聚酯周度报告：春节后复工缓慢，关注元宵后复苏情况

期货研究报告|商品研究 策略报告 春节后复工缓慢，关注元宵后复苏情况 2023年2月5日 聚酯周度报告20230130-20230203 原油价格震荡下行，PX及PTA供应回升，短期内PX库存偏低PXN价差维持强势， PTA受成本和需求压制，加工费低位运行，需重点关注元宵后聚酯需求复苏情况。 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 PTA： 1.基本面：原油端价格走势震荡偏弱，成本端PX负荷提升，广东石化预计2月投产，3月季节性检修较多，海外方面逐渐恢复，沙特134万吨PX装置已重启。供应端PTA开工负荷回升，东营威联剩余125万吨预计近期提负，春节后PTA现货加工费大幅压缩，需关注低加工费状态下出现装置检修情况。需求端聚酯工厂及下游负荷提升缓慢。聚酯库存小幅累库，整体回归正常水平。下游产销未见改善，轻纺城成交欠佳。元宵后下游工厂工人陆续复工，预计开工将有所提升，需持续关注其改善程度。综合来看2月PX、TA存量装置及新投产装置贡献产量，聚酯需求维持低位，PTA预计季节性大幅累库； 2.成本端和价差：石脑油价差81美元，PXN价差360美元附近，PTA加工费在 266元/吨附近； 3.交易维度：PX短期供应趋于宽松，PTA成本压力下降，需求端陆续复工复产，短期可做多PTA加工费。 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求改善； 敬请阅读末页的重要声明 EG供应回升，供应压力较大，需求端聚酯开工负荷小幅回升，整体负荷低位，供增需减下EG一季度累库幅度较大，原料端价格下行EG中长期维持逢高沽空观点不变。 MEG： 1.基本面：原料价格震荡走弱，供应端EG开工负荷提升，盛虹炼化100万吨装置投产推迟。海外方面多套装置重启，马油75万吨1月底重启出料。港口 库存累库20万吨在110万吨。需求端聚酯及下游工厂负荷缓慢提升，整体复苏程度不及预期。聚酯综合库存小幅累库，整体库存处于正常水平。元宵后需求能否达到预期将逐步兑现，需持续关注下游复工情况。1、2月EG供应回升叠加新装置投产，聚酯需求进入传统淡季负荷将维持低位水平，预计1、2月份大幅累库； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损185美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 742元/吨，煤制乙二醇工厂现金流处于大幅亏损状态。 3.从交易维度：目前估值下EG工厂亏损大幅增加，短期建议观望，3月EG 多套装置计划转产，叠加传统需求旺季，EG有望去库，关注EG低位做多机会。 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求恢复； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下降5.18%至82.17美元/桶。CFR日本石脑油价格环比下降2.43%至683美元/吨，FOB地中海石脑油价格672.6美元/吨，环比下降1.43%，欧亚石脑油价差为28.03美元； 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 BRENTWTIINE（右） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 本周石脑油价格走势强于原油，石脑油价差走扩，石脑油-原油价差为81美元/吨，环比上涨24.56%，处于历史中等水平，新加坡汽油裂解价差走扩，本周在15.92美元/桶附近，处于历史高位水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020 202120222023 50 40 30 20 10 0 -10 -20 201820192020 2021 2022 2023 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比下降3.60%至1043美元/吨，FOB韩国MX价格环比下降1.23%至963美元/吨。PX-石脑油价差为360美元/吨，环比下降5.76%，处于历史中上水平，PX- MX价差在61美元/吨附近，处于历史低位。 近期亚美MX、PX价差套利空间逐渐收窄至关闭窗口，亚美MX价差为143.75美元/吨， PX亚美价差为-126美元/吨。 图4：PX及原料价格（美元/吨） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-03-17 2020-05-17 2020-07-17 2020-09-17 2020-11-17 2021-01-17 2021-03-17 2021-05-17 2021-07-17 2021-09-17 2021-11-17 2022-01-17 2022-03-17 2022-05-17 2022-07-17 2022-09-17 2022-11-17 2023-01-17 0 资料来源：WIND，招商期货 图5：PX-石脑油价差（美元/吨）图6：PX-MX价差（美元/吨） 2021 2022 2023 800 700 600 500 400 300 200 100 201820192020 500 400 300 200 100 0 201820192020 202120222023 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图7：亚美二甲苯价差（美元/吨）图8：亚美PX价差（美元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 亚美PX价差进口运费出口运费 2020-05-122021-05-122022-05-12 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周国内PX开工率为73.3%，环比下降2.27%，处于历史同期中等水平。 图9：PX开工率（%） 201820192020202120222023 90 85 80 75 70 65 60 95 资料来源：WIND，招商期货 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月1日 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月30日 8月9日 8月19日 8月29日 9月8日 9月18日 9月28日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 新增产能方面，广东石化260万吨预计2月投产，大榭石化160万吨预计3-4月投产。 表1：PX新增产能 装置地区产能投产时间 盛虹炼化 连云港 200 2023.1.8 广东石化 揭阳 260 2023.2 大榭石化 宁波 160 2023.3 中海油惠州 惠州 150 2023Q2 沙特阿美吉赞 沙特 85 2023 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周乌鲁木齐石化芳烃装置检修，PX装置负荷下降，海外方面日本出光40万吨装置预计2月中上旬重启，科威特一套82万吨2月有10天左右的检修计划。 表2：PX装置检修 化（富海） 美孚 180 新加坡 美孚 50 泰 Lotte 75 出光 8 OMPL 装置 海南炼化 乌鲁木齐石化 福化集团 产能 166 地区 海南 100 新疆 160 福建 东营威联石 200 山东 检修情况 100万吨2022/10/11日停车,重启时能推迟至4月，待跟踪 一套芳烃装置检修，目前预 右提负荷一套80万吨PX装置 外一条80万吨 一期100万 Ku 资料来源：CCF，招商期货 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为5580元/吨，环比下降3.29%，现货基差走弱，PTA现货基差贴水05期货35元/吨。 图10：PTA现货价格（元/吨）图11：PTA现货基差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PTA华东现货价格 1600 1100 600 100 -400 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 2020-03-062021-03-062022-03-06 资料来源：WIND，招商期货资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA现货加工费仍处于压缩状态，现货加工费266元/吨，环比上涨12.07%，处于历史偏下位置。 图12：PTA-PX季节性价差（元/吨） 201820192020202120222023 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量下降至29256张，环比下降7.86%，处于历史低位水平。 Page8 100 95 90 85 80 75 70 65 60 资料来源：WIND，招商期货 PTA新装置东营威联、嘉通能源一条线已投产，嘉通能源另一条线12月底已投产，东营 威联另一条线预计近期投产。 敬请阅读末页的重要声明 1月3日 1月12日 1月21日 1月31日 2月11日 2月23日 3月5日 3月14日 3月23日 4月1日 4月10日 4月19日 4月28日 5月8日 5月17日 5月26日 6月4日 6月13日 6月22日 7月1日 7月10日 7月19日 7月28日 8月6日 8月15日 8月24日 9月2日 9月12日 9月22日 10月5日 10月16日 10月25日 11月3日 11月12日 11月21日 11月30日 12月9日 12月18日 12月27日 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日 图13：PTA仓单数量（张） 资料来源：郑商所，招商