非银行金融：市场或面临回踩压力，非银金融有望后来居上

非银行金融 证券研究报告|行业周报 2024年02月24日 市场或面临回踩压力，非银金融有望后来居上-非银周观点 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 300059.SZ 东方财富 买入 0.50 0.59 27.46 23.38 601456.SH 国联证券 买入 0.37 0.45 29.77 24.52 601601.SH 中国太保 增持 2.06 2.71 12.62 9.61 300033.SZ 同花顺 买入 2.78 3.79 47.03 34.44 股票股票投资EPS（元）PE 强于大市（维持评级） 资料来源：长城证券产业金融研究院 新一任证监会主席上任，谨慎看好优质券商、金融IT及关注部分高分红非银金融个股机会。本周市场继续走强，沪指罕见地走出8连阳，短期或存在 回踩压力，市场信心改善在途。证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳 定市场政策。我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格 行业走势 15% 10% 5% -1% -6% -11% -16% -22% 非银行金融沪深300 2023-022023-062023-102024-02 均衡的内在驱动力，券商、保险及多元金融仍相对低估，亦是市场维持稳定 及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，当下券商板块成交金额波动回落到293亿元（2023年8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开。我们仍谨慎看好相对低估值优质国资券商、具备并购重组想象空间券商，在海外AI巨头英伟达业绩超预期的背景下，有望映射到国内优质金融IT。交易节奏看，板块空间可能取决于前排的信达证券、中金公司、中国银河等个股走势所带动的情绪热度。 保险股估值有望修复，关注存款利率下调的替代效应。本周十年期国债收益率回落到2.40%附近，在红利风格扩散下，保险板块估值有所修复，后续走势需密切关注汇率走势及基本修复。我们认为，保险负债端基本面延续弱复 苏态势，2024年1月上市险企披露今年首月保费数据，寿险保费同比普降。保险估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红仍具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 作者 分析师刘文强 执业证书编号：S1070517110001邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《证监会新主席上任，非银金融有望继续走强- 非银周观点》2024-02-20 2、《市场再次巨幅波动，非银金融有望企稳-非银周观点》2024-02-05 3、《市场信心修复仍需时间，密切关注两融数据边际变化》2024-02-02 内容目录 1.主要观点4 1.1下周观点4 1.2重点投资组合5 1.2.1保险板块5 1.2.2券商板块5 2.市场回顾7 2.1保险行业9 2.1.1宏观数据9 2.1.2行业数据10 2.1.3上市险企11 2.1.4港股险企11 2.2券商行业12 2.3多元金融24 3.行业动态24 4.上市公司重要公告27 5.风险提示29 图表目录 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股）5 图表2：券商PB估值保持平稳6 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%）6 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图6 图表5：券商估值分位数统计6 图表6：非银指数走势及成交金额8 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%）9 图表8：中债总全价/总净价指数上升9 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%）9 图表10：7天银行间质押式回购利率上升10 图表11：7天银行间同业拆借利率下降10 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%）10 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%）10 图表14：各险类风险保障金额和新增保单件数12 图表15：人民银行货币投放与回笼（单位：亿元）12 图表16：公募基金发行数量统计（单位：只）13 图表17：公募基金发行份额（单位：亿份）13 图表18：A股成交金额下降13 图表19：市值换手率下降（单位：%）13 图表20：两融余额上升14 图表21：沪股通成交净买入额（单位：亿元）14 图表22：深股通成交净买入额（单位：亿元）14 图表23：北上资金持股市值变化（单位：亿元）15 图表24：行业市值占总市值3%以上的行业市值占比变化（单位：%）15 图表25：股票质押新增规模不变（单位：亿股）16 图表26：上交所平均质押率16 图表27：深交所平均质押率16 图表28：股权融资规模17 图表29：可转债/可交换债募集资金17 图表30：新发行企业ABS规模17 图表31：证监会核准IPO家数18 图表32：IPO核准金额（单位：亿元）18 图表33：IPO、并购重组、可转债及配股被否率18 图表34：各季度累计承销家数与金额18 图表35：2019-2024年证券承销规模分布（亿元）19 图表36：2019-2024年首发、增发家数及规模19 图表37：并购重组通过家数19 图表38：资管产品发行统计20 图表39：每周信托产品发行规模24 图表40：信托产品预计收益率24 1.主要观点 1.1下周观点 2月19日-23日，沪深300指数3489.74点（3.71%），保险指数（申万）965.15点（3.39%），券商指数5222.16点（2.35%），多元金融指数996.13点（4.38%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。北京时间2 月22日凌晨，美联储发布了2024年首次货币政策会议的纪要。会议纪要显示，美国联邦基金利率可能已达峰值，但表示过早放松货币政策立场存在风险。国内方面，监管部门陆续采取多方位措施维护市场稳定。吴主席上任后，证监会组织了多场座谈活动，证监会表示将认真对待来自各个方面的意见建议包括批评意见，经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，及时回应市场关切，依靠各个方面的共同努力把资本市场建设好、发展好。人民币汇率作为影响市场的重要变量，目前围绕7.19附近波动，未来需密切关注汇率走势。 本周市场继续走强，沪指罕见地走出8连阳，短期或存在回踩压力，市场信心改善在途。我们在多次报告中旗帜鲜明指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策），如延长A股交易时间、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等，市场主体还是希望能出台更系统的政策以提振市场信心。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回落到4.25%附近，美元指数波动回落到103.97附近，中美利差压力保持稳定。我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，券商、保险及多元金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，当下券商板块成交金额波动回落到293亿元（2023年8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开。我们仍谨慎看好相对低估值优质国资券商、具备并购重组想象空间券商，在海外AI巨头英伟达业绩超预期的背景下，有望映射到国内优质金融IT。交易节奏看，板块空间可能取决于前排的信达证券、中金公司、中国银河等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率回落到2.40%附近，在红利风格扩散下，保险板块估值有所修复，后续走势需密切关注汇率走势及基本修复。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，2024年1月上市险企披露今年首月保费数据，寿险保费同比普降。监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，需关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，经济观察报报道，监管窗口指导保险公司下调万能险结算利率，2014年1月起结算年化利率不得超过4%。有媒体报道称，今年6月应进一步压降，或将视情况分为3.8%和3.5%两个上限档位。 保险估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红仍具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。时间步入2024，高股息高分红低估值资产的价值有望获得重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01 中国人寿中国平安中国太保新华保险 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01 中国人寿中国平安中国太保新华保险 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年2月23日 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年前三季度归母净利同比-5.84%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（国联集团正式成为民生证券第一大股东）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股，加大人工智能技术应用研发，前三季度归母净利润同比-12.67%）、金证股份（业绩快报显示，2023年归母净利润同比+30.00%至+55.00%；子公司丽海弘金与渤海证券就上线弘金算法管理平台达成合作）。 图表2：券商PB估值保持平稳图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20/0521/0522/0523/05 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 07/06 07/12 08/06 08/12 09/06 09/12 10/06 10/12 11/06 11/12 12/06 12/12 13/06 13/12 14/06 14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 17/06 17/12 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 0 (10) 上市券商均值中信证券华泰证券 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年2月23 日 上市券商均值中信证券华泰证券 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年2月23 日 3.0PB 均值 2.5 2国.0海 第一创业 0.0% 2.0%山西 4.0%南京浙商 6.0% 8.0% 中原1.5 长城 10.0% 招商中信 12.0% 14.0% 西部 国华金安 东兴 财通 方正 中国银河 1.0 西南 国信光大 加权ROE 东方 长江 国元 广发 0.5东北 华西 东吴 申万宏华源泰 兴业国泰君安 0.0 海