2月社融超预期，信贷开门红势头延续

2月社融超预期，信贷开门红势头延续 银行 2023年03月13日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业事项点评 银行 投资评级上次评级 2月社融超预期，信贷开门红势头延续 2023年03月13日 本期内容提要: 2月新增社融大幅超预期。2023年2月社融新增3.16万亿元，大幅超出市场预期（万得一致预测2.08万亿元），为历史同期最高水平。社融存量353.97万亿元，同比增长9.9%，增速较上月提升0.5pct。2月社融同比多增1.95万亿元，主要得益于人民币贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票的共同支撑，三项分别同比多增9241亿元、同比多增5416亿元和同比少减4158亿元。 信贷开门红势头延续，结构持续改善。2023年2月对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，已经连续第三个月超出市场预期（万得一致预测1.43万亿元），处于历史同期最高水平。信贷投放节奏前置，“开门红”势头延续。与此同时，信贷结构持续改善： 1）企业贷款延续同比多增态势，中长期贷款仍为主力。2月企业贷款同比多增3700亿元，其中，企业短贷和中长期贷款分别同比多增1674 亿元和6048亿元，票据融资同比少增4041亿元，表明企业信贷需求仍然旺盛。一方面，得益于政策持续发力，政策性开发性金融工具、专项再贷款、财政贴息等措施陆续落地，预计带动基建和制造业等领域信贷投放；另一方面，PMI已连续两个月站在50%“荣枯线”以上，景气度提升预计带动企业信贷需求上行。未来随着财政政策发力、两会后传统开工旺季到来、企业信心修复，实体企业融资需求有望继续改善。 2）居民信贷出现回暖迹象，低基数效应与实际改善并存。2月居民贷款同比多增5450亿元，结束了连续15个月的同比负增，是2月信贷 数据的新亮点。其中，居民短贷同比多增4129亿元，除了低基数效应外，预计还得益于疫情影响消退后居民消费需求回升，此外，不排除有一些以短贷置换房贷的现象存在。居民中长期贷款新增863亿元， 同比多增1322亿元，为近15个月以来首次同比改善，或与防疫优化 后房地产销售回暖有关。克而瑞数据显示，今年2月百强房企销售操 盘金额环比增长29.1%、同比增长14.9%；重点30城成交同环比涨超4成，3月局部小阳春可期。未来随着疫后复苏提振消费需求、稳地产政策落地促进房地产销售逐步回暖，居民信贷需求有望继续改善。 政府债券和未贴现银行承兑汇票贡献增量。2月表外融资合计减少81亿元，较上年同期少减4972亿元，主要源自低基数效应下未贴现银行承兑汇票同比少减4158亿元。直接融资同比多增5436亿元，主要得益于政府债券同比多增5416亿元，或表明财政前置发力效果明显，当前政策仍是促进宽信用、实体融资需求回暖的重要力量。 存款继续高增，M2-M1剪刀差走阔。2月末，人民币存款余额同比增长12.4%，增速位居2017年以来的第二名，而且已经连续第4个月高于贷款增速水平。从结构来看：2月居民存款新增7926亿元，同比多增 1.08万亿元，一定程度上表明居民防御性储蓄需求仍然存在。未来随着疫后复苏推进、居民就业和收入预期改善、信心提升，消费支出意愿有望增强。非金融企业存款新增高达1.29万亿元，同比多增1.15万亿元，或在一定程度上源于信贷投放后的存款沉淀。新增非银行业金融机构存款明显回落，可能与2月资本市场较为疲软相关。 M1同比增长5.8%，增速较上月末下降0.9pct；M2同比增长12.9%，增速较上月末提升0.3pct；M2-M1剪刀差-7.1%，较上月末扩大1.2pct。 投资建议：2月新增社融和信贷投放超预期，宽信用进程在持续推进，信贷结构明显改善，不仅企业贷款继续保持高增，居民贷款需求也出现好转，经济回暖的信号正在逐步得到验证。我们认为，随着财政政策继续发力、两会后传统开工旺季到来以及疫后消费复苏，经济逐渐向好值得期待，利好银行基本面改善。当前银行板块估值处于洼地，与其坚韧的基本面形成较大反差，具有估值修复空间。银行高分红特征鲜明、股息率较高，备受机构投资者的青睐，未来随着养老金等长线资金入市，板块有望迎来更多增量资金。此外，我们认为“中国特色估值体系”的建设有望加强投资者对上市银行的价值发现，促进价值回归。建议关注三条投资主线： 一是率先受益于中国特色估值体系建设的国有大行，如邮储银行、农业银行； 二是享受优势区域红利的优质个股，如宁波银行、常熟银行、成都银行、杭州银行； 三是基本面扎实但前期受疫情和地产风险压制较多的龙头标的，如招商银行、平安银行。 风险因素：宏观经济超预期下行；政策出台不及预期；风险集中爆发。 目录 一、2月社融超预期，信贷开门红势头延续5 1.1、2月新增社融大幅超预期5 1.2、企业贷款延续多增，居民贷款有所回暖5 1.3、政府债券和未贴现银行承兑汇票贡献增量6 1.4、存款继续高增，M2-M1剪刀差走阔7 二、投资建议：重点关注三条主线8 三、风险因素8 表目录 表1：新增社会融资规模结构5 表2：新增贷款结构6 表3：表外融资和直接融资结构7 图目录 图1：社融当月新增和社融存量同比增速5 图2：M1和M2同比增速7 一、2月社融超预期，信贷开门红势头延续 1.1、2月新增社融大幅超预期 2023年2月社融新增3.16万亿元，大幅超出市场预期（万得一致预测2.08万亿元），为历史同期最高水平。社融存量353.97万亿元，同比增长9.9%，增速较上月提升0.5pct。2月社融同比多增1.95万亿元，主要得益于人民币贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票的共同支撑，三项分别同比多增9241亿元、同比多增5416亿元和 同比少减4158亿元。 图1：社融当月新增和社融存量同比增速 (亿元)70,000 社融当月新增社融存量同比增速（右） 15% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 13% 11% 9% 7% 0 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 5% 2022-12 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构当月值（亿元） 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 社会融资规模 35411 9134 19837 13058 59840 31600 人民币贷款 25686 4431 11448 14401 49314 18200 外币贷款 (713) (724) (648) (1665) (131) 310 表外融资 1449 (1747) (262) (1419) 3485 (81) 直接融资 6900 5992 7912 (635) 6590 12353 其他融资 2089 1182 1387 2376 582 818 同比多增（亿元） 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 社会融资规模 6385 (7042) (6146) (10522) (1959) 19500 人民币贷款 7931 (3321) (1573) 4051 7308 9241 外币贷款 (694) (691) (514) (1016) (1162) (170) 表外融资 3555 373 2276 4969 (996) 4972 直接融资 (3075) (3282) (5546) (16327) (6713) 5436 其他融资 (1332) (121) (789) (2199) (374) 76 资料来源：WIND、信达证券研发中心 1.2、企业贷款延续多增，居民贷款有所回暖 2023年2月对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，已经连续第三个月超出市场预期（万得一致预测1.43 万亿元），处于历史同期最高水平，同比多增9241亿元。信贷投放节奏前置，“开门红”势头延续。与此同时，信贷结构持续改善： 1）企业贷款保持同比多增态势，中长期贷款仍为主力。2月企业贷款同比多增3700亿元，其中，企业短贷和中长期贷款分别同比多增1674亿元和6048亿元，票据融资同比少增4041亿元，表明企业信贷（尤其是中长期贷款）需求仍然旺盛。一方面，得益于政策持续发力，政策性开发性金融工具、专项再贷款、财政贴息等措施陆续落地预计带动基建和制造业等领域信贷投放；另一方面，PMI已连续两个月站在50%“荣枯线”以上，景气度提升预计也带动企业信贷需求上行。未来随着财政政策发力、两会后传统开工旺季到来、企业信心修复，实体企业融资需求有望继续改善。 2）居民信贷出现回暖迹象，低基数效应与实际改善并存。2月居民贷款同比多增5450亿元，结束了连续15个 月的同比负增，是2月信贷数据的新亮点。其中，居民短贷同比多增4129亿元，除了低基数效应外，预计还得益于疫情影响消退后居民消费需求回升，此外，不排除有一些以短贷置换房贷的现象存在。居民中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元，为近15个月以来首次同比改善，或与防疫优化后房地产销售回暖有关。克而瑞 数据显示，今年2月百强房企销售操盘金额环比增长29.1%、同比增长14.9%；重点30城成交同环比涨超4成， 3月局部小阳春可期。未来随着疫后复苏提振消费需求、稳地产政策落地促进房地产销售逐步回暖，居民信贷需求有望继续改善。 表2：新增贷款结构当月值（亿元） 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 居民户贷款 6503 (180) 2627 1753 2572 2081 短期贷款 3038 (512) 525 (113) 341 1218 中长期贷款 3456 332 2103 1865 2231 863 非金融企业及机关团体贷款 19173 4626 8837 12637 46800 16100 短期贷款 6567 (1843) (241) (416) 15100 5785 票据融资 (827) 1905 1549 1146 (4127) (989) 中长期贷款 13488 4623 7367 12110 35000 11100 其他贷款 (55) (59) 162 (203) 827 204 同比多增（亿元） 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 居民户贷款 (1383) (4827) (4710) (1963) (5858) 5450 短期贷款 (181) (938) (992) (270) (665) 4129 中长期贷款 (1211) (3889) (3718) (1693) (5193) 1322 非金融企业及机关团体贷款 9370 1525 3158 6017 13200 3700 短期贷款 4741 (1555) (651) 638 5000 1674 票据融资 (2180) 745 (56) (2941) (5915) (4041) 中长期贷款 6540 2433 3950 8717 14000 6048 其他贷款 269 (98) (85) (397) 115 19 资料来源：WIND、信达证券研发中心 1.3、政府债券和未贴现银行承兑汇票贡献增量 2023年2月表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）合计减少81亿元，较上年同期少减4972亿 元，主要