2023年四季度基金持债分析：四季度债基普遍增配利率债

四季度债基普遍增配利率债证券研究报告 2024年02月27日 2023年四季度基金持债分析 如何看待股基净值与去全口径基金持有股票市值的背离？ 历年同期并未发生基金所持股票市值缩减情况，同时历年以来，基金持有股票市值环比减少4%的情况相对少见。 在二者数据的背离下，一方面我们发现股基并未明显减配股票，同时对债 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 券的配置有所增加；另一方面，混合型基金、债券型基金减配股票明显。 近期报告 从整体来看，2023年四季度基金数量上升净值小幅下降。各类基金共计 11514只，市场份额约26.48万亿份，资产净值约27.27万亿元。相较于 2023年三季度末，各类基金数量增加2.72%，市场份额增加1.84%，资产净值增加0.39% 具体来看债基方面，净值和总体份额上升，但市值下降。2023年四季度债基总体份额8.36万亿份，资产净值约为9.04万亿元，较2023年三季 度末上升6.2%。持有的券种总值约104277亿元，相较于2023年三季度末增加了5.51%（上季度减少0.10%）。 债基持仓方面，各类债基普遍增配利率债，减少了信用债的配置。 截至2023年四季度末，中长期纯债型基金增加了利率债、同业存单的配置比例，但减少了对其他债券品种的配置比例；短期纯债型基金减少了对信用债的配置比例，增加了对金融债、利率债、同业存单、其他债券的配置比例；一级债基增加了对利率债、同业存单、其他债券的配置比例，减少了对金融债、信用债的配置比例；二级债基增加了对同业存单、金融债和其他债券的配置比例，减少了对利率债、信用债的配置比例。 信用债配置上，从债券型基金重仓券的结构变化可以发现，产业债AA+ 主体占比提高，AAA、AA及以下主体占比下降，对城投债有一定上升 （体现在AAA、AA+主体占比增高）。 具体来看重仓券中的城投债，从区域来看，2023年四季度末，债券型基金重仓仍以江苏、浙江为主；值得注意的是，环比来看，相较于2023年三季度，债基对福建、甘肃、西藏、湖北、湖南、吉林、江西、山西、上海、四川、天津、云南等区域的持仓占比有所提升，对安徽、北京、广东、河北、河南、江苏、宁夏、山东、浙江、重庆等区域持仓占比有所下滑。 基金杠杆方面：中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆普遍升高。 债基业绩方面：债基收益率好于偏股型基金。 短期纯债基金(1.41%)>中长期纯债(0.90%)>一级债基(0.79%)>中债国开行债券总全价指数(0.73%)>中债国债总全价指数(0.69%)>货币基金(0.49%)>二级债基(-0.47%)>混合型基金(-3.43%)>股票型基金(-5.15%)。 风险提示：宏观经济政策不确定性，机构行为超预期，信用事件频发。本报告仅为市场监控，不构成投资建议。 1《固定收益：转债下修因子&策略梳理盘点-转债量化专题》2024-02-26 2《固定收益：细看各地两会报告：化债、债务调配……-信用债市场周报 （2024-02-25）》2024-02-26 3《固定收益：转债“深V”行情修复几何？-可转债市场周报 （2024.02.25）》2024-02-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.如何看待股基净值与全口径基金持有股票市值背离？4 2.基金持仓分析4 2.1.基金市场规模：基金份额、资产净值上升4 2.2.基金资产配置：持有股票市值减少，持有债券、现金市值增加7 2.3.基金持债分析：利率债、金融债、其他债券配置比例上升8 3.债券型基金持债分析9 3.1.全部债基：利率债、同业存单配置比例上升9 3.2.中长期纯债型基金：利率债、同业存单配置比例上升10 3.3.短期纯债型基金：除信用债外，其余券种配置比例均有上升11 3.4.一级债基：利率债、同业存单、其他债券配置比例上升12 3.5.二级债基：金融债、同业存单、其他债券配置比例上升13 4.基金重仓券结构分析：国债持仓占比上升明显14 5.基金杠杆分析：各类型基金杠杆普遍升高16 6.债基业绩分析：短期债基表现突出16 图表目录 图1：主要类型基金持有股票市值规模及变动情况4 图2：主要类型基金持有债券市值规模及变动情况4 图3：主要类型基金资产配置四季度环比变动4 图4：2023年四季度基金市场规模上升5 图5：2023年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）5 图6：2023年四季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）5 图7：混合型基金市场规模下降5 图8：股票型基金市场规模小幅上升5 图9：货币市场型基金市场规模小幅下降6 图10：债券型基金市场规模上升6 图11：中长期纯债型基金存续份额6 图12：短期纯债型基金存续份额6 图13：混合债券型一级基金存续份额6 图14：混合债券型二级基金存续份额6 图15：不同投资风格债券型基金新发份额（亿份）7 图16：主动管理型基金新发份额（亿份）7 图17：基金资产总值变化（亿元）8 图18：基金资产配置情况8 图19：基金持债总值变化（亿元）8 图20：基金持债配置情况8 图21：2023年四季度基金资产配置和债券持仓情况9 图22：债券型基金持债总值变化（亿元）9 图23：债券型基金持债配置情况9 图24：全部债基持利率债配置情况9 图25：全部债基持信用债配置情况9 图26：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）10 图27：中长期纯债型基金持债配置情况10 图28：中长期纯债型基金持利率债配置情况11 图29：中长期纯债型基金持信用债配置情况11 图30：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）11 图31：短期纯债型基金持债配置情况11 图32：短期纯债型基金持利率债配置情况12 图33：短期纯债型基金持信用债配置情况12 图34：一级债基资产总值变化（亿元）12 图35：一级债基持债总值变化（亿元）12 图36：一级债基持利率债配置情况13 图37：一级债基持信用债配置情况13 图38：二级债基资产总值变化（亿元）13 图39：二级债基持债总值变化（亿元）13 图40：二级债基持利率债配置情况14 图41：二级债基持信用债配置情况14 图42：债券型基金重仓城投债按省份占比及季度环比16 图43：债券型基金杠杆率（%）16 图44：债基复权单位净值季度增长率（%）17 表1：债券型基金重仓利率债及主要金融债结构分析（亿元，%）14 表2：债券型基金重仓信用债结构分析（亿元，%）15 表3：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（%）17 1.如何看待股基净值与全口径基金持有股票市值背离？ 截至2023年四季度，股票型基金资产净值约2.57万亿元，较2023年三季度末环比下降0.02%；而各类基金所持有股票的资产市值环比减少4.04%，市值规模缩减较为明显。如何理解股基净值微幅上升同全口径基金所持股票市值明显缩减的背离？ 首先，历年三至四季度，并未发生基金所持股票市值缩减情况。从2019年至2022年，全口径基金持有股票市值均在四季度环比增加，增幅在6.5%-25.7%之间，4.0%的规模缩减在近年相对少见。 其次，在该背离下，股基持仓变动如何？是哪类基金减配股票？我们进一步进行拆分： （1）股基未明显减配股票 股基净值的稳定主要由于其并未大幅减持股票，同时增加了对债券的配置。2023年四季度，股票型基金所持股票市值24223亿元，相比三季度的24235亿元，环比减少0.05%。股基所持股票市值未见大幅波动，同时增配债券。2023年四季度，股票型基金所持债券 市值166亿元，2023年三季度所持债券市值152亿元。 （2）如果不是股基，哪些基金在显著减配股票？ 混合型基金、债券型基金减配股票明显。2023年四季度，混合型基金持有股票市值29204亿元，相较三季度的31507亿元环比减少7.31%；债券型基金持有股票市值1483亿元，相较三季度的1725亿元环比减少14%。 图1：主要类型基金持有股票市值规模及变动情况图2：主要类型基金持有债券市值规模及变动情况 亿元 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 变化（右轴）2023Q32023Q4 股基混合债基 % 0 (2) (4) (6) (8) (10) (12) (14) (16) 亿元 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 变化（右轴）2023Q32023Q4 股基混合债基货基 % 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：主要类型基金资产配置四季度环比变动 资产净值 资产总值 股票市值 债券市值 股票型基金 -0.33% -0.08% -0.05% 8.85% 混合型基金 -8.15% -7.70% -7.31% -7.23% 债券型基金 4.95% 6.08% -14.01% 5.47% 货币市场型基金 -1.03% -0.32% -6.76% 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.基金持仓分析 2.1.基金市场规模：基金份额、资产净值上升 截至2023年四季度末，各类基金共计11514只，市场份额约26.48万亿份，资产净值约 27.27万亿元。相较于2023年三季度末，各类基金数量增加2.72%，市场份额增加1.84%，资产净值增加0.39%。 图4：2023年四季度基金市场规模上升 截止日份额（亿份）截止日资产净值(亿元)总数（右轴，只） 310000 260000 210000 160000 110000 60000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 3000 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：2023年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）图6：2023年四季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 从Wind公布的数据来看，2023年四季度末，混合型基金资产净值约3.71万亿元，较2023年三季度末下降8.08%；股票型基金资产净值约2.57万亿元，较2023年三季度末下降0.02%；货币市场型基金资产净值约为11.28万亿元，较2023年三季度末下降1.03%。 图7：混合型基金市场规模下降图8：股票型基金市场规模小幅上升 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 债券型基金方面，2023年四季度债基总体份额8.36万亿份，较2023年三季度末上升 7.0%；债券型基金资产净值约为9.04万亿元，较2023年三季度末上升6.2%。 图9：货币市场型基金市场规模小幅下降图10：债券型基金市场规模上升 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 从不同类型的债基存续份额来看，存续份额有升有降。2023年四季度，中长期纯债型基金的存续份额较2023年三季度增加4066亿