2023年三季度基金持债分析：三季度债基普遍增配信用债

三季度债基普遍增配信用债证券研究报告 2023年11月06日 2023年三季度基金持债分析 从整体来看，2023年三季度基金数量上升净值小幅下降。各类基金共计 11209只，资产净值约27.16万亿元，数量增加2.18%，资产净值减少 0.75%。 具体来看债基方面，净值和总体份额上升，但市值下降。2023年三季度债基总体份额7.82万亿份，资产净值约为8.51万亿元，环比均上升1.67%。持有的券种总值约98835亿元，相较于2023年二季度末减少了 0.10%（上季度增加10.26%）。 债基持仓方面，各类债基普遍增配信用债，减少了利率债的配置，或与三季度政策变化债市震荡有关。 截至2023年三季度末，中长期纯债型基金减少了利率债的配置比例，但增加了对其他债券品种的配置比例；短期纯债型基金增加了对信用债的配置比例，减少了对金融债、利率债、同业存单、其他债券的配置比例；一级债基增加了对金融债、信用债、同业存单、其他债券的配置比例，减少了对利率债的配置比例；二级债基增加了对同业存单、金融债和其他债券的配置比例，减少了对利率债、信用债的配置比例。 信用债配置上，从债券型基金重仓券的结构变化可以发现，产业债AAA主体占比提高，AA+主体占比下降，对城投债有一定下沉（体现在AAA主体占比减少、AA+主体占比增高），或与一揽子化债政策逐步落地有关。 具体来看重仓券中的城投债，从区域来看，2023年三季度末，债券型基金重仓仍以江苏、浙江为主；值得注意的是，环比来看，相较于2023年二季度，债基对山东的持仓占比明显提升，对广西、天津、上海、湖北、四川、河北、湖南、贵州等区域的持仓占比有所提升，对江苏、广东、安徽、福建、陕西、浙江、江西、重庆等区域持仓占比有所下滑。 基金杠杆方面：中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆普遍下降。 债基业绩方面：债基收益率好于偏股型基金。 中长期纯债(0.607%)>短期纯债基金(0.605%)>一级债基(0.59%)>货币基金(0.44%)>中债国债总全价指数(0.09%)>中债国开行债券总全价指数(-0.19%)>二级债基(-0.36%)>股票型基金(-4.50%)>混合型基金(-4.58%)。 风险提示：宏观经济政策不确定性，机构行为超预期，信用事件频发。本报告仅为市场监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：城投债：各等级利差整体下行-城投债利差动态跟踪（2023-11-05）》2023-11-05 2《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报（2023-11-05）》2023-11-05 3《固定收益：产业债：各等级利差下行-产业债行业利差动态跟踪（2023-11-05）》2023-11-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基金持仓分析4 1.1.基金市场规模4 1.2.基金资产配置6 1.3.基金持债分析7 2.债券型基金持债分析8 2.1.全部债基8 2.2.中长期纯债型基金9 2.3.短期纯债型基金10 2.4.一级债基11 2.5.二级债基12 3.基金重仓券结构分析13 4.基金杠杆分析15 5.债基业绩分析15 图表目录 图1：2023年三季度基金市场规模下降4 图2：2023年三季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）4 图3：2023年三季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）4 图4：混合型基金市场规模下降5 图5：股票型基金市场规模小幅上升5 图6：货币市场型基金市场规模小幅下降5 图7：债券型基金市场规模上升5 图8：中长期纯债型基金存续份额5 图9：短期纯债型基金存续份额5 图10：混合债券型一级基金存续份额5 图11：混合债券型二级基金存续份额5 图12：不同投资风格债券型基金新发份额（亿份）6 图13：主动管理型基金新发份额（亿份）6 图14：基金资产总值变化（亿元）7 图15：基金资产配置情况7 图16：基金持债总值变化（亿元）7 图17：基金持债配置情况7 图18：2023年三季度基金资产配置和债券持仓情况8 图19：债券型基金持债总值变化（亿元）8 图20：债券型基金持债配置情况8 图21：全部债基持利率债配置情况8 图22：全部债基持信用债配置情况8 图23：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）9 图24：中长期纯债型基金持债配置情况9 图25：中长期纯债型基金持利率债配置情况10 图26：中长期纯债型基金持信用债配置情况10 图27：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）10 图28：短期纯债型基金持债配置情况10 图29：短期纯债型基金持利率债配置情况11 图30：短期纯债型基金持信用债配置情况11 图31：一级债基资产总值变化（亿元）11 图32：一级债基持债总值变化（亿元）11 图33：一级债基持利率债配置情况12 图34：一级债基持信用债配置情况12 图35：二级债基资产总值变化（亿元）12 图36：二级债基持债总值变化（亿元）12 图37：二级债基持利率债配置情况13 图38：二级债基持信用债配置情况13 图39：债券型基金重仓城投债按省份占比及季度环比15 图40：债券型基金杠杆率（%）15 图41：债基复权单位净值季度增长率（%）16 表1：债券型基金重仓利率债及主要金融债结构分析（亿元，%）13 表2：债券型基金重仓信用债结构分析（亿元，%）14 表3：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（%）16 1.基金持仓分析 1.1.基金市场规模 截至2023年三季度末，各类基金共计11209只，资产净值约27.16万亿元。相较于2023 年二季度末，各类基金数量增加2.18%，资产净值减少0.75%。 图1：2023年三季度基金市场规模下降 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：2023年三季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）图3：2023年三季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 从Wind公布的数据来看，2023年三季度末，混合型基金资产净值约4.04万亿元，较2023年二季度末下降8.99%；股票型基金资产净值约2.57万亿元，较2023年二季度末上升5.01%；货币市场型基金资产净值约为11.40万亿元，较2023年二季度末下降0.76%。 图4：混合型基金市场规模下降图5：股票型基金市场规模小幅上升 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 债券型基金方面，2023年三季度债基总体份额7.82万亿份，较2023年二季度末上升 1.67%；债券型基金资产净值约为8.51万亿元，较2023年二季度末上升1.67%。 图6：货币市场型基金市场规模小幅下降图7：债券型基金市场规模上升 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 截止日份额（亿份）截止日资产净值(亿元)总数（右轴，只） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 截止日份额（亿份）截止日资产净值(亿元)总数（右轴，只） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 从不同类型的债基存续份额来看，存续份额有升有降。2023年三季度，中长期纯债型基金的存续份额较2023年二季度增加993亿份；短期纯债型基金的存续份额较2023年二 季度减少68亿份；混合债券型一级基金的存续份额较2023年二季度减少44亿份；混合 债券型二级基金的存续份额较2023年二季度增加199亿份。 图8：中长期纯债型基金存续份额图9：短期纯债型基金存续份额 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：混合债券型一级基金存续份额图11：混合债券型二级基金存续份额 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 从债券型基金投资风格来看，2023年三季度，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额为1562.17亿份，较2023年二季度大 幅增加了264.86亿份。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额为197.13亿份， 较2023年二季度减少了112.46亿份。 图12：不同投资风格债券型基金新发份额（亿份）图13：主动管理型基金新发份额（亿份） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.基金资产配置 我们利用Wind数据对基金的资产配置进行具体分析。截至2023年三季度末，各类基金资产总值下降，较2023年二季度末减少1.99%；其中，股票的资产市值环比减少2.46%，债券的资产市值环比增加0.22%，现金的资产市值环比减少8.81%。从资产配置的比例看，债券、其他资产的占比上行，股票、现金的占比下行；2023年三季度末，股票、债券、现金、其他资产占比分别为20.20%、52.49%、16.34%、10.40%。 图14：基金资产总值变化（亿元）图15：基金资产配置情况 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.基金持债分析 我们利用Wind数据对基金的持债情况进行分析。截至2023年三季度末，全部基金持有的券种总值约15.71万亿元，相较于2023年二季度末增加了0.22%。其中同业存单、金融债、其他债券（可转债、资产支持证券等）分别环比增加了0.73%、2.05%、2.97%，信用债、利率债分别环比减少了0.17%、1.07%。 从债券配置比例看，与2023年二季度末相比，2023年三季度基金增加了对金融债、同业存单、其他债券的配置占比，占比分别环比增加了0.26、0.13、0.10个百分点，分别达到14.62%、26.42%、3.67%，由此利率债、信用债的配置占比有所压缩，占比分别环比减少0.40、0.10个百分点，分别为30.35%、24.93%。 图16：基金持债总值变化（亿元）图17：基金持债配置情况 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图18：2023年三季度基金资产配置和债券持仓情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.债券型基金持债分析 2.1.全部债基 从持债情况看，截至2023年三季度末，债券型基金持有的券种总值约98835亿元，相较于2023年二季度末减少了0.10%（上季度增加10.26%）。其中信用债