策略周报：估值手册-估值反弹，预期上修

证券研究报告|策略周报 2024年02月26日 策略周报 估值反弹，预期上修 估值手册 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 相关研究 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 宽基预期&估值：估值整体反弹，科创板24E增速预期乐观，估值性价比高。截至2024年2月26日（下同），A股总体PE(TTM)为16.10倍，2012年以来33%分位；创业板指PE（TTM）估值为25.86倍，2012年以来1%分位；从一致预期角 度来看，全A总体PE（2023E）为15.03倍，总体PE（2024E）为12.66倍，分别为2012年以来29%、10%分位。 PB-ROE与国际对比视角：创业板低PB对应高ROE分位，美股主要指数均处于较高估值分位状态。从PB-ROE视角看，全A当前PB分位为2012年以来最低，ROE分位为2012年以来5%，PB分位-ROE分位为-4%，属于低PB对应低ROE 分位状态。创业板指当前PB分位为2012年以来12%，ROE分位为2012年以来 94%，PB分位-ROE分位为-82%，属于低PB对应高ROE分位状态。 从国际指数估值对比视角看，美股主要指数基本都处于较高估值分位状态。以纳斯达克综合指数为例，纳斯达克综指当前PB分位为2009年以来84%，PE（TTM）分位为2009年以来83%（美股指数分位数从2009年起开始计算，对应08金融危机后）。 申万一级行业预期利润&估值：24E利润增速普遍上修。申万一级行业中，农林牧渔行业的2023E、2024E归母净利增速差距较大；基础化工、农林牧渔、电子、国防军工、社会服务、计算机和综合板块2024E预计归母净利润增速大于20%。 风险提示：1）基于财报的估值数据具有滞后性；2）盈利预期基于Wind一致预期，样本统计可能不全或不及时；3）估值分位仅为一种状态特征，高估值或低估值与后续走势未必绝对相关。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.宽基预期&估值：预期稍回落，创业板2023E估值分位仅3%4 2.PB-ROE与国际对比视角：创业板低PB对应高ROE分位，美股主要指数均处于较高估值分位状态4 3.申万一级行业预期利润&估值：TMT总体稳定增长，分位数低估行业较多7 风险提示9 图表目录 图1：各宽基与大类行业指数预期增速&PE（TTM）情况：各宽基指数归母净利润预期 （2023E）均同比呈负4 图2：各宽基与大类行业指数PB&ROE情况：创业板表观性价比高4 图3：美股、港股与A股指数PE（TTM）与PB对比5 图4：全球指数涨跌幅与估值对比：上证指数PE与中位数相近，恒生指数低于中位数较多5 图5：申万一级行业预期利润&估值7 图6：申万一级指数PB&ROE情况8 1.宽基预期&估值：估值仍低，创业板2023E估值分位仍仅4% 截至2024年2月26日（下同），A股总体PE(TTM)为16.10倍，2012年以来33%分位；创业板指PE（TTM）估值为25.86倍，2012年以来1%分位；从一致预期角度来看，全A总体PE（2023E）为15.03倍，总体PE（2024E）为 12.66倍，分别为2012年以来29%、10%分位。 数据截止2024/2/26 基于分析师一致预测 2022A 2023E2024E 归母净利增速 23E较1124E较11 月底变动月底变动 PEPE分位 2022A2023E2024E2022A2023E2024E当前 PE-TTM 历史最高历史最低历史中位当前分位23E较最低23E较中位24E较最低24E较中位 500亿以上市值维度200-500亿 7.05% -8.96% -8.06%-1.46%-1.8%-0.2%10.83 4.17%10.31%0.4%-0.4%24.17 12.4411.02 21.0716.47 42% 68% 75% 52% 46%10.7819.416.4511.16 4%18.0772.2614.8720.80 42%-48%-10%-41% 15%-29%-1%-10% 1% 26% 图1：各宽基与大类行业指数预期增速&PE（TTM）情况：各宽基指数归母净利润预期（2023E）均同比呈负 全A 1.19% -5.77% 3.21% -2.5% 0.3% 16.14 15.03 12.66 34% 29% 10% 16.10 31.31 11.38 17.45 33% -24% 16% -10% 38% 创业板指 33.48% -1.14% 17.06% -2.8% -1.5% 33.79 27.69 20.58 12% 2% 0% 25.86 135.13 23.45 50.80 1% -15% 83% 14% 147% 科创板 5.50% -31.93% 56.47% -24.8% 22.1% 46.64 72.29 36.42 1% 62% 0% 67.77 164.73 43.52 68.77 47% -40% -5% 19% 89% 沪深300 6.61% -8.23% -1.15% -1.3% -0.1% 11.33 12.58 11.11 33% 62% 29% 11.44 18.78 8.03 12.01 34% -36% -4% -28% 8% 中证500 -2.77% -3.68% 12.11% -4.2% 2.1% 19.94 20.65 15.86 7% 11% 0% 21.05 83.24 16.24 27.93 13% -21% 35% 2% 76% 中证1000 -0.45% 4.68% 21.79% -3.7% 2.0% 27.67 25.09 17.81 8% 5% 0% 31.41 144.82 19.36 39.25 21% -23% 56% 9% 120% 50-200亿 -6.01% -1.46% 22.83% -8.6% 3.3% 31.67 24.49 17.21 74% 52% 2% 20.86 96.92 16.02 24.34 14% -35% -1% -7% 41% 上游原料 10.04% -20.93% 2.53% -2.0% 0.3% 11.76 14.14 11.99 9% 32% 11% 13.08 46.18 9.91 15.30 18% -30% 8% -17% 28% 中游制造 12.30% -5.00% 14.27% -5.2% 1.1% 26.79 25.69 19.30 22% 16% 0% 22.12 104.15 20.06 34.28 2% -22% 33% 4% 78% 下游消费 0.48% 6.49% 13.68% -3.5% 0.6% 36.62 26.67 20.36 94% 50% 5% 22.28 52.18 18.21 26.71 15% -32% 0% -11% 31% 金融房建 -2.50% -8.47% -4.56% -0.6% -0.1% 7.65 7.83 7.16 36% 38% 29% 7.01 13.47 5.90 8.38 25% -25% 7% -18% 17% 支持服务 -17.68% 45.15% 13.38% -16.8% 1.4% 41.32 21.66 16.58 99% 53% 3% 18.88 51.39 16.02 21.25 27% -26% -2% -3% 28% 资料来源：wind，德邦研究所；注：考虑经济结构改革因素，沪深指数各分位数计算从2012年起始，下同 2.PB-ROE与国际对比视角：创业板低PB对应高ROE 分位，美股主要指数均处于较高估值分位状态 从PB-ROE视角看，全A当前PB分位为2012年以来最低，ROE分位为2012年以来5%，PB分位-ROE分位为-4%，属于低PB对应低ROE分位状态。创业板指当前PB分位为2012年以来12%，ROE分位为2012年以来94%，PB分位-ROE分位为-82%，属于低PB对应高ROE分位状态。 从国际指数估值对比视角看，美股主要指数基本都处于较高估值分位状态。以纳斯达克综合指数为例，纳斯达克综指当前PB分位为2009年以来84%，PE （TTM）分位为2009年以来83%（美股指数分位数从2009年起开始计算，对应 08金融危机后）。 图2：各宽基与大类行业指数PB&ROE情况：创业板表观性价比高 数据截止2024/2/26 PB 当前历史最高历史最低历史中位当前分位 ROE 当前历史最高历史最低历史中位当前分位 P B-R OE 分位 全A 1.43 3.56 1.32 1.80 1% 9% 15% 9% 10% 5% -4% 创业板指 3.51 14.74 2.56 5.23 12% 14% 15% 8% 11% 94% -82% 科创板 3.09 9.31 2.81 5.39 1% 5% 10% 4% 8% 1% 0% 沪深300 1.27 2.47 1.16 1.49 6% 11% 17% 11% 12% 5% 1% 中证500 1.61 5.86 1.46 2.18 4% 8% 10% 6% 8% 47% -43% 中证1000 1.79 8.14 1.64 2.67 1% 6% 9% 4% 6% 35% -34% 500亿以上 1.25 2.49 1.04 1.46 13% 12% 18% 11% 13% 6% 7% 200-500亿 1.79 6.66 1.62 2.28 3% 10% 14% 9% 11% 23% -21% 50-200亿 1.69 6.74 1.54 2.27 1% 8% 12% 7% 9% 23% -22% 上游原料 1.47 2.93 1.22 1.63 27% 11% 15% 4% 10% 75% -48% 中游制造 2.18 6.92 1.80 2.87 7% 10% 11% 7% 8% 77% -70% 下游消费 2.70 6.52 2.33 3.34 6% 12% 15% 11% 13% 9% -3% 金融房建 0.72 2.10 0.65 1.13 4% 10% 18% 10% 13% 0% 4% 支持服务 1.79 5.62 1.59 2.13 6% 9% 12% 8% 10% 33% -27% 资料来源：wind，德邦研究所 图3：美股、港股与A股指数PE（TTM）与PB对比 数据截止2024/2/26 PE-TTM 当前当前分位 PB 当前当前分位 全A 16.10 33% 1.43 1% 创业板指 25.86 1% 3.51 12% 科创板 67.77 47% 3.09 1% 沪深300 11.44 34% 1.27 6% 中证500 21.05 13% 1.61 4% 中证1000 31 .41 21% 1.79 1% 道琼斯工业平均 26.05 90% 6.8 5 91% 纳斯达克综指 40. 09 83% 6.3 4 84% 纳斯达克100 34 .02 87% 9.00 93% 纽约证交所综指 19.44 54% 2.82 95% 标普500 25.81 88% 4.68 97% 美国证交所综指 38. 99 68 % 1.49 1% 恒生指数 8.43 4% 0.88 3% 恒生科技指数 18.12 6% 2.11 6% 资料来源：wind，ifind，德邦研究所；美股指数分位数从2009年起开始计算，对应08金融危机后 图4：全球指数涨跌幅与估值对比：上证指数PE与中位数相近，恒生指数低于中位数较多 指数代码5D涨跌幅1M涨跌幅1Q涨跌幅1Y涨跌幅PBPE MASI自由流通指数 MOSENEW MOSENEWI1.7% 2.6% 1.9% 12.8% 2.5249.58 阿根廷MERVAL指数OMX哥本哈根20指数 M