聚酯投资策略周报：成本助推高开，复工决定高度

成本助推高开，复工决定高度 PTA观点策略 行情研判：震荡偏强。操作建议：谨慎偏多。 MEG观点策略 行情研判：震荡偏强。操作建议：谨慎偏多。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2024年2月18日 能1、PTA：假期期间原油、PX上涨，成本端助推TA节后冲高。目 王扬扬（F303454，Z0014529） 源前来看，PX高负且检修偏少，TA预期春季检修偏多，短期TA加 工费压缩受限，TA季节性累库预期依旧存在。但考虑到金三银 化四以及调油驱动，中长期维持多头思路。此外，下游需求复工复 工产或持续至元宵节后，是短期推动行情持续走高的关键。预计节后TA冲高，中期偏强。 组 2、MEG：乙二醇利润好转，国内装置提负意愿较强，多为一体化 为主，煤化工方面多安排在3月份。此外，海外进口缩量及地缘 政治影响下的运输问题，在2月份集中兑现，整体看2月份港口显性库存难以出现大幅回升，港口去库逻辑仍存。预计MEG节后短期冲高，持续性受力于需求端的驱动，中期谨慎。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游需求复苏情况。 重点关注 1、聚酯行业的开工率变化和节后复工情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：谨慎偏多。 核心逻辑：假期期间原油、PX上涨，成本端助推TA节后冲高。目前来看，PX高负且检修偏少，TA预期春季检修偏多，短期TA加工费压缩受限，TA季节性累库预期依旧存在。但考虑到金三银四以及调油驱动，中长期维持多头思路。此外，下游需求复工复产或持续至元宵节后， 是短期推动行情持续走高的关键。预计节后TA冲高，中期偏强。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：谨慎偏多。 核心逻辑：乙二醇利润好转，国内装置提负意愿较强，多为一体化为主，煤化工方面多安排在3月份。此外，海外进口缩量及地缘政治影响下的运输问题，在2月份集中兑现，整体看2月份港口显性库存难以出现大幅回升，港口去库逻辑仍存。预计MEG节后短期冲高，持续性 受力于需求端的驱动，中期谨慎。 三、PTA基本面 3.1节后受假期原油上涨TA冲高概率较大 节前当周市场交易清淡，节前避险交易者相继离场，成交量低位。基差方面：节前当周期现基差偏强，节前补货零星，多以远期补货。PTA现货基差2月主港交割05贴水10-升水20附近，3月05升水10-25附近成交及商谈。2月18日午时，华东市场PTA现货市场价格上涨（+80），商谈参考6000附近。2月主港交割报盘05升水10-20，局部略低，3月主港交割报盘05升水30附近。节后归来，市场零星报盘，买卖观望为主。PXCFR中国价格收1019.33美元/吨，PTA加工区间参考476.37元/吨。总体来看，节中原油价格上涨，成本端推动下节后TA冲高概率较大。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021202220232024201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2春节检修可期待，短期供给维稳 节前当周，1套装置重启。其中，四川能投重启，已减停装置延续检修。国内PTA产量为 133.80万吨，较上周+0.64万吨，较同期+26.19万吨。国内PTA周均产能利用率至82.42%，环比+0.35%，同比+5.83%。 节中，TA工厂暂无检停，供应平稳。2-3月份多套装置检修，包括逸盛新材料360万吨（1月底检修推迟）、逸盛大化375万吨（2月底）、逸盛宁波200万吨（3月技改）、福海创450 万吨（3月下旬），此外仍有部分装置于春季检修。目前加工费处于中性水平，关注加工费100- 600的区间机会。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3PTA累库虽有缓解，但季节性累库格局延续， 节前当周，PTA工厂库存在4.55天，较上周+0.37天，较同期-1.86天；聚酯工厂PTA原料库存8.80天，较上周-0.07天，较同期+2.30天。整体来看，节前聚酯刚需零星远期补货，工厂进一步累库。此外，虽前期TA检修缓解一季度季节性累库压力，然产业累库格局延续，春节期间下游休市近两周时间，或加剧累库格局，关注节后需求端的复苏情况。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.118日报盘上涨，节后高开概率较大 节前当周乙二醇震荡，仍位于前期突破位之上。据隆众资讯，18日上午，乙二醇保持强势运行，上午张家港现货主要以基差交易为主，早盘张家港现货在05+20附近开盘，盘中主港发货数据良好，库存增加有限等利好因素对市场形成利多刺激，基差逐步走强为主，至午间收盘时，现货基差上涨至05+30附近运行，现货参考价格在4680附近，华南市场无明确商谈，石 油级送到参考价格在4700附近，美金市场暂无交易，参考价格在545附近。综合来看，节后MEG冲高概率较大。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） - - - - - - - - 内盘乙烯制利润煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 500 0 -500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2节后国内或有提负，到港偏少持续 节前当周，装置方面石油一体化装置武汉石化负荷提升，煤制装置内蒙古建元装置负荷下降，其余装置保持稳定。中国乙二醇企业装置周度产量在37.67万吨，较上周增加0.52万吨，环比升1.41%。其中一体化乙二醇产量在25.29万吨，较上周涨0.62万吨，环比增加2.50%；煤制乙二醇产量在12.38万吨，较上周减少0.09万吨，环比减少0.75%。国内乙二醇总产能利用率63.01%，环比升0.87%，其中一体化装置产能利用率65.94%，环比升1.61%；煤制乙二醇产能利用率57.76%，环比降0.44%。 近期乙二醇利润好转，国内装置提负意愿较强，多为一体化为主。煤化工方面受2月春节 影响重启可能多安排在3月份。此外，海外进口缩量及地缘政治影响下的运输问题，将延续到 2月份，整体看2月份港口显性库存难以出现大幅回升。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3港口去库仍将延续但助推价格动能边际递减 截止2月8日，华东主港地区MEG港口库存总量73.19万吨，较上一统计周期减少3.73万吨，降幅4.85%。天气影响下部分船只仍有延迟叠加周内提货基本稳定，本周内库存延续去库为主。中期来看港口库存仍存在进一步下降的预期。然去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上行的动能边际递减。 图17：MEG华东库存（万吨）图18：聚酯开工率季节性（%） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 100 90 80 70 60 50 1/12/13/14/15/16/17/