研究所晨会观点精萃：宏观金融：国内市场情绪有所回落，风险偏好有所降温

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年2月27日研究所晨会观点精萃 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：国内市场情绪有所回落，风险偏好有所降温 【宏观】海外方面，因市场更多关注本周将发布的美国耐用品订单和通胀数据，通胀数据可能为美联储何时开始降息提供更多信息，短期美元指数和美债收益率有所回落，全球风险偏好整体小幅降温。国内方面，国内资本市场监管进一步趋严、央行超预期降息，以及经济支持措施进一步出台，国内风险偏好整体升温。资产上：股指短期小幅回调，维持为短期多头减仓观望。国债减持多头谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期宽幅震荡，维持谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 【股指】在银行、煤炭、以及证券等板块的拖累下，国内股市有所回调。基本面上，国内资本市场监管进一步趋严、央行超预期降息，以及经济支持措施进一步出台，国内风险偏好整体升温；但短期市场情绪有所回落，风险偏好有所降温。操作方面，短期多头减仓观望。 【国债】1月社融数据回暖，春节期间消费情况良好，节前A股，可能对债市情绪有所扰动，收益率在低位或有所调整。短期观望为主。 有色金属：节后需求恢复较慢，库存压力下有色回落 【铜】美国经济数据偏强，美联储降息预期后置，盘面上方有压力；国内两会临近，政策预期提振，盘面有所支撑。春节节后下游需求恢复缓慢，现货成交有限，社会库存有累库压力。沪铜主力预计延续震荡，区间操作。 【镍】美国对俄罗斯实施新制裁，市场对俄镍供给担忧升温。印尼镍矿审批进度较节前未表现出较快，引发镍矿供给紧缩担忧。镍铁挺价。硫酸镍现货市场偏紧，上游挺价心态明显，价格偏强。盘面受供给收缩预期预计有所提振，短线逢低试多。 【不锈钢】美国对俄罗斯实施新制裁，市场对俄镍供给担忧升温。印尼镍矿审批进度较节前未表现出较快，引发镍矿供给紧缩担忧。镍铁挺价。春节前后不锈钢厂检修影响产量，不锈钢后期库存压力有所缓解。盘面受供给收缩预期预计有所提振，短线逢低做多。 【碳酸锂】市场对江西宜春及青海盐湖或有环保措施进而影响供给的担忧升温，盘面反弹。电池前期高库存有所去库，节后锂盐厂和正极厂逐渐复工。供需边际 均有所好转，环保影响未明，盘面短期预计偏强，空单离场观望。 【铝】欧美新一轮制裁提振铝价，但因边际影响较小，铝价或重回震荡区间。2月份国内铝锭库存仍将保持弱累库趋势，节后铝锭的库存高点或将在80-85万吨 附近。截止2.22日铝锭库存70.6万吨，较2.18增加6.6万吨，整体库存为近 6年同期最低水平。随着下游加工企业陆续恢复生产，需求逐渐呈现回暖态势，预计低库存和弱累库将继续为节后铝价表现提供一定支撑。 【锌】节后锌下游企业多计划于近期复工，其余企业选择元宵后开工复产，下游消费逐渐恢复。截至2.22，SMM七地锌锭库存总量为16.23万吨，较2.19日增加0.33万吨，节后第一周下游需求并未完全恢复，整体库存继续增加。国内财政政策利好，宏观情绪好转对锌价形成支持，但下游消费实际恢复仍要等待，锌价上行高度有限。 【锡】供应端，印尼大选落幕，锡锭出口政策料无较大变化，佤邦复产或在3-4月落地，假期累库情况亦不容忽视。需求端，费城半导体指数带动外盘价格冲高，但下游畏高情绪下补库动力不足，且缺乏强消费预期，上行动力不足。综上，沪锡价格高开后或更多引起多头平仓离场或上游点价，带来短暂的抛空机会。 【集运欧线】价小幅下降，短期维持观望 2月19日，SCFIS欧线录得3246.51点，较上期回落3.5%，市场情绪有所转空。当前，红海局势并无好转迹象，欧线运力增长并不明显，现货运费高位震荡；需求方面，春节后出口存在反弹可能，可能给运价带来支撑。 【黄金/白银】美联储议息会议纪要偏鹰派，金银短线回调。但整体来看，美国财务赤字及债务仍高企，年内美联储转降息仍是大概率事件，贵金属维持偏多思路，调整至支撑位时买入或突破时顺势跟多为主。 【工业硅】产量高位，节后需求尚未完全恢复出货情况不佳，行业库存累库幅度较大，现货承压下行。后市中长期内西南地区仍存复产预期，新疆地区利润仍较可观预期预计产量难降，下游主要关注多晶硅招标情况，供需过剩态势尚难逆转。主力合约贴水，替代交割品定价低于高价地区成本，整体估值不高。 黑色金属：需求低位震荡，钢材期现货价格延续弱势 【钢材】今日，国内钢材期现货价格继续延续弱势，市场成交量低位回稳。目前市场仍处于弱势当中，一方面是因为煤焦价格持续走弱。另一方面，则因为股市近期持续走弱。随着元宵节的结束，终端需求进入缓慢恢复期，但由于全国部分地区气温仍偏低，现实需求当下依旧偏弱。上周主要品种钢材表现消费量继续低位运行，累库幅度有所加快，且今年库存高点不排除超预期的可能。供应端电炉钢产量也呈现缓慢回升趋势。考虑到两会前仍有一定政策预期，钢 材市场短期以区间震荡为主。但后期一旦需求证伪预期兑现，则价格可能有进一步回调可能。 【铁矿石】今日，铁矿石期现货价格跌幅继续扩大。期钢材价格下跌，导致市场对于钢材复产预期有所减弱，且本周铁水产量环比回落了1.04万吨，钢厂补库进度也有所延后。供应方面，随着天气影响的显现，上周外矿发货量及到港量均大幅回落。本周全球铁矿石发货量环比回升442.9万吨。短期来看，矿石价格仍将延续弱势，中期需关注铁矿石库存拐点何时出现。 【焦炭/焦煤】观点：区间操作。今日焦煤焦炭盘面价格下跌。今日山煤国际回应减产800万吨的消息为假消息，随着盘面大幅下行。供应端的缩量不及预期，煤焦价格缺少支撑，价格走弱。现货方面，现货成交情绪较弱，今日焦炭第四轮提降开启，需求方面，由于钢厂利润维持亏损，复产意愿及积极性较差，下游钢厂复产节奏相较上游较缓，整体需求还是较弱。供应缩减预期下降需求弱现实蒙煤库存高位下游原料库存消耗缓慢，预计短期双焦价格区间震荡。 能源化工：需求小幅回升，油价微幅上涨 【原油】由于炼厂因利润恢复而抢购原油，同时外国买家因和红海运输问题而转向美国原油，美国现货价格最近几周升至年内高点。另外利比亚西部一处油田的出口一度暂停，此外，美国及其盟友加大了对胡塞武装目标的打击力度，对该组织不断袭击红海地区商业航运的行为做出回应。需求方面也出现了部分积极信号，2月中旬假期以来，中国炼厂采购量有所增加。未来一段时间，市场将等待美国通胀数据，该数据会影响美联储降息启动时点预期，油价波动可能会有所放大。 【沥青】原油成本抬高，但需求仍然未开始，总体刚需仍然寡淡，以入库需求为主，南方需求同样疲软。另外近期炼厂开工恢复明显，总体排产仍可能会有明显的增加。社会库存去化程度较低，因此难以验证后期需求情况，后期沥青需求仍然处在等待验证阶段。在此情况下，沥青继续走高幅度将会较为有限。 【PTA】终端开工仍在节后恢复中，短期聚酯品类库存偏高，下游厂家成品库存季节性累库后，备货积极性不高，导致上游工厂及港口PTA库存大幅累积。PTA目前更多依托节后需求预期恢复支撑，以及原油和PX成本带动，价格持续保持高位，下周等待下游需求验证，若现货持续弱势，可能出现类似节前区间震荡行情。 【乙二醇】沙比克装置回归导致海外供应压力增加，但国内煤减产传导致使煤化装置负荷降低。但总体来看近期价格走高利润恢复之后，各类转产增加，乙二醇供应仍有阶段性恢复的压力。加上近期库存去化停滞，价格预计将持续保持4550-4750中枢震荡态势。 【甲醇】需求超预期提升，港口库存仍然偏低，内地与港口分化，港口需求稳定偏高，进口较少，价格依然偏强。叠加原油支持能化走高，预计甲醇2405合约偏强。 【聚丙烯】原油价格偏强，PP成本利润恶化。下游订单情况不佳，成品库存上周，下游工厂部分恢复，补库意愿不佳，产业库存压力较大，PP价格承压。 【塑料】部分装置重启，供应存量增加，下游需求环比提升同比偏低，订单偏弱，产业库存压力较大。原油价格企稳偏强，对PE价格有一定支撑，单边震荡偏弱为主。 【玻璃】日熔量高位，下游深加工订单天数不佳，节后仍累库，整体库存中性水平。政策端有一定利好，但尚未对期价有明显拉动作用，二季度去库情况待观察。主力合约基差较大，高价成本以下，整体估值不高。 【纯碱】产量高位，下游浮法玻璃有复产，光伏玻璃日熔量持稳，节后继续累库，整体库存中性水平。远兴三线达产，四线投料，后市仍存累库预期。主力合约基差较大，高价成本附近，整体估值不高。 农产品：CBOT大豆技术图表显示超跌，关注市场对南美大豆产量预期调整 【美豆】USDA预期美豆及巴西供应均超预期宽松，且美豆和巴西大豆出口销售进度都缓慢，美豆承压下行压力不减。目前市场普遍预期巴西产量及出口均存在下调空间，若产量超调或给美豆带来支撑。 【豆粕】节后豆粕供需阶段性收紧，现货跌幅放缓，基差收缩。3月进口大豆供应下滑，油厂大豆、豆粕预期将加速去库，且M05@3000以内成本支撑逻辑强，均有助于豆粕期货价格止跌企稳。后期一旦美豆企稳反弹，预期会给豆粕带来反弹支撑。 【菜粕】菜粕03@2400以下的价格，相比当前及现货历史价格，性价比很高，本周远月的成交也在放量。目前虽然临近交割月，但03合约持仓依然非常高。后 期菜粕供需依然宽松，且预计3-4月季节性备货行情驱动不足，缺乏行情基础，但不排除出现超跌修复行情。 【豆油】节后油厂开机水平一般，豆油阶段性供应不足，刚需补库增加使得基差上涨。目前供需面逻辑支撑不强，但能源溢价对油脂板块提振不足、且豆棕盘面价差倒挂，宏观环境回春也使得资金活跃度增加，油脂良好的流动性好及金融属性强，很容易引发资金行情 【棕榈油】国内外棕榈油价差倒挂，国内现货受成本支撑增强，期货受相关油脂拖累表现疲软，基差大幅上涨。目前产地尽管处于去库周期，但对未来增产预期始终不变，且出口持续疲软，且受美豆油拖累，国内外棕榈油暂不具备单边行情基础。 【菜油】进口菜籽压榨利润好，预计后期菜籽到港充足，供需宽松格局下菜有缺乏独立行情基础。后期受相关油脂影响，预计菜油弱稳为主，菜棕价差有望走缩。 【玉米】降雪降温天气阻碍玉米购销，并且在政策利好消息支撑下，市场信心提升，现货价格整体偏强；然而地趴粮卖压后移，饲料消费不强，深加工有补库预期，后续关注调节性储备的价格和规模或提振贸易商收购意愿。总的来说，种植端与中下游的博弈将加剧，价格预计涨跌频繁，但中长期重心依旧下移。 【生猪】消费随开学和开工预计逐渐恢复至正常水平，但养殖端出栏进度完成偏慢，截至月底出栏压力仍较大。同时，北方降温降雪天气后，猪病有爆发可能。基本面维持供强需弱格局，短期内价格仍弱势运行。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投