2022年三季度基金持债分析：普遍增配利率债及金融债

普遍增配利率债及金融债证券研究报告 2022年11月02日 2022年三季度基金持债分析 三季度基金净值有所回升。2022年三季度末，各类基金共计10190只，资产净值 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 约26.63万亿元。相较于2022年二季度末，各类基金数量增加3.54%，资产净值增 加0.13%。 债基方面，规模持续上升，增速回升。2022年三季度债基总体份额7.55万亿份，较2022年二季度末上升6.55%（上一季度为9.59%）；平均份额25.36亿份，较2022年二季度末上升2.90%（上一季度为4.87%）；债券型基金资产净值约为8.30万亿元，较2022年二季度末增加7.05%（上一季度为9.88%）。 从投资风格来看，2022年三季度，主动管理型基金较2022年二季度有增多，增多了382.25亿份。被动管理型基金则明显减少，减少了1239.39亿份。 从资产配置的比例看，其他资产、债券的占比上行，股票、现金的占比下行；2022年三季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为20.37%、51.79%、15.46%、11.72%。从债券配置比例看，与2022年二季度末相比，2022年三季度基金增加了对利率债、金融债、其他债券的配置占比，减少了对信用债、同业存单的配置占比。 债券型基金持债方面，普遍增配利率债、金融债。 中长期纯债型基金增加了对利率债、金融债的配置比例，减少了对信用债、同业存单、其他债券的配置比例。短期纯债型基金增加了对金融债、利率债、同业存单的配置比例，减少了对信用债、其他债券的配置。一级债基增加了对利率债、金融债的配置比例，减少了对信用债、同业存单、其他债券的配置比例。二级债基增加了 对利率债、金融债、同业存单、其他债券的配置，减少了对信用债的配置。债券型基金重仓券结构方面： 2022年三季度，债券型基金重仓利率债中，国债配置比例增加0.64%，地方政府债配置比例增加0.02%，政策性银行债配置比例减少0.52%。此外，相较于2022年二季度，债券型基金对商业银行次级债的配置继续在增加；在商业银行次级债中，永续债的规模及占比在增加。 对于信用债，机构多以AAA、央企信用债为底仓。从债券型基金重仓券的结构变化可以发现，2022年三季度，机构对城投债AA级的配置占比有所下降，仍主要集中在AAA主体，对产业债下沉力度有所减弱（体现在AA+主体占比减少，AAA主体占比上升）。 基金杠杆方面：截至2022年三季度末，主要债券型基金杠杆率涨跌互现，中长期纯债型基金、一级债基杠杆均下降，二级债基则上升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为120.95%，较2022年二季度下降了1.25个百分点；一级债基的杠杆率为 110.89%，较2022年二季度下降了2.83个百分点；二级债基的杠杆率为113.82%， 较2022年二季度上升了10.02个百分点。 债基业绩方面：债基收益率好于偏股型基金。 股票型基金（-12.10%）<混合型基金（9.04%）<二级债基（1.57%）<货币基金（0.40%） <中债国开行债券总全价指数（0.40%）<短期纯债基金（0.78%）<一级债基（0.96%） <中债国债总全价指数（1.07%）<中长期纯债（1.11%）。 风险提示：宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期，信用事件频发。 近期报告 1《固定收益：经济再度回落，10月数据怎么看？-固收数据预测专题》2022-10-31 2《固定收益：固定收益-10月PMI点评》2022-10-31 3《固定收益：如何看待2022年以来城投退出融资平台？-信用债市场跟踪点评（2022-10-30）》2022-10-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基金持仓分析4 1.1.基金市场规模4 1.2.基金资产配置7 1.3.基金持债分析7 2.债券型基金持债分析8 2.1.中长期纯债型基金8 2.2.短期纯债型基金9 2.3.一级债基10 2.4.二级债基11 3.基金重仓券结构分析12 4.基金杠杆分析13 5.债基业绩分析13 图表目录 图1：2022年三季度基金市场规模继续增长4 图2：2022年三季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）4 图3：2022年三季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）4 图4：混合型基金市场规模下降5 图5：股票型基金市场规模小幅上涨5 图6：货币市场型基金市场规模小幅上涨5 图7：债券型基金市场规模上涨5 图8：债券型基金平均份额小幅上涨5 图9：中长期纯债型基金存续份额6 图10：短期纯债型基金存续份额6 图11：混合债券型一级基金存续份额6 图12：混合债券型二级基金存续份额6 图13：不同投资风格债券型基金新发份额（亿份）6 图14：主动管理型基金新发份额（亿份）6 图15：基金资产总值变化（亿元）7 图16：基金资产配置情况7 图17：基金持债总值变化（亿元）7 图18：基金持债配置情况7 图19：2022年三季度基金资产配置和债券持仓情况8 图20：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）8 图21：中长期纯债型基金持债配置情况8 图22：中长期纯债型基金持利率债配置情况9 图23：中长期纯债型基金持信用债配置情况9 图24：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）9 图25：短期纯债型基金持债配置情况9 图26：短期纯债型基金持利率债配置情况10 图27：短期纯债型基金持信用债配置情况10 图28：一级债基资产总值变化（亿元）10 图29：一级债基持债总值变化（亿元）10 图30：一级债基持利率债配置情况11 图31：一级债基持信用债配置情况11 图32：二级债基资产总值变化（亿元）11 图33：二级债基持债总值变化（亿元）11 图34：二级债基持利率债配置情况12 图35：二级债基持信用债配置情况12 图36：债券型基金持有资产总值占净值比（%）13 图37：债基复权单位净值季度增长率（%）14 表1：债券型基金重仓利率债及主要金融债结构分析（亿元，%）12 表2：债券型基金重仓信用债结构分析（亿元，%）13 表3：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（%）14 1.基金持仓分析 1.1.基金市场规模 根据Wind数据，截至2022年三季度末，各类基金共计10190只，资产净值约26.63万亿元。相较于2022年二季度末，各类基金数量增加3.54%，资产净值增加0.13%。 图1：2022年三季度基金市场规模继续增长 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：2022年三季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）图3：2022年三季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元） 货币市场基金, 363,3.56%其他基金,641,6.29% 货币市场基金,106471, 39.88% 其他基金,5979, 2.24% 混合基金,48585,1 债券基金,2977,29.21% 混合基金,4269,41.89% 股票基金,1940, 19.04% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 从Wind公布的数据来看，2022年三季度末，混合型基金资产净值约4.86万亿元，较2022年二季度末下降11.75%；股票型基金资产净值约2.30万亿元，较2022年二季度末上升2.99%；货币型基金资产净值约为10.65万亿元，较2022年二季度末上升0.70%。 图4：混合型基金市场规模下降图5：股票型基金市场规模小幅上涨 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 债券型基金方面，2022年三季度债基总体份额7.55万亿份，较2022年二季度末上升6.55%；平均份额25.36亿份，较2022年二季度末上升2.90%；债券型基金资产净值约为8.30万亿元，较2022年二季度末增加7.05%。 图6：货币市场型基金市场规模小幅上涨图7：债券型基金市场规模上涨 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：债券型基金平均份额小幅上涨 资料来源：Wind，天风证券研究所 具体来看，2022年三季度，中长期纯债型基金的存续份额较2022年二季度上升最多，为 2812亿份，混合债券型二级基金则上升最少，为509亿份。 图9：中长期纯债型基金存续份额图10：短期纯债型基金存续份额 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数（右轴，只） 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数（右轴，只） 350 300 250 200 150 100 50 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：混合债券型一级基金存续份额图12：混合债券型二级基金存续份额 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 截止日份额（亿份）截止日资产净值(亿元)总数（右轴，只） 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 截止日份额（亿份）截止日资产净值(亿元) 总数（右轴，只） 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 从债券型基金投资风格来看，2022年三季度，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额为2107.48亿份，较2022年二季度有增 多，增多了382.25亿份。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额为489.76亿份， 较2022年二季度明显减少，减少了1239.39亿份。 图13：不同投资风格债券型基金新发份额（亿份）图14：主动管理型基金新发份额（亿份） 短期纯债型基金 混合债券型一级基金 中长期纯债型基金 混合债券型二级基金 2500 2000 2500 主动管理型基金被动管理型基金 2000 1500 1000 1500 1000 500 500 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 00 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.基金资产配置 我们利用Wind数据对基金的资产配置进行具体分析。截