FICC&资产配置周观察：利率易下难上的背后

资产配置周观点

市场概述：

• 股债双牛：受2月20日5年期及以上贷款市场报价利率(LPR)下调及存款利率调降的影响，利率债市场表现强势。周五，10年期国债利率收于2.38%，一周内下降约5个基点。新发行的10年期国债利率继续保持低位。2月23日，财政部发行的10年期国债中标收益率接近2.35%，显示市场对低利率的持续需求。

货币政策动态：

• 央行政策调整：自2023年以来，中国人民银行通过两次全面降准（每次降25个基点），以及两次中期借贷便利(MLF)利率下调（6月和8月，分别下调10个基点和15个基点）来维持宽松的货币政策环境。特别是2月份的全面降准50个基点，旨在进一步推动利率下行，支持经济复苏。LPR的非对称降息策略表明，短期内银行资金成本保持稳定，而长期利率先行下调，旨在避免资金空转现象。

金融市场变化：

• 银行理财与保险资产管理：部分银行理财资金正通过保险资产管理渠道调整存款类型，从一般存款转为同业存款，这一变动有利于降低银行的负债成本，减少存款虚增，并有助于引导资产端利率下行。同时，这也有利于保险资产管理机构寻找更多债券投资机会，进一步推高“资产荒”和利率的下行压力。
• 经济活动：重点关注2月份采购经理人指数（PMI）数据，以评估经济景气度。尽管1月份社会融资数据显示超预期增长，消费数据亦表现良好，但信贷结构有所改善，尤其是居民中长期贷款和M2-M1剪刀差的变化，显示出经济活动的回暖迹象。

利率展望：

• 10年期国债利率：预计年内10年期国债利率的低点可能触及2.3%。LPR降息后，银行负债成本的持续下调预示着宽松货币政策环境的延续，这将对债券市场形成支撑。预计2024年可能有一次MLF降息和一次全面降准，进一步推动利率下行。

风险提示

• 美国通胀：若美国通胀回落速度低于预期，可能对全球金融市场的稳定构成挑战。
• 海外银行业危机：全球范围内的银行业危机如若蔓延，可能引发跨境金融风险，影响全球资本流动和市场信心。
• 国际地缘政治：超出预期的地缘政治紧张局势可能会导致全球贸易和投资环境恶化，进而影响资产价格。