国债期货：预期极端行情延续，风险升温

期货研究 2024年02月27日 金融期货研究 国债期货：预期极端行情延续，风险升温 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君2月26日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.56%，10年期主力合约涨0.07%，5年期安主力合约涨0.03%，2年期主力合约平收。国债期货指数为1.0。量价因子看多，基本面因子看多。无杠期杆下，策略近20日累加收益为0.53%，近60日累加收益为0.53%，近120日累加收益为0.47%，近240货日累加收益为3.26%。 研 究市场方面，A股三大指数今日集体收涨，截至收盘，沪指涨0.55%录得8连阳，重回3000点的同时 所收复年内全部跌幅，深成指涨0.28%，创业板指涨0.02%，北证50指数跌0.31%，沪深两市成交额9220 亿元。两市超4300只个股上涨，北向资金净卖出0.92亿元；本周累计净买入近107亿元，连续四周加 仓累计近490亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.7790%，上涨3.20个基点；7天shibor报1.8830%，上涨6.70个基点；14天shibor报2.0530%，下跌6.60个基点；1月shibor报2.1160%，下跌0.60个基点；3月shibor报2.2080%，下跌0.60个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2406 101.550 101.584 101.510 101.564 0.002 0.073 26172 54517 5年期 TF2406 103.010 103.120 102.960 103.095 0.030 0.155 43567 105611 10年期 T2406 103.745 103.885 103.700 103.880 0.075 0.178 47079 163966 30年期 TL2406 105.82 106.33 105.68 106.33 0.590 0.614 27008 50184 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230027.IB，IRR为2.56%，5年期活跃CTD券为230015.IB，IRR为2.61%， 10年期活跃CTD券为210017.IB，IRR为2.21%，30年期活跃CTD券为210005.IB，IRR为3.03%，目前R007约2.1542%。 货币市场方面，2月26日银行间质押式回购市场共成交26亿元，增加5.86%。其中，隔夜收于1.78%，较前一交易日上涨14bp，7天收于1.90%，与上一交易日持平；中期方面，14天收于2.05%，较前一交易日下跌3bp；长期方面，1个月收于2.10%，较前一交易日上涨10bp。 现券方面：国债收益率曲线下移1.24-4.09BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别下移 1.24BP、2.51BP、2.20BP和4.09BP至2.07%、2.22%、2.38%和2.54%）；信用债收益率曲线下移 1.17-1.95BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别下移1.50BP、1.17BP、 1.95BP和1.27BP至2.26%、2.33%、2.52%和2.66%）。 期货研究 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 T主力合约IRR TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 2月26日，央行今日进行3290亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有1370亿元7天期逆回购到期。。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 2月26日，国债期货延续预期极端行情，长端合约强势上行，TL合约创新高收涨。盘后收益率进一步下探至新低，此前我们在日报中已阐述目前市场预期受LPR5年期超预期单边调降催化影响，对于未来1年期LPR调降空间进一步放大，重新打开国债期货上行逼仄空间，或存在进一步兑现10Y-30Y收益率 2.3%和2.5%的可能性。目前TL合约多头强势，叠加现券端受配置需求因素影响买入同样强势，30年期国债收益率进一步下行至2.55水平，期限利差被压缩。目前市场预期过于极端，多头未显著转向的情况下我们需要提醒各位投资者更加密切关注当前市场快速上行背后所隐含的风险，建议谨慎观望。 跨期价差方面，03-06价差持续收敛或主要由于远季合约基差收敛更快反映远季多头力量强势，本轮移仓换月依旧由多头主导驱动，空头交割意愿旺盛，或无法出现预期中受空头移仓影响跨期走阔的现象，目前多头行情火热，移仓换月基本结束，跨期价差或进一步收窄，走阔则将伴随着国债期货价格回落多头离场。IRR和基差方面，目前趋势转向仍需观望，现券买入强势抬升03合约活跃券CTD基差走阔，从风险规避角度维持推荐正套配置。跨品种配置方面，资金面临近月底重回偏紧，市场仍可能基于降息预期重新驱动曲线结构回归走平，做陡套利配置组合可适当止盈。经权重调整后国债期货多因子模型信号维持看多，量价信号未出现显著转向。目前震荡风险加剧且市场预期切换较快，建议谨慎观望。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分