策略周报：港股低估值下挖掘盈利上修+股东回报提振

香港股市|2024年8月26日-2024年9月1日 港股低估值下挖掘盈利上修+股东回报提振 每周策略建议 港股：9月进入三季度最后一个月的经济数据观察期，市场寄望9月美联储降息进一步打开中国央行货币政策空间，以及期望以旧换新促消费和地产收储等方面的政策发力。港股业绩期后，恒指和MSCI中国指数2024年-2026年的盈利预测均获得上修，主要由权重的科技板块贡献，能源、医疗保健和原材料也略有上修，其他板块变化不大。策略上，盈利预测获得上修且估值在底部的恒生科技指数等板块会有较高的值博率。此外，尽管国内消费修复仍偏弱，但部分估值处于历史底部的餐饮、博彩、食品饮料、体育用品等细分行业龙头企业，若有提高股息分派及回购规 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,989 2.1% 5.5% 恒生科技 3,560 2.6% -5.4% 恒生中国企业 6,331 1.8% 9.8% 恒生指数上周表现 更新报告 模等提振股东回报的动作，也较易刺激相关股份反弹。 美股：美股保持稳定上攻势头，市宽持续好转，纽交所腾落指标创新高，道指、等权标普500指数创新高。市场风格已从科技巨头切换至通讯、工业、材料、必选消 来源：万得、中泰国际研究部 上周港股通资金流动情况（亿元） 费、医疗保健及公用事业等。美联储9月降息临近，若8月新增非农明显恶化，不港股通:当日买入成交净额(港币) 排除美联储降息50个基点的可能性。美国国债利率下降，金融条件趋宽松，消费者信心改善，料有助提振四季度制造业及建筑业的景气。随着股市估值已回到较高 水平，而降息又充分反映，当前美股可能进入短暂的震荡消化阶段，市场将进入经 济数据的验证期，大概率出现“好数据是好消息，坏数据是坏消息”的行情。 美债：7月PCE数据增强经济软着陆预期，当前十年期美债收益率回升至3.92%。市场重点关注本周的非农数据，若后续通胀和就业数据继续增强软着陆预期，料美债收益率大幅下行概率不大。预计10年期美债收益率在3.8%-4.15%波动。 美元指数：日元重回跌势，叠加美国经济数据增强软着陆预期，上周美元指数低位反弹至101.7左右。后续美元指数波动视乎经济数据对于降息幅度预期的影响，以及日元后续加息节奏带来的影响。预计美元指数波动区间主要在100.0-103.5。 离岸人民币：离岸人民币受8月以来美元大幅走弱影响被动升值至7.10左右水平。出口商大规模集中结汇，使近期人民币市场价持续较人民币中间价偏强，中国央行短期或有意出手干预过快的升值以稳出口。9月美联储降息临近，叠加当前人民币技术性升值，也给予中国央行更多宽货币政策操作空间，预计离岸人民币短期主要在7.10-7.15水平震荡。 中国8月制造业PMI继续收缩 8月制造业PMI继续下降至49.1%，制造业景气度较7月进一步回落0.3个百分点。新订单指数和生产指数均较上月下降，供需活动均有放缓。 美国劳动力市场稳步降温，核心PCE延续放缓 美国截至8月24日当周初请失业金人数低于预期，美国7月核心PCE在三个月的年化增长率为1.7%，为今年以来最低增速。 上周市场走势回顾（8月26日-8月30日） 港股：恒生指数全周上升2.1%，收报17,989点。恒生科指全周上升2.6%，收报3,560点。大市日均成交金额按周增加25.5%至1,102多亿港元。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）基本持平，其中投资级下跌0.06%，高收益级下跌0.4%。 汇率：美元指数升至101.69水平，离岸人民币升至7.10水平。 风险提示：国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期。 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策： 8月制造业PMI继续收缩，非制造业PMI轻微反弹 8月制造业PMI继续下降至49.1%，制造业景气度较7月进一步回落0.3个百分点。有别于此前“生产强、需求弱”的态势，8月供需均呈现收缩态势。新订单指数较上月下降0.4个百分点至48.9%，生产指数较上月下降0.3个百分点至49.8%。外需相对内需韧性较强，8月新出口订单较上月略有回升至48.7%，但连续四个月位于收缩区间。8月制造业的原材料购进价格、出厂价格指数、产成品库存及从业人员指数仍在荣枯线以下，显示企业继续因终端需求不足而减少材料采购、减少招聘及减价去库存，甚至开始缩量减产。8月非制造业PMI较7月回升0.1个百分点至50.3%，非制造业景气度保持温和扩张，但环比回升幅度较微。建筑业PMI较上月下降0.6个百分点至50.6%，建筑业的新订单指数和从业人员指数均有回升，但仍处于收缩区间；服务业PMI回升0.2个百分点至50.2%，服务业新订单指数略有回升但从业人员指数下滑。8月综合PMI指数下降至50.1%，临近扩张区间下限，为2022年底以来最低，反映经济整体景气度下滑压力较大。 图表1：8月制造业PMI景气度继续回落 图表2：8月非制造业PMI轻微反弹但幅度较微 制造业PMI制造业PMI:生产制造业PMI:新订单 54.0%52.0%50.0%48.0%46.0% 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业 58.0%56.0%54.0%52.0%50.0%48.0%46.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 7月工业利润修复延续稳定 图表3：7月工业利润修复延续稳定 图表4：7月营业收入利润率改善不明显 工业企业利润:单月同比 工业企业利润:累计同比 营业收入利润率 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% -20.0% 7月规上工业企业营收当月同比2.9%，增速与6月相同，略低于4月（3.3%）和5月（3.8%），但略好于去年同期的1.1%和今年一季度的2.3%。7月工业企业利润同比增长4.1%，增速连续两个月小幅好转，但由于收入端的增速基本持平，利润恢复动能主要来自大宗商品降价带来的利润率改善。截至7月末，规上工业企业产成品名义库存同比增长5.2%，环比加快0.5个点，连续八个月呈现上行趋势。不过，7月官方制造业PMI新订单指数收缩，显示内需复苏乏力，工业企业补库存的特征不明显。 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 海外市场宏观数据及政策： 美国劳动力市场稳步降温，最新上周初请失业金人数低于预期 美国截至8月24日当周初请失业金人数增23.1万人，预期增23.2万人，前值增23.2万人。随着7月飓 风贝里尔的影响逐渐消退，初请失业金人数已从7月下旬的近1年高点逐渐回落，显示劳动力市场稳步 放缓而非急速降温，部分抒缓市场对于经济衰退的忧虑。本周（9月6日）将会公布9月美联储议息会议 前最后一次非农数据，如果8月的非农数据明显恶化（新增非农少于10万），我们也不排除美联储在9 月FOMC降息50个基点的可能性。 美国7月核心PCE延续放缓 美国7月核心PCE同比上涨2.6%，与前值持平，略低于预期的2.7%；环比上涨0.2%，与前值和预期持平。核心PCE在三个月的年化增长率为1.7%，为今年以来最低增速。美联储最关心的超级核心服务PCE （不包含住房和能源）7月环比增长0.2%，同比增长3.3%，为三年多以来最低同比增速。此外，美国7月实际PCE支出环比增长0.4%，高于预期0.3%和前值0.2%；7月个人收入环比增长0.3%，较6月略有加速，但涨幅已显着低于去年平均水平，收入整体呈现增长平稳。7月美国居民储蓄率下滑至2.9%，为2022年6月以来最低。整体来看，美国核心通胀延续放缓，居民消费支出增速尚可，居民收入逐步放缓 图表5：美国国债收益率走势 图表6：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价 通胀预期 6.00% 10年期名义利率 10年期实际利率 1.0 Sep-24 Jan-25 Nov-24 Mar-25 Dec-24 Fedfundrate 4.00% 0.5 2.00% 0.0 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 0.00%-0.5 -2.00% -1.0 至相对平稳水平，均指向美国经济或正在软着陆。当前利率期货预测9月降息25个基点的机率达到69%，市场降息预期关注的焦点基本转移至本周的非农就业数据。 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 2023-10-23 2023-11-23 2023-12-23 2024-01-23 2024-02-23 2024-03-23 2024-04-23 2024-05-23 2024-06-23 2024-07-23 2024-08-23 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 图表7：PCE及核心PCE温和下行 图表8：超级核心服务PCE持续放缓 美国核心PCE 美国PCE 环比 同比 8.0% 6.0% 4.0% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 6.0% 5.0% 4.0% 2.0% 3.0% 0.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2019-1 2019-6 2019-11 2020-4 2020-9 2021-2 2021-7 2021-12 2022-5 2022-10 2023-3 2023-8 2024-1 2024-6 2019-03-01 2019-08-01 2020-01-01 2020-06-01 2020-11-01 2021-04-01 2021-09-01 2022-02-01 2022-07-01 2022-12-01 2023-05-01 2023-10-01 2024-03-01 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：恒指连续第四周上升 港股大盘连续四周上升，恒生指数全周上升2.1%，收报17,989点。恒生科指全周上升2.6%，收报3,560 点。大市日均成交金额按周增加25.5%至1,102多亿港元，MSCI明晟指数季检的被动配置盘带动8月30日的成交金额大增至1,735亿港元，即使扣除一次性因素，港股大盘上周五的成交金额也显着增加。8月30日，港股主板的沽空比率（扣除盈富基金）在MSCI季调影响下大幅下降至11.7%。上周沽空比率也呈现逐步下降趋势。截至8月30日，20天平均沽空比率从前一周的18.1%下降至11.8%。 图表9：恒生指数/恒生科指走势 图表10：港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金） 恒生指数恒生科技（右轴） 20,0004,20019,50019,0004,00018,5003,80018,00017,5003,60017,00016,5003,40016,0003,20015,50015,0003,000 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 20,000 17.0% 18,000 13.0% 16,000 9.0% 14,0005.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分