燃料油月报：油价反弹 震荡偏多

主要结论 2024年2月，受到中东地缘政治风险持续外溢的影响，国际油价企稳反弹 至80美元/桶以上，能源板块成本端得到一定支撑，能源相关商品价格随着油价 反弹持续走强。近期市场对美联储降息预期增加，预计2024年美联储可能进入降息周期，但是美国通胀“二次抬头”导致市场对美联储上半年降息预期逐渐减弱，美联储可能在下半年进入降息周期。另外，中东地区地缘政治风险持续加剧，叙利亚等国逐渐参与到“巴以冲突”中，西方国家商船在红海区域持续遇袭，地缘政治风险对油价带来了一定的风险溢价。最后，目前油市呈现“紧平衡”格局，虽然短期美国原油库存略有回升，但是中长期美国原油和成品油库存仍呈现下降趋势。 分析师助理：张钧然 从业资格号：F03093955 电话：021-55007766-305181 邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 原油方面，美国、加拿大等非传统产油国持续增加石油天然气的产量，你一定程度上弥补了OPEC减产对市场的缺口。美国原油以及成品油库存仍呈现下降趋势，一定程度上支撑油价底部。需求方面，在全球经济缓慢复苏的背景下，国际原油需求增速缓慢，欧美等主要经济体高息一定程度上抑制了能源需求。 燃料油方面，红海危机逐渐影响船用油市场基本面，在我国春节期间，外媒频繁产出西方国家商船在红海持续遇袭，中东地缘政治风险仍扰动市场，船企以及货代公司不得已绕行好望角，船用油需求增加，近期新加坡地区燃料油库存持续呈现下降趋势。国内方面，国内燃料油供应相对宽松，海外需求不足以及西方地区贸易保护导致我国出口表现略显不足，我国船用油供应宽松。 技术面，关注燃料油主力合约2405在3000元／吨附近支撑，择机震荡偏多思路操作，低硫燃料油可能跟随原油价格持续反弹，择机做多思路为主。 国信期燃料油月报 燃料油 油价反弹震荡偏多 2024年2月25日 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 2024年2月，高硫燃料油价格持续反弹，原油在红海事件的影响下持续反弹，原油上涨支撑燃料油成 本端，但是燃料油基本面修复有限，FU2405在2月反弹至3000元/吨以上。 图：燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 低硫燃料油方面，虽然低硫燃料油整体走势与原油趋同，但是低硫底部支撑力度好于高硫。进入受环保政策影响，低硫燃料油市场需求量可能在未来持续走高，市场预期高于高硫燃料油。 图：低硫燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 一、产业结构分析 1、成本端 国际原油市场，2019年之后，全球能源企业减少在油气行业投资，逐步布局新能源行业。2019年之后，全球油轮新增订单数量呈现下降趋势。为满足欧洲环保要求和海域条件等因素，目前从地中至红海至苏伊士运河的原油船只主要为苏伊士型油船（12-20万吨当量）。但是在红海危机爆发之后，马士基等全球主要船企均宣布暂停红海航线，上调运费和保险费，部分航线由苏伊士运河改道至好望角，并通过直布罗陀海鲜进入苏伊士运河。地缘政治风险导致发往欧洲的集装箱、油轮、气体船等航运成本增加了10%-15%左右，平均航行时间增加了10天-20天左右。从目前市场情况来看，暂未对能源市场供应产生太大影响，但是由于航行周期边长，部分欧洲港口的周转率是否会受到影响仍存在巨大的不确定性。另外，在进入2019年之后，VLCC（20+万吨当量）这样的大型油船订单数呈现下贱趋势。在红海危机爆发之后，VLCC这样的大型油轮需求可能得到一定提振，后市仍需持续关注好望角航线的运费以及运力情况。另外，在“俄乌冲突”爆发之后，全球能源贸易结构重塑，欧洲大量需求依托进口LNG，船厂新接订单液化气船大量上涨以补充进口管道天然气的缺口。 图：船企新接订单和欧洲港口准班率 数据来源：iFinD国信期货 原油供应端，全球联合石油数据库(JODI)数据显示，2023年12月份全球原油日均产量环比略有增加，但同比日均减少30万桶，且仍略低于五年均值水平。其中沙特阿拉伯原油日均产量同比减少150万桶， 伊拉克原油日均产量同比急剧减少，但是部分被美国、加拿大和中国原油日产量同比增长110万桶所抵消。 全球联合石油数据库(JODI)数据还显示，全球最大原油出口国的沙特阿拉伯2023年12月份原油日产量894 万桶，环比增加12.6万桶,但是原油日均出口减少2.8万桶，每日出口量平均为631万桶。美国能源信息 署在报告中预测2024年3月份美国七个关键的页岩油生产区原油产量日均971.6万桶,比修正过的2024 年2月份原油日产量数量增加2万桶，2024年2月份原油日产量被修正为969.6万桶，而原先估计为968 万桶。其中北达科他州的巴肯页岩油日均产量将增长至120.6万桶，比修正过的2024年2月份日均增加 3000桶，2024年2月份原油日产量被修正为120.3万桶，而原先估计为130.3万桶。2024年3月份美国 得克萨斯州伊格福特页岩油日均产量将增长至114.5万桶，比修正过的2024年2月份日均增加5000桶， 2024年2月份原油日产量被修正至114万桶，原先估计为114.7万桶；2024年3月份二叠纪盆地页岩油 日均产量将增长至608.5万桶，比修正过的2024年2月份日均增加1.4万桶，2024年2月份原油产量日 均607.1万桶，原先估计为597.4万桶。预计2024年3月份俄克拉荷马州阿纳达科盆地和落基山地区奈 厄布拉勒页岩油地区平均日产量分别为38.3万桶和71.2万桶，分别减少了1000桶和增加了1000桶。预 计2024年3月份包括马塞勒斯和尤蒂卡地区在内的阿帕拉契亚页岩油日均产量15.2万桶，比2024年2 月份日均减少2000万桶。预计2024年3月份海恩斯维尔地区页岩油日均产量稳定在3.3万桶。 图：美国和OPEC产量 数据来源：EIAOPEC+国信期货 根据EIA数据，上周美国原油加工量稳定，商业原油库存连续四周增加，汽油库存和馏分油库存继续减少。美国能源信息署数据显示，截至2024年2月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量 8.02475亿桶，比前一周增长426.2万桶；美国商业原油库存量4.42964亿桶，比前一周增长351.4万桶； 美国汽油库存总量2.47037亿桶，比前一周下降29.4万桶；馏分油库存量为1.21651亿桶，比前一周下降400.9万桶。原油库存比去年同期低7.53%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高2.9%；比过去五年同期低2%；馏份油库存比去年同期低0.23%，比过去五年同期低10%。美国商业石油库存总量下降 76.1万桶。美国炼厂加工总量平均每天1457.4万桶，比前一周增加3.1万桶；炼油厂开工率80.6%，与前一周持平。上周美国原油进口量平均每天665.4万桶，比前一周增长18.4万桶，成品油日均进口量225.5桶，比前一周增长72.8万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2951.2万桶，增长74.1万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.59511亿桶，增加了75万桶。 图：美国原油库存 数据来源：EIA国信期货 原油需求端，美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年2月16日的 四周，美国成品油需求总量平均每天1963万桶，比去年同期低2.0%；车用汽油需求四周日均量833万桶，比去年同期低2.3%；馏份油需求四周日均数375.7万桶,比去年同期低0.6%；煤油型航空燃料需求四周 日均数比去年同期高1.4%。单周需求中，美国石油需求总量日均1891.8万桶，比前一周低33.6万桶；其 中美国汽油日需求量820万桶，比前一周高3.2万桶；馏分油日均需求量394万桶，比前一周日均高42.6万桶。 图：美国原油及成品油需求和美炼厂开工率 数据来源：EIA国信期货 2024年2月，国际油价企稳反弹，现货价格跟随期货价格小幅度反弹。红海事件仍是近期油价的主要驱动，红海时间的不确定性和犹太意识形态与阿拉伯意识形态的矛盾逐渐扩大，目前部分域外国家逐渐参与到红海事件当中。在进入2024年1月之后，油价价格中枢可能稳中有升，回升至80美元/桶附近。 图：国际原油价格走势 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 据国家统计局数据，2023年12月，我国燃料油产量为398.6万吨，2024年全年我国燃料油累计产量为5364.9万吨，12月我国燃料油同比产量增速为4.9%，2024年全年我国燃料油产量累计同比增长-5.9%。2024年全年，我国原油加工量73477.8万吨，同比增长9.3%。2023年，我国原油进口量和原油加工量持续攀升带动燃料油产量稳中有升，原油加工量和原油进口量增加主要因两方面因素，一是海外地缘政治风险高企可能影响我国能源供应安全。二是近2年房地产市场表现不佳，原油进口量持续增加可以一定程度 上拉动消费，增加一些企业的税收能力，并反补房地产市场下滑带来的财政缺口。12月，我国原油加工量和燃料油产量双双下降，一方面前期我国原油加工量持续增加，但是需求略显不足，库存相对稳定。另一方面，海外需求不振导致出口受到一定抑制，船用油需求相对平淡，虽然中东地区地缘政治风险导致红海危机，部分船只绕行好望角，但是目前船用油相对稳定。截至2024年2月底，我国船用油市场供应相对稳定，进入春节期间，部分炼厂提前进入休假状态，1-2月我国船用油供应量相对偏少，海外市场已经提前完成备货，市场供应量相对平淡，需求略显不足。 图：燃料油月度产量和进出口量 数据来源：国家统计局海关总署国信期货 国内现货方面，国际原油价格企稳反弹支撑船用油成本端，前期船用油价格大幅度走弱，近期船用油价格触底反弹。截止到2024年2月23日，上海、华东、厦门、黄埔（高硫180）价格分别为5250元／吨、 5300元／吨、5400元／吨、5350元／吨。进入2024年2月之后，国内船用油价格可能持续反弹，一方面是油价支撑反弹，另一方面是，受红海危机影响持续，船用油市场可能得到一定提振。但是由于整体需求不足且供应相对宽松，燃油价格上涨不及原油。 图：国内燃料油现货价格 数据来源：WIND国信期货 根据海关总署数据显示，2023年12月我国进口燃料油为247.8万吨，2023年1-12月我国进口量累计为3137.19万吨，同比上涨113.48%，2023年燃料油总进口量可能达到历史新高。2023年我国燃料油出 口累积量为161.9万吨，累计上涨5.83%。在进入11月和12月之后，部分炼厂进口燃油持续回升作为原 料需求，燃料油进口量持续攀升。以下为我国2023年燃料油进出口均价（单位：美元/吨）： 2023年 进口均价 出口均价 1月 469 662 2月 467 639 3月 463 634.51 4月 482 588.29 5月 492 614.89 6月 478 599.28 7月 473 572.12 8月 530 599 9月 560 630.79 10月 543 625.25 11月 534 641 12月 463 658.57 数据来源：海关总署国信期货 从能源贸易伙伴来看，近几年我国能源贸易伙伴相对稳定，截至2023年前12个月，我国燃料油进口前五名的合作伙伴依然是俄罗斯、马来西亚、韩国、阿曼、新加坡，前五名合作伙伴占总进口量的90%左右，其中，俄罗斯进口量近几年持续增长。在“俄乌冲突”爆发之后，欧洲制裁俄罗斯能源商品，俄罗斯加强与亚洲地区能源贸易合作，我国与俄罗斯能源贸易量也逐步升级，增加了与俄罗斯在原油、成品油、天然气、矿产等领域的合作。 图：国际船用油现货价格 数据来源：WIN