业绩不及预期，价格战仍在加剧；下调至中性

交银国际研究 公司更新 科技 收盘价 港元22.85 目标价 港元22.43↓ 潜在涨幅 -1.8% 2023年8月11日 华虹半导体(1347HK) 业绩不及预期，价格战仍在加剧；下调至中性 2季度业绩不及预期。华虹半导体2023年2季度实现收入6.31亿美元，同比增1.7%，环比持平；归母净利润0.785亿美元，同比降6.4%，环比降48.4%；公司盈利能力持续下滑，2季度毛利率27.7%，较1季度下降4.4个百分点。业绩低于市场预期，主要源于公司产品价格持续下降，叠加折旧和动力成本提升。此外，2季度汇兑影响导致了0.78亿美元亏损，1季度则贡献了0.18亿美元收益。展望3季度，管理层预计收入在5.6-6亿美元之间，毛利率约为16-18%，盈利水平将创历史新低。 工业及汽车应用维持增长，需求分化明显。分应用来看，公司工业及汽车下游需求维持强势，收入同比增长55%，这也是2季度主要增长来源。而来自电子消费品/通讯的收入则分别下滑14.1%/2.8%。这种需求分化也反映在公司的产能利用率指标，2季度八英寸产能利用率为112%，环比逆势提升5个百分点；而十二英寸产能利用率为92.9%，环比下降6.1个百分点。由于华虹半导体不同产线的工艺差异较大，难以实现产能的灵活分配调整，因此我们预计产能利用率的分化现象将会持续存在。 需求持续疲软，逆势扩产将加剧行业价格战。目前下游终端需求持续疲软，相关上游芯片需求大幅萎缩。随着公司2023年新建3万片产能的投放，我们预计公司为了维持产能利用率的持续爬坡，行业内价格竞争将会加剧。此前成熟制程代工巨头世界先进（5347TW/未评级）也预计3季度公司利润率将会持续下调，并对中国大陆市场的价格竞争表示担忧。 风险提示：下游需求疲软，行业竞争加剧，国际政策不确定性。 下调至中性。我们下调2023/24/25年每股盈利预测至0.17/0.15/0.28美元，调整幅度分别为34.2%/50.1%/26.1%。由于行业正处于下行周期，公司盈利能力存在较大不确定性。基于2024年预测，我们给予公司1倍市净率，将目标价从41.62港元下调至22.43港元，评级由买入下调中性。 个股评级 中性↓ 1年股价表现 1347HK恒生指数 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)37.95 52周低位(港元)15.84 市值(百万港元)39,212.66 日均成交量(百万)10.02 年初至今变化(%)(16.15) 200天平均价(港元)29.74 资料来源:FactSet 许亮 leo.xu@bocomgroup.com (852)37661803 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万美元) 1,631 2,475 2,451 2,579 2,989 同比增长(%) 69.6 51.8 -1.0 5.2 15.9 净利润(百万美元) 231 407 206 179 328 每股盈利(美元) 0.20 0.35 0.17 0.15 0.28 同比增长(%) 150.0 72.5 -49.4 -12.8 83.0 前EPS预测值(美元) 0.27 0.30 0.38 调整幅度(%) -34.2 -50.1 -26.1 市盈率(倍) 14.6 8.5 16.7 19.2 10.5 每股账面净值(美元) 2.20 2.32 3.57 3.68 3.86 市账率(倍) 1.33 1.26 0.82 0.79 0.76 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:公司盈利预测调整(百万美元) 原预测 更新值 原预测 更新值 2023E 2023E 变动百分点 2024E 2024E 变动百分点 收入 2,581.0 2,451.3 -5.0% 2,955.0 2,578.9 -12.7% 主营业务成本 -1,852.0 -1,860.0 0.4% -2,111.0 -2,010.6 -4.8% 毛利 729.0 591.3 -18.9% 844.0 568.3 -32.7% 销售及管理费用 -129.0 -142.2 10.2% -148.0 -128.9 -12.9% 研发费用 -168.0 -147.1 -12.5% -192.0 -154.7 -19.4% 其他经营净收入/费用 0.0 0.0 0.0 0.0 经营利润 432.0 302.1 -30.1% 504.0 284.6 -43.5% 财务成本净额 -51.2 -51.2 0.0% -66.0 -66.0 0.0% 应占联营公司利润及亏损 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非经营净收入/费用 0.0 0.0 0.0 0.0 税前利润 483.0 250.9 -48.1% 570.0 218.6 -61.6% 净利润 439.0 205.7 -53.1% 570.0 179.3 -68.5% 作每股收益计算的净利润 346.0 227.6 -34.2% 397.0 198.4 -50.0% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表2:华虹半导体(1347HK)目标价及评级 港元 56.73 40.00 41.62 26.00 30.00 39.9040.00 41.00 22.43 70.00 股价目标价买入中性沽出 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0.00 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际科技行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 710HK京东方精电买入 10.18 23.80 133.8% 2023年03月22日 汽车电子 1810HK小米集团中性 12.08 12.10 0.2% 2022年05月20日 消费电子 688012CH中微公司中性 143.54 184.12 28.3% 2023年05月04日 半导体设备 981HK中芯国际买入 18.48 21.53 16.5% 2023年03月30日 半导体代工 1347HK华虹半导体中性 22.85 22.43 -1.8% 2023年08月11日 半导体代工 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年8月10日 财务数据 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 296 496 251 219 400 合资企业/联营公司收入调整 (7) (12) 0 0 0 折旧及摊销 312 451 498 525 546 营运资本变动 (73) (192) 138 16 (14) 税费 (65) (89) (45) (39) (72) 其他经营活动现金流 55 97 49 67 71 经营活动现金流 518 751 890 788 931 资本开支 (939) (996) (500) (612) (607) 投资活动 (6) 6 174 58 79 其他投资活动现金流 82 60 0 0 0 投资活动现金流 (863) (930) (326) (554) (527) 负债净变动 1,023 315 628 657 534 权益净变动 7 6 2,930 0 0 股息 0 0 0 0 0 其他融资活动现金流 (16) 352 0 0 0 融资活动现金流 1,015 672 3,558 657 534 汇率收益/损失 17 (94) 0 0 0 年初现金 923 1,610 2,009 6,130 7,020 年末现金 1,610 2,009 6,130 7,020 7,958 财务比率年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(美元)核心每股收益 0.200 0.345 0.175 0.152 0.278 全面摊薄每股收益 0.200 0.342 0.173 0.151 0.276 每股账面值 2.196 2.324 3.570 3.683 3.861 利润率分析(%)毛利率 27.7 34.1 24.1 22.0 27.0 EBITDA利润率 37.7 39.4 32.6 31.4 34.3 EBIT利润率 18.6 21.2 12.3 11.0 16.0 净利率 14.2 16.4 8.4 7.0 11.0 盈利能力(%)ROA 4.9 7.4 2.7 2.3 3.6 ROE 8.0 13.4 4.4 3.7 6.5 ROIC 3.5 5.3 1.3 1.0 1.7 其他净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 利息覆盖率 (46.5) (24.2) (15.6) (12.3) (12.9) 流动比率 2.2 2.2 4.4 4.3 4.2 存货周转天数 134.0 129.3 110.0 110.0 110.0 应收账款周转天数 42.1 44.8 44.8 44.8 44.8 应付账款周转天数 236.0 187.2 187.2 187.2 187.2 损益表(百万元美元)现金流量表(百万元美元) 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 1,631 2,475 2,451 2,579 2,989 主营业务成本 (1,179) (1,632) (1,860) (2,011) (2,181) 毛利 452 844 591 568 809 销售及管理费用 (124) (118) (142) (129) (149) 研发费用 (86) (161) (147) (155) (179) 其他经营净收入/费用 61 (40) 0 0 0 经营利润 303 524 302 285 480 财务成本净额 (13) (40) (51) (66) (80) 应占联营公司利润及亏损 7 12 0 0 0 其他非经营净收入/费用 0 0 0 0 0 税前利润 296 496 251 219 400 税费 (65) (89) (45) (39) (72) 非控股权益 (31) (43) (22) (19) (35) 净利润 231 407 206 179 328 作每股收益计算的净利润 261 450 228 198 363 截至12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,610 2,009 6,130 7,020 7,958 有价证券 0 0 0 0 0 应收账款及票据 188 304 301 317 367 存货 433 578 561 606 657 开发中物业及土地预付款 43 49 49 49 49 其他流动资产 117 136 136 136 136 总流动资产 2,391 3,076 7,177 8,128 9,167 物业、厂房及设备 3,117 3,768 3,777 3,864 3,926 其他有形资产 0 0 0 0 0 无形资产 35 33 26 27 25 合资企业/联营公司投资 443 348 348 348 348 长期应收收入 0 0 0 0 0 其他长期资产 216 (169) (169) (169) (169) 总长期资产 3,811