LPR保持3.45%不变，5年期以上LPR下调25个基点，由4.2%调整至3.95%。 工信部：到2025年，初步建立工业领域碳达峰碳中和标准体系。 (二) 硅铁生产利润 硅铁的成本主要为电价。根据我们的数据计算，目前硅铁现货价格处于跌破北方工业用电平均成本位 置，但高于自产电的成本位置。据上海钢联春节后的调研，由于电力限制、容量电费涨价等原因，内蒙古地区部分铁合金厂家1月结算电价存在差异化上调，结算电价集中在0.395-0.415元/千瓦时不等，个别 达0.43元/千瓦时左右（环比2023年12月结算电价上涨0.01-0.025元/千瓦时）。电价上调使得铁合金成本回升。根据上海钢联的数据计算，硅铁的生产利润由低至高分别为甘肃-385元/吨，陕西-318元/吨，宁夏-252元/吨，青海-14元/吨，内蒙古250元/吨。从产量来说，宁夏、甘肃、陕西产量约占全国产量的近一半。电价成为硅铁最为重要的成本支撑。青海生产硅铁从1月的盈利至2月转亏，本来亏损的宁夏、 甘肃、陕西亏损幅度加大。硅铁生产利润低迷使得现货具有较强成本支撑。展望3月，从季节性来看，步 入3月后市场会进入煤炭需求的相对淡季对电价有一定抑制。但从原煤供给和需求来看，煤炭市场呈现供需双增的格局，且需求增速明显快于供给，当下电价并无大幅下跌的空间，使得硅铁下行空间有限。 图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel国信期货 (三) 硅铁产量 2024年初硅铁产量回落，利润回落，市场开工率回落。由于硅铁开工复工比较方便，企业在高价时采 取增加开工率，低价时调峰生产的策略。但由于产能过剩，硅铁产量仍然较高。 硅铁生产利润不佳，主产区利润微薄，硅铁产量有所缩减。据Mysteel调查统计，2024年1月硅铁产区136家生产企业，开工情况如下：1月全国综合产能利用率为：56.73%，较2023年12月产能利用率降 4.31%。全国1月产量470830吨，环比降7.07%，降35798吨。同比2023年1月（513748）降8.35%，降 42918吨。1月日均产量：15188吨，环比2023年12月降10.06%。23年硅铁累积产量5557410吨，同比 -6.88%。 图：硅铁产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 (四) 硅铁需求 2023年后硅铁出口明显回落成为硅铁需求的较大拖累点，伴随海外能源价格下行，硅铁的出口利润明 显回落。但2024年初出口利润小幅回升。2023年1-12月，中国累计出口硅铁（Si＞55%）37.9万吨，去年同期为64.7万吨，同比减少41.38%。出口抑制需求。 图：硅铁出口（单位：吨、%） 数据来源：Mysteel国信期货 金属镁是硅铁的第二大需求点，2023年金属镁产量同比大幅回落，价格也冲高回落。SMM数据显示，SMM数据显示，2023年1月中国镁锭产量为6.4万吨，环比下降2.8%，同比下降22%，累计产量6.4万吨，累计同比下降22%。受1月春