有色金属行业投资策略周报：美联储降息预期延后，金价区间震荡

核心观点：贵金属方面，美联储降息预期延后，金价区间震荡。工业金属方面，铜-外盘库存去化叠加宏观催化，铜价上涨。铝-节后库存累积，铝价短期承压。能源金属方面，锂-受环保检查传闻和澳矿减产影响，碳酸锂期货价格反弹。钴-需求疲弱，钴盐价格维稳。稀土-需求疲弱，稀土价格下跌。 贵金属：美联储降息预期延后，金价区间震荡。伦敦现货金周度涨1.48%至2027.45美元/盎司，SHFE金周度跌0.78%至479.64元/克。在美国1月CPI超预期后，市场对美联储降息时间预期大幅延后。芝商所FedWatch工具显示，美联储首次降息时间后延至6月，6月降息概率为52.0%。上周美国制造业PMI超预期及失业初请数据低于预期，显示美国经济和就业仍具备韧性。美联储降息时点将取决于通胀数据的回落情况，金价将围绕降息预期波动震荡，若美国通胀数据超预期回落或发生新的战争事件，金价有望持续回升。 工业金属：铜-外盘库存去化叠加宏观催化，铜价上涨。LME铜周度涨1.57%至8537美元/吨，SHFE铜周度涨2.23%至69370元/吨。宏观方面，中国央行非对称降息，LPR五年期超预期降低25BP。需求方面，本周精铜杆开工率55.32%，较节前上升23.45%，节后大型企业复产情况较好，叠加节前积压订单，开工率逐渐恢复。库存方面，本周伦铜库存12.29万吨，环比降低5.95%，沪铜库存18.13万吨，环比增长109.57%。铝-节后库存累积，铝价短期承压。 LME铝周度跌1.50%至2197美元/吨，SHFE铝周度跌0.48%至18800元/吨。 供给方面，本周电解铝行业保持稳定生产，电解铝行业开工产能4207.8万吨，环比持平。需求方面，本周铝下游加工龙头开工率为55.5%，环比回升4.2pct。 库存方面，全国电解铝现货库存为70.80万吨，环比提升43.61%，沪铝库存17.35万吨，环比提升65.59%。政策方面，央行对LPR五年期超预期降低25BP，定向支持房地产市场。 能源金属：锂-受环保检查传闻和澳矿减产影响，碳酸锂期货价格反弹。锂辉石价格周度跌2.99%至910美元/吨，碳酸锂价格跌0.79%至9.64万元/吨。广期所碳酸锂2407周五收盘价10.18万元/吨，环比上周涨5.71%。供给方面，中国碳酸锂周度产量预计7084吨，环比-6.2%。近期宜春锂矿环保检查的传闻不断发酵，但多个锂盐企业否认。受成本压力影响，Mt Cattlin矿山在2024年的锂辉石精矿产量预期从2023年的20.5万吨下调至13万吨，折合LCE当量约减少9500吨。当前处于供需双弱格局，当前锂盐价格下，多数锂盐企业仍有较为可观的利润，行业出清仍较为温和，预计短期反弹后，碳酸锂价格仍将逐步下跌。钴-需求疲弱，钴盐价格维稳。硫酸钴/四钴价格周度持平为3.17/13.25万元/吨。本周外盘钴价为13.50美元/磅，环比持平。供给端，节后企业复工复产，四钴和硫酸钴开工率上调，产量增加。需求端，四钴和硫酸钴下游需求较为疲软，行情有待恢复。稀土-需求疲弱，稀土价格下跌。氧化镨/氧化钕周度价格跌4.84%/4.92%至38.98/38.73万元/吨，氧化铽/氧化镝周度跌4.47%/2.26%至534/183万元/吨。节后返市，市场询单不多，下游询单少量，厂家报价显坚挺，低价不愿出货，市场交投气氛偏弱，贸易商低价有报出，镨钕价格持续下调；镝铽价格下调，厂家报价不多，下游需求一般，场内低价有成交，报价持续下滑。 相关标的：贵金属—山东黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；锂—天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源；金属加工—海亮股份；小金属—厦门钨业。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 表1：重点公司投资评级: 1核心观点 宏观背景： 美国上周初请数据低于预期。2月22日，2月22日，美国上周初请失业金人数为20.1万人，预期21.8万人，前值21.2万人。 美国2月制造业PMI超预期。2月22日，美国2月Markit制造业PMI初值为51.5，预期50.5，前值50.7。 LPR非对称降息，五年期超预期降息25BP。2月20日，中国人民银行公布LPR为：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%。 1.1贵金属 美联储降息预期延后，金价区间震荡。伦敦现货金周度涨1.48%至2027.45美元/盎司，SHFE金周度跌0.78%至479.64元/克。在美国1月CPI超预期后，市场对美联储降息时间预期大幅延后。芝商所FedWatch工具显示，美联储首次降息时间后延至6月，6月降息概率为52.0%。上周美国制造业PMI超预期及失业初请数据低于预期，显示美国经济和就业仍具备韧性。美联储降息时点将取决于通胀数据的回落情况，金价将围绕降息预期波动震荡，若美国通胀数据超预期回落或发生新的战争事件，金价有望持续回升。 1.2工业金属 铜方面，外盘库存去化叠加宏观催化，铜价上涨。LME铜周度涨1.57%至8537美元/吨，SHFE铜周度涨2.23%至69370元/吨。宏观方面，中国央行非对称降息，LPR五年期超预期降低25BP。需求方面，本周精铜杆开工率55.32%，较节前上升23.45%，节后大型企业复产情况较好，叠加节前积压订单，开工率逐渐恢复。库存方面，本周伦铜库存12.29万吨，环比减少5.95%，沪铜库存18.13万吨，环比增长109.57%。 铝方面，节后库存累积，铝价短期承压。LME铝周度跌1.50%至2197美元/吨，SHFE铝周度跌0.48%至18800元/吨。供给方面，本周电解铝行业保持稳定生产，电解铝行业开工产能4207.8万吨，环比持平。需求方面，本周铝下游加工龙头开工率为55.5%，环比回升4.2pct。库存方面，全国电解铝现货库存为70.80万吨，环比提升43.61%，沪铝库存17.35万吨，环比提升65.59%。政策方面，央行对LPR五年期超预期降低25BP，定向支持房地产市场。 1.3能源金属 锂方面，受环保检查传闻和澳矿减产影响，碳酸锂期货价格反弹。锂辉石价格周度跌2.99%至910美元/吨，碳酸锂价格跌0.79%至9.64万元/吨。广期所碳酸锂2407周五收盘价10.18万元/吨，环比上周涨5.71%。供给方面，中国碳酸锂周度产量预计7084吨，环比-6.2%。近期宜春锂矿环保检查的传闻不断发酵，但多个锂盐企业否认。受成本压力影响，Mt Cattlin矿山在2024年的锂辉石精矿产量预期从2023年的20.5万吨下调至13万吨，折合LCE当量约减少9500吨。当前处于供需双弱格局，当前锂盐价格下，多数锂盐企业仍有较为可观的利润，行业出清仍较为温和，预计短期反弹后，碳酸锂价格仍将逐步下跌。 钴方面，需求疲弱，钴盐价格维稳。硫酸钴/四钴价格周度持平为3.17/13.25万元/吨。本周外盘钴价为13.50美元/磅，环比持平。供给端，节后企业复工复产，四钴和硫酸钴开工率上调，产量增加。需求端，四钴和硫酸钴下游需求较为疲软，行情有待恢复。 稀土方面，需求疲弱，稀土价格下跌。氧化镨/氧化钕周度价格跌4.84%/4.92%至38.98/38.73万元/吨，氧化铽/氧化镝周度跌4.47%/2.26%至534/183万元/吨。 节后返市，市场询单不多，下游询单少量，厂家报价显坚挺，低价不愿出货，市场交投气氛偏弱，贸易商低价有报出，镨钕价格持续下调；镝铽价格下调，厂家报价不多，下游需求一般，场内低价有成交，报价持续下滑。 2市场表现 2.1板块表现 板块表现方面：本周上证指数上涨4.85%，申万有色板块上涨4.96%，跑赢上证指数0.11pct，位居申万板块第15名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：华锋股份、精艺股份、锐新科技、*ST园城、志特新材；跌幅前五的股票是：赤峰黄金、科达制造、宏创控股、亚太科技、华峰铝业。 表1.有色板块下跌9.75%，跑输上证指数3.56pct 图1.本周有色板块涨跌幅块位居申万全行业第15名 图2.有色板块涨幅前十 图3.有色板块跌幅前十 2.2估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为15.23倍，本周变动0.56倍，同期万得全A PE_TTM为16.26倍，申万有色与万得全A比值为94%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为1.94倍，本周变动0.07倍，同期万得全A PB_LF为1.44倍，申万有色与万得全A比值为135%。 表2.申万有色板块PE、PB估值水平 图4.申万有色与万得全A PE（ TTM ）估值走势 图5.申万有色与万得全A PB（LF）估值走势 3贵金属 本周金涨银跌，伦敦现货黄金上涨1.48%、上期所黄金下跌0.78%，伦敦现货白银下跌1.28%、上期所白银上涨1.74%，钯金上涨2.96%，铂金上涨1.01%。 表3.贵金属价格变动 图6.黄金价格走势（美元/盎司-元/克） 图7.白银价格走势（美元/盎司-元/克） 图8.钯金价格走势（美元/盎司） 图9.铂金价格走势（美元/盎司） 4工业金属 表4.工业金属价格、库存及盈利变动 4.1铜 本周伦铜上涨1.57%，沪铜上涨2.23%；伦铜库存下跌5.95%，沪铜库存上涨109.57%。 冶炼费31.3美元/吨；硫酸价格上涨9.42%，冶炼毛利下跌7.30%。 图10.铜价格走势（美元/吨-元/吨） 图11.铜冶炼加工费（美元/吨） 图12.LME铜库存（吨） 图13.上期所铜库存（吨） 图14.副产硫酸价格走势（元/吨） 图15.铜冶炼毛利（元/吨） 4.2铝 本周伦铝下跌1.50%，沪铝下跌0.48%；库存方面，伦铝库存上涨8.48%、沪铝库存上涨65.59%，现货库存上涨43.61%；原料方面，本周氧化铝价格下跌0.29%，阳极价格持平，铝企毛利上涨2.26%至2681元/吨。 图16.铝价格走势（美元/吨-元/吨） 图17.氧化铝价格走势（元/吨） 图18.伦铝库存（吨） 图19.沪铝库存（吨） 图20.预焙阳极价格走势（元/吨） 图21.电解铝行业毛利（元/吨） 4.3铅锌 本周伦铅价格上涨1.51%、沪铅下跌2.15%；库存方面，伦铅库存下跌2.13%，沪铅上涨32.92%。本周伦锌价格上涨0.93%，沪锌价格下跌0.44%；库存方面，伦锌上涨1.43%，沪锌上涨163.78%；冶炼加工费下跌0.31%至4050元/吨；矿企毛利下跌0.07%至5342元/吨、冶炼毛利下跌10.03%至148元/吨。 图22.铅价格走势（美元/吨-元/吨） 图23.铅期货库存（吨） 图24.锌价格走势（美元/吨-元/吨） 图25.锌期货库存（吨） 图26.锌冶炼加工费（元/吨） 图27.锌矿企及冶炼毛利润（元/吨） 4.4锡镍 本周伦锡价格下跌2.49%，沪锡价格上涨0.69%；库存方面，伦锡库存下跌0.08%，沪锡库存上涨15.17%。伦镍上涨6.1%，沪镍上涨6.94%；库存方面，伦镍库存下跌1.73%，沪镍库存上涨11.23%；镍铁价格持平元/镍点，国内镍铁企业毛利下跌1.21%至4169元/吨，印尼镍铁企业毛利下跌0.13%至23582元/吨。 图28.锡价格走势（美元/吨-元/吨） 图29.期货锡库存（吨） 图30.镍价格走势（美元/吨-元/吨） 图31.期货镍库存（吨） 图32.镍铁价格走势（元/镍点） 图33.印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） 5能源金属 表5.能源金属价格走势及盈利&价差变化 5.1锂 本周碳酸锂价格下跌0.79%至9.64万元/吨，氢氧化锂价格下跌0.21%至8.51万元/吨、锂辉石价格下跌2.99%至910美元/吨。外购锂辉石碳酸锂毛利上涨6.6%至1.