聚酯投资策略周报：节后提负进入关键期，复工情况决定高度

节后提负进入关键期，复工情况决定高度 PTA观点策略 行情研判：震荡。操作建议：低吸。 MEG观点策略 行情研判：震荡。操作建议：低吸。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2024年2月25日 能1、PTA：原油端存阶段性回调可能，或对PTA盘面价格形成拖 王扬扬（F303454，Z0014529） 源累。芳烃调油或将被市场再次提及，预估短期对盘面形成支撑。 目前加工费处于中性水平，虽多套装置存在检修计划，然短期检 化修力度不足，供应端难成行情牵引。节后需求的逐步打开，或成 工下周行情走高的关键。 组2、MEG：目前国内外装置提负预期尚存，总供应量存在增加的预期。前期港口去库逻辑下库存已出现了较大幅度的回撤，库存水 平偏低水平下MEG向下调整空间有限。后期MEG上行需寻求新的驱动。短期来看，下周进入聚酯节后提负的关键验证期，被动受限于需求端牵引。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游需求复苏情况。 重点关注 1、聚酯行业的开工率变化和节后复工情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：低吸。 核心逻辑：原油端存阶段性回调可能，或对PTA盘面价格形成拖累。芳烃调油或将被市场再次提及，预估短期对盘面形成支撑。目前加工费处于中性水平，虽多套装置存在检修计划，然短期检修力度不足，供应端难成行情牵引。节后需求的逐步打开，或成下周行情走高的关键。 多空交织，预估TA价格短期震荡，中期偏强。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：低吸。 核心逻辑：目前国内外装置提负预期尚存，总供应量存在增加的预期。前期港口去库逻辑下库存已出现了较大幅度的回升，库存水平偏低水平下MEG向下调整空间有限。后期MEG上行需寻求新的驱动。短期来看，下周进入聚酯节后提负的关键验证期，被动受限于需求端牵引。 预期MEG价格短期震荡，中期偏强。 三、PTA基本面 3.1成本端面临技术面回调压力，芳烃调油逻辑逐渐兴起 节后当周市场跳空高开后被动跟随成本端波动，基本面驱动在节后首周尚未明显，但市场存在对PX调油逻辑的炒作情绪。本周基差方面：周内期现基差回落，聚酯需求恢复中，买盘情绪不佳叠加春节累库兑现。PTA现货基差2月主港交割05平水-贴水15附近，3月主港交割 05贴水5-升水15附近成交及商谈。本周末经测算的PTA加工费333.74元/吨，较前值-19.49元/吨。总体来看，下周成本支撑尚存，但可能存在短期成本端的回调，对PTA盘面价格或形成拖累。另一方面，芳烃调油或将被市场再次提及，预估短期对盘面形成支撑。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021202220232024201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2供给端短期难形成方向指引 周内1套装置降负。其中，新疆中泰降负，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为 135.02万吨，较上周-0.38万吨，较同期+27.17万吨。国内PTA周均产能利用率至83.08%，环比-0.22%，同比+7.66%。 2-3月逐步进入春季检修期间，目前来看多套装置存在检修计划，然短期检修力度不足，供应仍较为充足。下周，已减停装置或延续检修。目前加工费处于中性水平，对盘面牵引有限，长期关注加工费100-600的区间机会。供给端来看难形成盘面方向的指引。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3节后需求逐步打开，节中累库或有缓解预期 本周PTA工厂库存在7.51天，较节前+2.96天，较同期+1.20天；聚酯工厂PTA原料库存 7.77天，较节前-1.03天，较同期+0.90天。春节期间下游检停，PTA工厂库存累库兑现。节后，终端及聚酯需求尚在恢复中，需求尚未打开，买盘已以刚需为主。后续随着需求的打开，库存存在季节性下降的特征。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1成本端对MEG牵引有限 节后当周乙二醇冲高回落。一方面得益于假期期间原油端的强势表现，另一方面节后乙二醇基本面利多因素消散，需求复苏尚未完全打开，多头信心有所不足。本周期，期现平均基差在2.70元/吨，环比上涨11.90元/吨,涨幅129.35%。周内现货基差高开低走，节后基差上涨 至升水20附近后，买盘跟进有限下，基差快速回落，目前基差在05-15至05-10区间运行。成本端来看，煤炭供应出现一定偏紧预期下，仍有反弹空间，煤制成本预计下周上升。然原油短期遇技术性压力位，下周或有回调预期。总体来看，预期下周成本端对MEG牵引有限。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） - - - - - - - - 内盘乙烯制利润煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 500 0 -500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2中期乙二醇总供给面临增加的压力 节假期间，装置方面乙二醇装置负荷多有提升，陕煤一条60万吨生产线按计划检修。本 周，中国乙二醇企业装置周度产量在39.18万吨，较上周减少0.21万吨，环比减少0.54%。 其中一体化乙二醇产量在26.71万吨，较上周涨0.35万吨，环比增加1.35%；煤制乙二醇产 量在12.47万吨，较上周减少0.57万吨，环比减少4.34%。本周国内乙二醇总产能利用率65.53%，环比降0.35%，其中一体化装置产能利用率69.66%，环比升0.93%；煤制乙二醇产能利用率58.15%，环比降2.29%。 下周乙二醇装置整体没有检修或重启装置，个别负荷或有所调整，整体负荷变化有限，预计下周国内产量稳定。目前煤化工因前期利润好转已部分转产或重启，海外装置方面重启也多安排在3月。供给端来看，中期乙二醇或面临增加的压力。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3绝对低库水平仍对价格形成底部支撑 截止2月22日，华东主港地区MEG港口库存总量75.69万吨，较上一统计周期增加0.39万吨，增幅0.52%。本周主港发货平平，库存微量回升。详细来看：张家港32.7万吨，太仓 10.73万吨，宁波8.5万吨，江阴及常州10.8万吨，上海及常熟10.96万吨。虽去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上行的动能边际递减。但绝对低库水平仍对价格形成底部支撑。 图17：MEG华东库存（万吨）图18：聚酯开工率季节性（%） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 90 80 70 60 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19