非银行金融：市场或面临回踩压力，非银金融有望后来居上

新一任证监会主席上任，谨慎看好优质券商、金融IT及关注部分高分红非银金融个股机会。本周市场继续走强，沪指罕见地走出8连阳，短期或存在回踩压力，市场信心改善在途。证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策。我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，券商、保险及多元金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，当下券商板块成交金额波动回落到293亿元（2023年8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开。我们仍谨慎看好相对低估值优质国资券商、具备并购重组想象空间券商，在海外AI巨头英伟达业绩超预期的背景下，有望映射到国内优质金融IT。交易节奏看，板块空间可能取决于前排的信达证券、中金公司、中国银河等个股走势所带动的情绪热度。 保险股估值有望修复，关注存款利率下调的替代效应。本周十年期国债收益率回落到2.40%附近，在红利风格扩散下，保险板块估值有所修复，后续走势需密切关注汇率走势及基本修复。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，2024年1月上市险企披露今年首月保费数据，寿险保费同比普降。 保险估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红仍具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 2月19日-23日，沪深300指数3489.74点（3.71%），保险指数（申万）965.15点（3.39%），券商指数5222.16点（2.35%），多元金融指数996.13点（4.38%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。北京时间2月22日凌晨，美联储发布了2024年首次货币政策会议的纪要。会议纪要显示，美国联邦基金利率可能已达峰值，但表示过早放松货币政策立场存在风险。国内方面，监管部门陆续采取多方位措施维护市场稳定。吴主席上任后，证监会组织了多场座谈活动，证监会表示将认真对待来自各个方面的意见建议包括批评意见，经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，及时回应市场关切，依靠各个方面的共同努力把资本市场建设好、发展好。人民币汇率作为影响市场的重要变量，目前围绕7.19附近波动，未来需密切关注汇率走势。 本周市场继续走强，沪指罕见地走出8连阳，短期或存在回踩压力，市场信心改善在途。 我们在多次报告中旗帜鲜明指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策），如延长A股交易时间、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等，市场主体还是希望能出台更系统的政策以提振市场信心。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回落到4.25%附近，美元指数波动回落到103.97附近，中美利差压力保持稳定。我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，券商、保险及多元金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，当下券商板块成交金额波动回落到293亿元（2023年8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开。我们仍谨慎看好相对低估值优质国资券商、具备并购重组想象空间券商，在海外AI巨头英伟达业绩超预期的背景下，有望映射到国内优质金融IT。交易节奏看，板块空间可能取决于前排的信达证券、中金公司、中国银河等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率回落到2.40%附近，在红利风格扩散下，保险板块估值有所修复，后续走势需密切关注汇率走势及基本修复。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，2024年1月上市险企披露今年首月保费数据，寿险保费同比普降。监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，需关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，经济观察报报道，监管窗口指导保险公司下调万能险结算利率，2014年1月起结算年化利率不得超过4%。有媒体报道称，今年6月应进一步压降，或将视情况分为3.8%和3.5%两个上限档位。 保险估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红仍具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。时间步入2024，高股息高分红低估值资产的价值有望获得重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年前三季度归母净利同比-5.84%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（国联集团正式成为民生证券第一大股东）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股，加大人工智能技术应用研发，前三季度归母净利润同比-12.67%）、金证股份（业绩快报显示，2023年归母净利润同比+30.00%至+55.00%；子公司丽海弘金与渤海证券就上线弘金算法管理平台达成合作）。 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 2.市场回顾 2月18日-23日，沪深300指数3489.74点（3.71%），保险指数（申万）965.15点（3.39%），券商指数5222.16点（2.35%），多元金融指数996.13点（4.38%）。 保险指数（申万）965.15点（3.39%）；上市险企方面：中国平安44.07元（3.02%），新华保险33.73元（10.26%），中国太保27.03元（3.88%），中国人寿31.55元（2.47%），中国太平7.21元（10.92%），友邦保险64.75元（0.70%），中国财险10.7元（10.88%），保诚81.3元（1.37%）。 券商指数5222.16点（2.35%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：西部证券（002673.SZ），上涨0.56元（8.71%），光大证券（601788.SH），上涨1.04元（6.5%），方正证券（601901.SH），上涨0.35元（5.09%）；跌幅较大的个股分别有：财通证券（601108.SH），下跌0.12元（-1.52%），南京证券（601990.SH），下跌0.05元（-0.63%），华安证券（600909.SH），下跌0.02元（-0.43%）。 多元金融指数996.13点（4.38%），其中跌幅居前的有，辽宁成大（600739.SH），下跌0.38元（-3.35%）；越秀金控（000987.SZ），下跌0.1元（-1.64%）；陕国投A（000563.SZ），下跌0.03元（-0.98%）。涨幅居前的有，浩丰科技（300419.SZ），上涨1.70元（50.90%）； 新力金融（600318.SH），上涨0.81元（12.33%）；安信信托（600816.SH），上涨0.25元（9.65%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 2月19日-23日，资金面相对紧张。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+26.85 BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-27.35BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年12月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动-2.20BP。 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率上升 图表11：7天银行间同业拆借利率下降 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 2.1.2行业数据 1-12月保险行业累计原保险保费收入51246.71亿元，同比+9.13%（前11月为9.63%）。 人身险公司原保险保费收入37639.73亿元，同比+9.91%（前11月为+10.39%）；产险公司原保险保费收入13606.98亿元，同比+7.04%（前11月为+7.5%）。 12月月度保费收入为3335.42亿元，同比+2.54%（11月为2.01%），环比+21.58%（11月为3.87%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为2.59%（11月为-0.67%）、26.08%（11月为0.63%），产险公司单月同比、环比增速分别为2.43%（11月为6.67%）、14.29%（11月为9.59%）。 截止2023年12月，保险行业资金运用余额27.67万亿元。其中银行存款2.72万亿元，环比变动+2.74%，占比9.84%，变动+0.13pct；债券12.57万亿元，环比变动+3.1%，占比45.41%，变动+0.76pct；股票和证券投资基金3.33万亿元，环比变动-1.45%，占比12.02%，变动-0.35pct。 截至目前，共有187家险企在保险业协会网站披露了2023年三季度偿付能力报告。第三季度55家公司风险综合评级为A类，106家公司为B类，14家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。2023年第四季度最新财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为238.2%、186.7%和285.3%；核心偿付能力充足率分别为206.2%、110.5%和245.6%。 2.1.3上市险企 1）中国平安（601318）：公司2024年1月累计原保险保费收入1,377.56亿元，同比-1.44%。1月单月保费1,377.56亿元，单月同比-1.44%。其中，寿险（包括养老+健康）1月累计原保费收入1,053.22亿元，同比-2.19%。1月单月保费1,053.22亿元，单月同比-2.19%，环比+211.57%；产险1月累计原保费收入324.33亿元，同比+1.10%。 1月单月保费324.33亿元，单月同比+1.10%，环比+13.75%。 2）中国人寿（601628）：公司2024年1月累计原保险保费收入2066.00亿元，同比+2.23%。1月单月保费2066.00亿元，单月同比+2.23%，环比+668.03%。 3）中国太保（601601.SH）:公司2024年1月累计原保险保费收入703.20亿元，同比-7.47%。1月单月保费703.20亿元，单月同比-7.47%，环比+184.31%。其中，寿险1月累计原保费收入449.27亿元，同比-14.73%。1月单月保费449.27亿元，单月同比-14.73%，环比+390.26%；产险1月累计原保费收入253.93亿元，同比+8.93%。1月单月保费253.93亿元，单月同比+8.93%，环比+63.09%。 4）中国人保（601319）：公司2024年1月累