业绩符合预期，多产品线支撑长期成长

2024年02月26日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)176 公司基本资讯 产业别电子 A股价(2024/2/26)147.01 上证指数(2024/2/26)2977.02 股价12个月高/低219.45/117.7 总发行股数(百万)99.07 A股数(百万)99.07 A市值(亿元)145.64 主要股东Anji MicroelectronicsCo.,Ltd.(30.91%) 每股净值(元)21.21 股价/账面净值6.93 一个月三个月一年股价涨跌(%)4.3-16.2-1.2 近期评等 安集科技（688019.SH）Buy买进 业绩符合预期，多产品线支撑长期成长事件： 公司发布2023年业绩快报，预计实现营收12.38亿元，yoy+14.98%；归母净 利润3.87亿元,yoy+28.32%；扣非归母净利润为3.12亿元，yoy+3.89%，业 绩符合预期。Q4单季实现营收3.40亿元，yoy+20.08%；归母净利润0.71亿 元,yoy-24.78%；扣非归母净利润为0.70亿元，yoy-5.60%，qoq-13.04%。 结论与建议： 公司是国内CMP抛光液龙头企业，业绩稳健增长，市占率持续提升。公司 立足现有抛光液和功能性湿电子化学品平台，持续延伸产业链，完成了电镀液及添加剂技术平台的搭建和加强，关键原材料加速研发，升自身产品的稳定性和竞争力，确保战略供应。公司各产品平台协同发展，产业链不断丰富，成长动力充足，维持“买进”评级。 营收稳健增长，扣非净利同比微增：2023年全球半导体行业景气弱势，公司稳健经营，对抗宏观周期带来的波动，营收和归母净利润均维持稳 步增长态势。公司扣非归母净利润同比增幅低于归母净利润，主要是公司参与的部分政府项目完成验收工作，使得非经常性损益项目合计金额 2023.02.28 买进 143.14 较高。从扣非归母净利润来看，公司业绩同比实现微增，增幅低于营收 2023.08.30 买进 143.14 增幅，主要是期间费用变动影响。2022年受疫情影响，公司销售费用和研发费用基期较低，2023年疫情影响修复，销售和研发费用同比增加。 产品组合 化学机械抛光液87.9 光刻胶去除剂11.3 其他0.7 机构投资者占流通A股比例 基金23.4 一般法人38.4 股价相对大盘走势 此外受汇率变动影响，公司汇兑收益下降，财务费用同比增加。公司在2020和2023年分别实行股权激励计划，因此2023年受股份支付费用影响，管理费用较去年同期增加。 丰富产品矩阵，成长动力充足：公司立足CMP抛光液，持续丰富产品品类。纵向来看，公司在成熟和先进制程均有布局，于抛光液领域形成全品类产品矩阵，且能根据客户需求进行定制化开发，客户端渗透率持续 提高。横向来看，公司布局清洗液、电镀液及抛光液核心原材料，进一步形成协同效应，增强全产业链的供应稳定性。目前公司已经形成“化学机械抛光液-全品类产品矩阵”、“功能性湿电子化学品-领先技术节点多产品线布局”、“电镀液及其添加剂-强化及提升电镀高端产品系列战略供应”及“核心原材料建设-提升自主可控战略供应能力”四大核心技术平台。我们看好公司成长为平台型的半导体材料企业。 盈利预测：考虑到股权激励费用影响，我们略下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润3.87/5.03/6.48亿元,(前值 3.90/5.29/6.88），yoy+28%/+30%/+29%，折合EPS为3.91/5.08/6.54 元，目前A股股价对应的PE为38/29/23倍，估值偏低，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 125 301 387 503 648 同比增减 ％ -18.77 140.99 28.49 29.86 28.75 每股盈余(EPS) RMB元 2.35 4.04 3.91 5.08 6.54 同比增减 ％ -18.94 71.69 -3.11 29.86 28.75 A股市盈率(P/E) X 62.55 36.43 37.60 28.96 22.49 股利(DPS) RMB元 0.319 0.42 0.5 0.7 0.9 股息率(Yield) ％ 0.22 0.29 0.34 0.48 0.61 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 687 1077 1238 1682 2036 经营成本 336 493 505 657 763 研发费用 153 161 204 277 336 营业税金及附加 1 1 2 2 2 销售费用 29 34 45 62 75 管理费用 60 69 95 128 140 财务费用 8 -27 10 19 23 资产减值损失 -3 -6 5 5 6 投资收益 9 1 6 7 8 营业利润 133 339 436 566 729 营业外收入 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 利润总额 132 339 436 566 729 所得税 7 38 49 63 81 少数股东损益 0 0 0 归属于母公司股东权益 125 301 387 503 648 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 333 329 357 511 783 应收账款 178 238 250 299 359 存货 230 366 384 461 553 流动资产合计 996 1146 1423 1778 2274 长期股权投资 40 74 122 178 261 固定资产 255 242 290 310 332 在建工程 111 192 183 201 221 非流动资产合计 676 902 1154 1368 1645 资产总计 1672 2048 2577 3146 3919 流动负债合计 332 377 453 532 627 非流动负债合计 139 149 215 203 232 负债合计 471 526 668 734 859 少数股东权益 0 0 0 股东权益合计 1201 1522 1909 2412 3059 负债及股东权益合计 1672 2048 2577 3146 3919 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 143 239 287 344 396 投资活动产生的现金流量净额 -33 -257 -385 -346 -312 筹资活动产生的现金流量净额 -32 6 125 156 188 现金及现金等价物净增加额 -5 -1 27 154 272 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。