大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240225 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国1月PCE物价来袭，国内2月PMI关注经济边际变化 策略概述1、美国1月货币政策会议纪要延续偏鹰，市场预期联储最早6月降息，美债利率震荡偏强，风险资产价格高位承压，本周美国将公布1月PCE物价指数和居民收入支出数据，同时出炉2月制造业PMI指数，关注经济数据边际是否走弱。 2、国内救市资金持续稳定证券市场，但春节前后地产销售延续疲弱，经济复苏仍有压力，国内风险资产价格剧烈波动。短期 货币供需中性偏紧，国债和企业债务融资需求维持高位，资金价格小幅下降。制造业产能利用率结构分化，外需改善内需疲弱 ，经济能否止跌复苏仍需更强宽财政政策刺激，关注本周公布的2月PMI数据是否确认拐点。 投资要点 金融市场与美联储展开博弈，预期和现实之间的矛盾左右金融市场波动，驱动大类资产价格走势剧烈震荡，降息周期中盈利/需求下行但估值抬升，风险资产价格上有顶，避险资产价格下有底。中国因内外需走势节奏劈叉，国内宏观需求疲弱但货币宽松，春节后宽财政有望进一步加码，给国内资产带来利多预期。大类资产配置方面建议回调波段做多风险资产（股票）和回调做多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长占优；商品预计震荡分化，建议回调做多配置农产品和外需相关有色 、化工板块，反弹做空地产和基建相关黑色板块；利率长期驱动下行但短期估值偏高，预计走势低位震荡，建议回调多十债、五债，或多短空长套利，美国实际利率止跌反弹，但市场反身性交易联储降息预期，贵金属价格短期调整后有望重拾涨势，建议回调多配黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、中东巴以冲突和红海危机扩散 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡筑底 美国1月货币政策会议纪要延续偏鹰，市场预期联储最早6月降息，美债利率震荡偏强，风险资产价格高位承压，外资风险溢价指数高位大幅回落，国内股市配置价值减弱。国内地产高频销售新房和二手房劈叉，总体延续疲弱，制造业产能利用率结构性抬升，权益类资产价格预计整体底部震荡筑底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡筑底 成长 震荡筑底 周期 震荡筑底 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售新房和二手房劈叉，总体延续疲弱，制造业产能利用率结构性抬升，短期货币供需偏中性偏紧，地方政府专项债将陆续发行，资金价格有望趋紧，利率总体低位震荡，建议回调进行国债期货十债波段多单配置，或多五空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡 国内地产高频销售新房和二手房劈叉，总体延续疲弱，制造业产能利用率结构性抬升，制造业处于低库存低供需阶段，市场宽财政和信用预期表现乐观，商品市场短期面临内需疲弱和外需韧性的震荡格局中，大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空基建需求下滑的地产工业品，或回调多有色和库存偏低的化工品，农产品建议急跌布局长多炒天气。 南华农产品 震荡筑底 WTI原油 震荡 货币 黄金 偏多 美国1月货币政策会议纪要延续偏鹰，市场预期联储最早6月降息，美债利率震荡偏强，风险资产价格高位承压，贵金属价格可反身性交易新一轮联储降息预期，建议回调加多白银、黄金。国内经济复苏疲弱，美元短期震荡偏强，美元兑人民币预计延续震荡走强。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡上涨 行情回顾 过去一周大类资产表现：A股港股领涨，黄金领跌 港股>国内股市>大宗商品>欧美股市>国内债券>美元指数>美债>黄金 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数4.85% 深证成指2.82% 创业板指1.81% 上证503.44% 沪深3003.71% 科创501.73% 中证10004.66% 中证5000.92% 周期(风格.中信)5.32%成长(风格.中信)6.70% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 7.56% 5.34% 6.56% 3.26% 1.99% 1.82% 1.05% 1.29% 2.69% 6.06% 南华商品0.92% 南华能化4.66% 南华黑色6.70% 南华有色金属7.56% 螺纹钢-1.30% 生猪9.01% WTI原油2.42% 路透CRB商品指数0.17%COMEX铜4.07% CBOT大豆-3.89% 十债收益率(%)-0.0375 二债收益率(%)-0.1003 期限利差（10-2Y）0.0628 DR007(%)0.0596 美国十债收益率(%)0.1100 美国二债收益率(%)0.2100 美债期限利差（10-2Y）-0.1000 德国十债收益率(%)0.1600 COMEX黄金0.25% 美元指数0.22% 数据来源：iFind.正信期货 沪镍指数 20号胶指数 20号胶指数原油指数橡胶指数花生指数氧化铝指数纸浆指数苹果指数碳酸锂指数 低硫燃油指数不锈钢指数焦煤指数生猪指数燃油指数沪铜指数玉米指数LPG指数 硅铁指数沪银指数焦炭指数棕榈油指数豆油指数棉花指数菜油指数锰硅指数尿素指数鸡蛋指数乙二醇指数沪锡指数苯乙烯指数PTA指数 玉米淀粉指数 甲醇指数豆粕指数塑料指数 欧线集运指数 菜粕指数PVC指数沥青指数 工业硅指数工业硅指数短纤指数沪锌指数沪铝指数聚丙烯指数红枣指数沪金指数螺纹钢指数豆二指数热卷指数沪铅指数豆一指数白糖指数纯碱指数铁矿石指数玻璃指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：沪镍领涨，玻璃领跌 沪镍>20号胶>原油>……白糖>纯碱>铁矿>玻璃 大宗商品周涨跌幅 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.83%，较上周下降0.3%，位于91%分位点，外资风险溢价指数录得5.99% ，较上周下降0.47%，位于62.5%分位点，外资吸引力高位回落。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 5.00% 7% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 2.00% 3% 2.0% 1.00% 2% 2.00% 0.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 20 10.00016 13.70 15 14 25 11.57 12.57 13.40 8.000 8.0 10 7.88 12 5.52 20 5.114.06 1.993.06 4.10 5 6.000 6.0 -0.31 0 10 -1.89 -1.87 -0.86 15 -4.17 -6.05 -6.48 -5 4.000 -9.26 -7.55 8 -10 10 -11.76 -10.59 2.8 2.9 -15 6 2.000 2.0 1.9 2.2 1.5 5 -20 4 0.8 -24.23 -25 0.000 0.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 2 0 -30 -1.5 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期11820亿元，逆回购投放4270亿元，货币净回笼7550亿元，货币供给季节性收紧。同时，MLF在2月份投放5000亿，到期4990亿，持续超额续作，净投放10亿，规模边际大幅下滑，总体2月货币供应回归中性偏紧。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行4320亿，到期801亿，货币净需求3519亿;地方债发行757.9亿，到期496.7亿，货币净需求261.1亿;其他债发行14699.9亿，到期7237.1亿，货币净需求7462.7亿;债市总发行19777.8亿，到期8534.8亿，货币净需求11242.9亿，货币需求春节后季节性大幅好转，系国债融资和企业债务融资需求增加。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化3.6bp、9.5bp、4.8bp至1.84%、1.77%、1.75%。同业存单发行利率下降6.8bp，股份制银行发行的CD利率回落3bp至2.27%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求回落，货币供给中性驱动资金价格回调。 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 同业存单发行利率和MLF利率 1.01.7 0.5 1.5 0.0 2023-10-232023-11-232023-12-232024-01-232024-02- 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周10年期国债收益率较前一周变化-3bp，5年期国债收益率变化-6bp，2年期国债收益率变化-10bp；10年期国开债收益率较前一周变化-5.2bp，5年期国开债收益率变化-7.9bp，2年期国开债收益率变化-9.8bp ，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，受春节后配置型需求激增和地产疲弱的驱动，利率进一步下 跌，国债和国开债之间的信用利差有所缩窄。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.00 0.00 3.00 0.00-0.05 2.50 -0.05 2.50 -0.10 2.00 -0.10 2.00 -0.15 -0.15 -0.20 1.501.00 -0.20 1.501.00 -0.25-0.30 -0.25 -0.35 0.50 -0.30 0.50 -0.40 0.00 -0.45 0.00 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-02-23 2024-02-092024-01-19 -0.35 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-02-23 2024-02-092024-01-19 数据来源：同花顺iFind，正信期货 截止2月22日数据，30大中城市商品房周成交面积为84.1万平方米，环比上周7.2万平方米季节性反弹 ，仍位于近7年低位；二手房销售季节性大幅反弹，回到2022年水平，春节后地产高频销售走势边际改善 ，但仍显疲弱，居民购房信心不强。 800 700 600 500 4