丁二烯橡胶月报：上游抬升支撑估值，海外消费强弱不一

上游抬升支撑估值，海外消费强弱不一 商品宏观：未来的种子深埋于过去 丁二烯橡胶月报 2024年2月25日 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 手机号： 166-2162-2706 邮箱： panshengjie_qh@chinastock.com.cn 微博： BR估值获得成本端支撑。1月，日本企业进口油气煤价格指数下跌报收188.6点，同比下跌-19.9%，前值为-20.9%，连续4个月跌幅收窄，边际走强。2月至今，顺丁橡胶对丁二烯升水报收2366元/吨，同比扩大+26.7%，加工利润连续2个月（含2月）改善。另 截至2023年12月，德国、法国、荷兰、保加利亚、拉脱维亚等所关注的欧洲橡塑业工业生产指数均转为增产。 国内汽车消费持续改善：1月，国内乘用车产量减产报收208.3万辆，同比增产 +49.1%，连续4个月边际增产；1月，国内商用车产量减产报收32.7万辆，同比增产 +66.0%，连续4个月边际增产。 海外消费数据强弱不一。1月，日本汽车进口数量减量报收1.83万辆，同比减少-8.9%，连续2个月跌幅收窄，表现偏强。2月，欧洲汽车ZEW行业指数回落报收-50.3 点，前值为-39.6点，弱势运行。1月，美国橡胶轮胎IP相对重要性权重报收0.421%，同比走高+5.4%，但涨幅连续6个月收窄。 基本面偏强。 目录 一、说明5 二、总览7 三、宏观供应8 1、全球数据8 A.厄尔尼诺指数8 B.油气煤价格指数8 2、海外数据9 A.美国汽油9 3、国内数据10 A.烯烃进口10 B.中国香港11 四、微观供应13 1、海外数据13 A.PPI-欧盟橡塑业13 B.日本合成橡胶平衡14 C.韩国合成橡胶工业15 D.工业生产指数-橡塑业17 E.销售金额-南非橡塑业20 2、国内数据21 A.合成橡胶工业21 B.台湾橡塑工业26 五、贸易流通29 1、全球数据29 A.波罗的海运费指数-干散货29 2、国内数据30 A.橡胶期货合约换手率30 六、微观消费31 1、海外数据31 A.美国汽车工业31 B.美国IP相对重要性权重34 C.日本汽车工业36 D.韩国汽车工业44 E.巴西汽车工业48 2、国内数据50 A.汽车工业50 B.上海二手车成交54 七、宏观消费55 1、海外数据55 A.美国运输设备出货金额55 B.就业情况56 C.欧洲ZEW行业指数58 2、国内数据60 A.固定资产投资60 B.专利授权数量60 八、宏观信用62 1、海外数据62 A.美元兑欧元62 B.利率63 C.外汇储备65 2、国内数据68 A.M268 B.债券与利率69 C.民政事业70 一、说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)合约缩写：BR——上海丁二烯橡胶合约。 ) c)报告所指“对数同比”=ln(最新数据“对数弧同比”=ln(2×最新数据)， 12个月前数值 以规避基数过高或过低的情况。 24个月前数值+12个月前数值 d)颜色归类：上游供应端、中游贸易端、下游消费端、宏观及其他数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系势必减弱，届时将整体剔除不再关 注。关注数量数量为90个。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 3.新增由韩国汽车制造商协会发布的“注册数量-韩国货车”。（此条更新至2024年3月9 日） 4.新增由新加坡金融管理局发布的“外汇储备-新加坡”。（此条更新至2024年3月9 日） 5.新增由美国劳工局发布的“非农就业人数-美国运输仓储业”。（此条更新至2024年3 月9日） 6.新增由韩国央行发布的“外汇储备-韩国国际储备”。（此条更新至2024年3月9日） 7.新增由韩国海关总署发布的“出口金额-韩国初级苯乙烯聚合物”。（此条更新至2024 年3月9日） 8.为描述顺丁橡胶的加工利润，新增“现货价差-顺丁&丁二烯”。（此条更新至2024年3 月9日） 9.新增由阿根廷央行发布的“外汇储备-阿根廷证券”。（此条更新至2024年3月9日） 10.新增由海关总署发布的“进口金额-中国液体乙烯&丙烯&丁烯&丁二烯”。（此条更新至 2024年3月9日） 11.新增由国家统计局发布的“固定资产投资（不含农户）资金来源:国家预算内资金：累计同比”、“固定资产投资（不含农户）：新开工项目计划总投资：累计同比”。（此条更新至2024年3月9日） 12.新增由经济合作与发展组织发布的“美元兑欧元”。（此条更新至2024年3月9日） 13.新增由泰国央行发布的“外汇储备-泰国远期外汇”。（此条更新至2024年3月9日） 二、总览 图表1：46项基本面数据对丁二烯橡胶估值的影响 140% 105% 70% 35% 0% -35% -70% -105% -140% BR现货BR期货拟合指数No.45 资料来源：银河期货 图表2：银河估值-丁二烯橡胶 BR9000 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月2024年11月2024年12月 2025年1月 2 BR合约 12650 13080 13130 13075 13005 13105 13095 13090 13110 13065 历史价格-2年前同期 13738 13814 14295 13840 14698 13890 12909 13142 历史价格-1年前同期 11657 11448 11127 10702 10193 10733 11 近2年同期均价/基准价 12697 12631 12711 12271 124 拟合指数No.44 -17.7% -17.8% -16.2 银河估值-丁二烯橡胶 11646 预期 资料来源：银河期货 三、宏观供应 1、全球数据 A.厄尔尼诺指数 图表3：厄尔尼诺指数 2.9℃ 1.9℃ 1.0℃ 0.0℃ -1.0℃ -1.9℃ -2.9℃ 厄尔尼诺指数(X近12个月均值+4.38℃→2年复合对数同比)×0.65-0.53% 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·同花顺·银河期货 图表4：厄尔尼诺指数M+15|估值|正相关 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% 厄尔尼诺领先15个月正相关BR现货BR期货 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% B.油气煤价格指数 图表5：商品价格指数-日本进口企业油气煤（2020年=100） 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 300 250 200 150 100 50 0 进口企业商品价格指数-日本油气煤(X+230.6→对数同比+78.3%→2年复合对数同比)×0.89+2.09% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：日本央行·同花顺·银河期货 图表6：商品价格指数-日本进口企业油气煤M+23|驱动|负相关 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 进口企业商品价格指数-日本油气煤领先23个月负相关BR现货BR期货 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 2、海外数据 A.美国汽油 （1）生产数量-乙醇汽油 图表7：生产数量-美国车用乙醇汽油（万桶/周） 资料来源：日本央行·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 720 600 480 360 240 120 0 生产数量-美国车用乙醇汽油周均(X+456→对数同比近12个月均值+34.9%→2年复合对数同比)×2.21-0.14% 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 资料来源：美国能源信息署EIA·同花顺·银河期货 图表8：生产数量-美国车用乙醇汽油M+28|驱动|正相关 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 生产数量-美国车用乙醇汽油领先29个月正相关BR现货BR期货 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 资料来源：美国能源信息署EIA·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 （2）消费数量-工业部门汽车汽油 图表9：日均消费量-美国工业部门汽车汽油（万桶/天） 日均消费数量-美国工业部门汽油(X+6.29→对数同比近6个月均值+76.6%→2年复合对数同比)×1.59-1.32% 24 20 16 12 8 4 0 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% 资料来源：美国能源信息署EIA·同花顺·银河期货 图表10：日均消费量-美国工业部门汽车汽油M+17|估值|负相关 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% 日均消费数量-美国工业部门汽油领先17个月正相关BR现货BR期货 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 3、国内数据 A.烯烃进口 图表11：进口金额-中国液体乙烯&丙烯&丁烯&丁二烯（万美元） 资料来源：美国能源信息署EIA·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 进口金额-中国液化乙烯&丙烯&丁烯&丁二烯(X近6个月均值+4711→2年复合对数同比)×1.43-0.98% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：海关总署·同花顺·银河期货 图表12：进口金额-中国液体乙烯&丙烯&丁烯&丁二烯M+20|驱动|负相关 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 进口金额-中国液化乙烯&丙烯&丁烯&丁二烯领先20个月负相关BR现货BR期货 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% B.中国香港 （1）进口均价-柴油&石脑油 图表13：进口均价-中国香港轻质柴油&重质柴油&石脑油（港元/升） 资料来源：海关总署·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 进口均价-中国香港轻质柴油&重质柴油&石脑油(X+7→对数同比近9个月均值+81.5%→2年复合对数同比)×0.97+2.26% 50% 30% 10% -10% -30% -50% -70% 图表14：进口均价-中国香港轻质柴油&重质柴油&石脑油M+19|驱动|负相关 资料来源：香港统计局·同花顺·银河期货 57% 38% 19% 0% -19% -38% -57% 进口均价-中国香港柴油与石脑油领先19个月负相关BR现货BR期货 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 资料来源：香港统计局·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 （2）进口留用容量-车用汽油 图表15：进口留用容量-中国香港车用汽油（万升） 10200 8500 6800 5100 3400 1700 0 进口留用容量-中国香港车用汽油(X近12个月均值+1752→2年复合对数同比)×2.75-1.58% 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 图表16：进口留用容量-中国香港车用汽油M+28|估值|负相关 资料来源：香港统计局·同花顺·银河期货 32% 20% 8% -4% -16% -28% -40% 进口留用容量-中国香港车用汽油领先28个月负相关BR现货BR期货 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 资料来源：香港统计局·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 四、微观供应 1、海外数据 A.PPI-欧盟橡塑业 图表17：PPI-欧盟橡塑业（2