南华期货原油燃料油产业周报：油价震荡回落

南华期货原油燃料油产业周报 ——油价震荡回落 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年2月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：全球经济整体转好，美联储三月份降息的可能性下降。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平， 轻中原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已开始恢复，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，成品油裂解整体下滑；库存端，美国、欧洲和亚洲市场原油库存整体回升。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方由OPEC+减产提供底部支撑，上方有需求压制，地缘风险有边际提振，国际油价预期调整为区间震荡，布伦特在76-85之间。 驱动端： 宏观：美联储会议纪要显示，多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息；大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性，两名官员指出长期紧缩带来经济下行风险。“新美联储通讯社”称，大多数联储官员担心的是过早降息和价格压力根深蒂固，而不是高利率保持过久。欧洲央行发布1月货币政策会议纪要显示，欧央行管委会普遍认为现在讨论降息为时过早，过早降息比过度紧缩更加危险，如果经济活动比预期更强劲、工资增长加速或出现新的通胀压力，央行可能需要重新收紧政策。 供给端：进入1月份，OPEC+新的减产开始执行，从当前的产量来看，沙特原油产量为895万桶/天并未达到规定的948.7万桶/天的水平，阿联酋和科威特也低于预期水平，伊拉克高于目标产量20万桶/天，尼日利亚、加蓬和刚果略高于预期产量，OPEC在1月份产量环比12月份减少23万桶/天。在非OPEC成员国中，俄罗斯、阿曼、阿塞拜疆等国基本上严格执行减产计划，哈萨克斯坦有12万桶/天的增量。在非OPEC+国家中，圭亚那有3.4万桶/天的增量，其余国家产量基本上保持稳定。从全球整体来看，1月份产量环比12月份减少-46万桶/天。 需求端：1月份中国进口-54万桶/天。印度原油进口+31万桶/天，日韩和东南亚地区，进口+29万桶/天和+17万桶/天。进入2月份，中国春节已过，炼厂需求有所提振，进口有所增加；1月份美国进口量环比-5万桶/天，1月份欧洲进口-20万桶/天。亚洲地区随着中东和日韩台成品油出口回升，供应开始增加，汽柴油裂解回落，寒潮结束后，美国炼油厂开工率迟迟没有恢复，但汽油、取暖油和航煤裂解回落。 库存端：EIA报告：02月16日当周美国原油产量维持1330万桶/天不变，美国战略石油储备（SPR）库存增加74.8万桶至3.595亿桶，EI除却战略储备的商业原油库存增加351.4万桶至4.43亿桶，美国炼油厂开工率维持80.6%不变，汽油库存减少35.4万桶，精炼油库存减少400.9万桶，取暖油减少35.1万桶 估值端： SC原油价格判断：轻质和重质失衡延续，西北欧库存上升，EFS价格上升，中国原油库存变化不大，交割品供应缩减，节后 有开工提振预期，对SC有一定提振，但SC短期整体好于前期 成品油市场：国内汽油市场，因炼厂开工率整体偏低，汽油产量供应减少，春节前后汽油处于消费旺季，节后炼厂汽油库存依旧健康，社会库存也在春运旺季中在不断消耗，汽油基本面整体依然偏好，节后汽油裂解虽然有小幅回落，但整体依然处于健康偏强位置。因春节旺季已过，未来缺乏需求预期，略微看空汽油裂解。国内柴油市场，因节前炼厂开工率较低，柴油供应减少，加之年前有部分囤货需求，炼厂柴油库存并不高，今年年前并没有出现甩货情况，裂解处于中性偏高位置。春节过后，预期的终端开工前补库行情并未到来，加之雨雪天气交加，市场关望情绪浓厚，出货不畅，炼厂库存快速积压。伴随着原油端的强势，柴油裂解持续回落。目前柴油裂解位于低位，但汽油裂解尚可，主营炼化毛利处于正常水平，地炼炼化毛利被不断压缩但仍存有部分利润，若节后炼厂开工率回升，一旦汽柴油跷跷板效应形成，柴油在供应端和地炼库存端恐将面临更大的压力。今年贸易商年前补库的量整体弱于往年，柴油裂解处于低位，开工前补库需求仍可以预期，是否能够形成一波行情仍需要进一步观察。总之，柴油裂解估值已给，但驱动未到，大头寸可以建底仓，投机客户仍需观望，入场点尚未到 低硫燃料油市场 核心观点：科威特出口恢复，中国低硫出口配额下放，需求减少，低硫供应逐渐宽松，国际市场汽柴油裂解回落，低硫高裂解难以持续， 可择机做空低硫裂解 驱动端：供给端：1月份马来西亚+2.4万桶/天，俄罗斯-0.5万桶/天，印尼-11.7万桶/天，巴西-4万桶/天，1月份供应略紧。进入2月份，科威特低硫出口恢复，俄罗斯、印尼和马来西亚均有不同程度的出口增长，低硫供应逐渐宽松。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅提振，需求端稳定，船运市场持续提振空间有限。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，ARA燃料油库存增加3万吨至147.2万吨，新加坡燃料油库存增加51.28万吨至367.86万吨。 估值端：LU05升水新加坡04纸货2.9美元/吨，新加坡低硫近月裂解13.64美元/吨。 高硫燃料油市场 核心观点：近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，中国、美国、印度高硫来料 加工需求放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫疲软延续 驱动端：供给端，进入1月份伊朗高硫出口-3.7万桶/天，伊拉克-2.3万桶/天，中东整体减少+17.4万桶/天出口，俄罗斯出口-5万桶/天，拉美+9万桶/天，出口整体回升,2月份出口增长仍在延续。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-7万桶/天，中国-3万桶/天，印度-1.8万桶/天，中美印对高硫的来料加工需求放缓。进入2月份，美国炼油厂开工率延续低位，进料需求持续减弱，沙特和阿联酋发电需求持续疲软。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回升。 逻辑整理及策略推荐 月差： 观望 裂解或者高低硫： 观望 单边： LU、FU、SC短线多头止盈 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 84 82 80 78 76 74 610 600 590 580 570 72 560 70 68550 66540 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2024/2/23 2024/2/16 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 76.49 78.46 -1.97 Brent（美元/桶） 81.62 83.47 -1.85 SC（元/桶） 602.30 572.20 30.10 阿曼（美元/桶） 80.58 82.88 -2.30 持仓变化 WTI持仓量 1279476 1260804 18672 Brent持仓量 1846967 1927602 -80635 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 1.49 1.52 -0.03 Brent跨月价差（美元/桶） 1.64 1.80 -0.16 SC跨月价差（元/桶） 16.00 4.30 11.70 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 5.13 5.44 -0.31 Brent-阿曼（美元/桶） 5.13 5.44 -0.31 SC-Brent（美元/桶） 1.31 -2.12 3.43 SC-阿曼（美元/桶） 6.44 3.32 3.12 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 WTI成交量和持仓量 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 OPEC沙特 8951.999 8966.999 8984 8974.001 9008 11775.269 2823.27 伊拉克 4211 4436.001 4407 4457.968 4436 5603.099 1392.099 阿联酋 2933 2896 2894 2892 2924 4811.667 1878.667 科威特 2228.59 2366.419 2365.547 2365.261 2365.135 2905.304 676.714 尼日利亚 1466 1330 1249 1347 1345 1466 0 安哥拉 1100 1122.571 1082.998 1146.084 1111.566 1100 0 阿尔及利亚 929.603 980.502 988 989 988 1076.271 146.668 加蓬 207.467 209.972 211.922 211.439 201.439 207.467 0 赤道几内亚 75.908 66.382 53.225 54.218 55.225 75.908 0 刚果 276.315 272.109 256.405 255.456 247.405 276.315 0 OPEC减产成员国 22379.882 22646.955 22492.097 22692.427 22681.77 29297.3 6917.418 伊朗 3095 3115 3128 3121 3082 3742.569 647.569 利比亚 1120 1217 1225 1172 1205 1320 200 委内瑞拉 861.182 833.237 801 786 762 1140 278.818 opec非减产国 5076.182 5165.237 5154 5079 5049 6202.569 1126.387 OPEC产量 27456.064 27812.192 27646.097 27771.427 27730.77 35499.869 8043.805 非OPEC俄罗斯 9375.383 9507.971 9567.693 9615.657 9588.352 10055.69 680.307 哈萨克斯坦 1663.856 1679.731 1630.872 1695.992 1635.371 1663.856 0 阿曼 759.974 801.168 801.875 801.48 801.9 836.407 76.433 阿塞拜疆 495 491 492 489 491 495 0 马来西亚 392.161 374.511 383.105 388.842 378.799