燃料油月报：油价反弹 燃油或区间震荡

主要结论 2023年10月，国际油价再次反弹，“巴以冲突”有逐渐恶化的趋势。中东地区是全球重要产油国，但是文化和宗教冲突让中东地区持续处于动荡状态。虽然近期哈马斯和以色列的军事冲突并未影响到其他产油国，但是后市其他阿拉伯产油国是否会加入到此次军事冲突中来仍存在巨大的不确定性。中东地区的军事冲突让本就“供不应求”的原油市场再次出现悲观情绪。 分析师助理：张钧然 从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620 邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 原油市场，近期国际油价持续高位，但是全球重要原油供应国均出现潜在地缘政治风险。在“俄乌冲突”尚未结束，“巴以冲突”再起的背景下，OPEC等产油国可能出现供应不足的情况。虽然美国近期增加原油供应量，但是美国原油供应高位仅为1300万桶/天左右，弥补缺口能力有限。另外，美国原油库存下降趋势明显，美国正寻求低价原油补充原油库存，美国的被动补库存行为一定程度上支撑原油需求。进入秋季，全球原油需求略有下降，出行频率降低。但是在进入冬季之后，取暖，欧美圣诞节出行旺季，中国春节等因素可能增加原油需求，我国原油进口量和原油加工量持续高位运行。 燃料油市场，进入秋季之后，欧洲成品油缺口边际修复，俄罗斯成品油出口量出现一定回升。航运业持续低迷，中东部分口岸9月船用油销售创3个月最低，新加坡地区燃料油消费略显平淡。进入冬季之后，欧洲仍可能爆发能源危机，整体供应的不确定性仍较强，欧洲若再次爆发天然气危机，则可能带动燃料油需求。 技术面，关注燃料油主力合约2401在3350元/吨附近的震荡，低硫燃料油 在4500元/吨附近震荡。操作上以震荡司库为主 国信期货燃料油月报 燃料油 油价反弹燃油或区间震荡 2023年10月29日 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 2023年10月，国际油价先跌后涨，带动燃料油价格下挫后逐渐反弹。国庆期间，国际油价大幅度下 挫，节后燃料油低开明显，但是在市场消化利空情绪之后，原油基本面支撑油价反弹。进入10月中旬， “巴以冲突”再次爆发，带动油价大幅度上涨，油价上涨支撑燃料油反弹，进入10月下旬，油价下行，但是燃料油走势震荡。 图：燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 近期，国际油价震荡反弹，低硫燃料油主力合约跟随原油价格走强，但是在进入10月末，原油价格因“巴以冲突”稍显缓和而表现为区间震荡，低硫燃料油跟随原油震荡 图：低硫燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 二、产业结构分析 1、成本端 国际原油市场，2023年9月，在市场逐渐消化衰退预期以及逐渐适应欧美主要经济体的高利率之后，油价逐渐企稳反弹。目前国际原油市场处于一种“紧平衡”的状态，供应以及需求均呈现不足“不足”的态势。另外，近期美国CPI出现二次走强的趋势，导致市场对美国今年持续加息的预期愈演愈烈，另外，欧洲地区CPI持续高企，欧元区央行为对抗美联储持续加息导致的资本外流而被动跟随加息，导致欧美主要经济体需求不振。需求不足但是供应更弱的格局支撑原油底部价格，国际油价在9月中下旬一度再次突 破95美元/桶，同时，美国等各大金融机构也同步上调了对第四季度油价预测，花旗等主流金融机构预言， 若主要产油国持续坚持减产计划，那么第四季度国际油价可能再次突破100美元/桶。 原油供应端，根据EIA数据，截止9月15日当周，美国原油日均产量1290万桶，与前周日均产量持 平，比去年同期日均产量增加80万桶；截止9月15日的四周，美国原油日均产量1285万桶，比去年同期高6.2%。近期美国原油产量出现一定的提振，但是目前增幅相对缓慢，美国原油产量增幅难以弥补中东等地主要产油国的减产缺口。沙特阿拉伯和俄罗斯将每日总计130万桶供应削减延长至年底。与此同时， 美国能源信息署钻井和生产率月度报告中预计10月份美国主要页岩产区的原油产量也将连续第三个月下 降至2023年5月以来的最低水平。据美国能源信息署周二发布的9月份《短期能源展望》预计，全球石 油日产量将从2022年的9990万桶增加到2023年的1.012亿桶和2024年的1.029亿桶。欧佩克9月份《石油市场月度报告》报告认为，2023年全球市场对欧佩克原油日均需求2920万桶，而据二手资料来源，8月份欧佩克13国原油日产量只有2745万桶。值得重视的是，到年底之前的未来几个月，沙特阿拉伯和欧洲某国将继续自愿减少供应量。 原油库存端，根据EIA数据，尽管美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量和开工率下降，但是原油净进口减少2100万桶，美国商业原油库存下降，汽油库存和馏分油库存也减少。美国能源信息署 数据显示，截止2023年9月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.69686亿桶，比前一周 下降153.6万桶；美国商业原油库存量4.18456亿桶，比前一周下降213.5万桶；美国汽油库存总量2.19476 亿桶，比前一周下降83.1万桶；馏分油库存量为1.19666亿桶，比前一周下降286.7万桶。商业原油库存比去年同期低2.86%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高2.27%；比过去五年同期低3%；馏份油库存比去年同期高2.06%，比过去五年同期低14%。美国商业石油库存总量增长298.2万桶。美国炼厂加工总量平均每天1630.4万桶，比前一周减少49.6万桶；炼油厂开工率91.9%，比前一周下降1.8个 百分点。上周美国原油进口量平均每天651.7万桶，比前一周减少106.5万桶，成品油日均进口量188.6 桶，比前一周减少1.5万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2290.1万桶，减少206.4 万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.5123亿桶，增加了60万桶。目前欧美主要国家逐渐缩减本国原 油炼化能力，一般炼油厂收回投资可能需要10-15年左右，在减少碳排放的背景下，欧美主要经济体逐渐减少石化行业投资，但是能源需求并没出现显著下降且新能源补充较为缓慢。所以导致美国炼油厂今年以来开工率持续高位，但是供应能力仍偏弱，导致美国成品油库存水平下降明显。 原油需求端，美国能源信息署数据显示，美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年9月17日的四周，美国成品油需求总量平均每天2088.4万桶，比去年同期高6.8%；车用汽油需求四周日均量877.6万桶，比去年同期高2.8%；馏分油需求四周日均数382.8万桶,比去年同期高11.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高14.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2091.4 万桶，比前一周低7.6万桶；其中美国汽油日需求量841万桶，比前一周高10.3万桶；馏分油日均需求 量416.6万桶，比前一周日均高58.8万桶。而我国原油需求也稳中有升，中国国家统计局《2023年8月份能源生产情况》还显示，原油加工增速继续加快。8月份，加工原油6469万吨，同比增长19.6%，增速比7月份加快2.2个百分点，日均加工原油208.7万吨。1—8月份，加工原油49140万吨，同比增长11.9%。 全球方面，全球原油需求仍稳定提升。据美国能源信息署周二发布的9月份《短期能源展望》预计，世界 日均需求将从2022年的9920万桶增加到2023年的1.010亿桶和2024年的1.023亿桶。 图：美国原油库存 7 数据来源：EIA国信期货 另外，近几年船厂主要订单集中在散货船、气体船和集装箱船，大型油轮订单明显减少。在“俄乌冲突”爆发之后，俄罗斯能源出口至欧洲数量迅速减少，导致欧洲市场需要进口大量LNG保证本国需求，使得原来紧平衡的海上能源贸易出现了缺口，气体船订单也水涨船高。 图：国际原油价格走势 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 据国家统计局数据，2023年8月，我国燃料油产量为487.1万吨，1月-8月我国燃料油累计产量为4068.6万吨，9月我国燃料油同比产量增速为5.2%，1月-9月我国燃料油产量累计同比增长3.5%。1月-9月，我国原油加工量55483万吨，同比增长11.5%。虽然国际油价持续高位运行，但是我国原油进口量持续增加。受我国经济逆周期调解的政策影响，大量进口原油可以有效拉动内需，带动我国CPI转好，一定程度上调解物价，增加居民消费意愿。另外在房地产市场表现相对低迷的情况下，大型国有企业进口原油销售可以增加盈利和税收，一定程度上弥补房地产纳税减少所带来的冲击。最后，在能源转型的背景下，欧美等主要经济体逐渐出清本国炼厂炼化能力，全球石化炼厂重心从欧洲地区逐渐向亚太、中东、非洲等地倾斜，导致欧洲地区成品油供应持续偏紧，美国汽柴油零售价格屡创新高。今年以来，成品油运费持续高位，欧美等主要经济体逐渐出清本国炼厂炼化能力，导致美国虽然炼厂开工率持续高位，但是原油加工能力略显不足的窘境。欧洲炼化能力不足导致我国成品油出口逐渐上升，2022年以来，我国进口原油数量 持续攀升，原油加工量稳中有升，同时也带动我国成品油出口量持续上涨。1-9月，我国成品油出口量同比上涨16%左右。在能源转型的大背景下，欧美对传统能源领域的投资热情不高，市场普遍认为能化行业是“过气产能”。炼厂一般需要10-15年才能收回前期投资，投资回报周期过长导致欧美主要经济体对长期投资能源化工领域持较为悲观态度。 图：燃料油月度产量和进出口量 数据来源：国家统计局海关总署国信期货 国内现货方面，国际原油价格企稳反弹支撑船用油成本端，前期船用油价格大幅度走弱，近期船用油价格触底反弹。截止到2023年10月25日，上海、华东、厦门、黄埔（高硫180）价格分别为5250元／吨、5450元／吨、5300元／吨、5325元／吨。低硫船供油现货价格下挫较为明显，2023年10月25日国内舟山地区保税船用油（0.5%低硫燃料油）价格为664美元/吨。10月份国产燃料油市场从高位回落。截至10月27日，全国燃料油均价5053元/吨，较上月均价下跌27元/吨或0.53%；较去年10月份均价下跌 22.2%。本月油价呈现先下跌后宽幅震荡行情，期间波动较大，美原油主流波动区间83-89美元/桶。汽柴油零售限价经历两次下调，对燃料油需求支撑不足。消息面、政策面整体指引偏空，燃料油市场供需表现偏弱，价格自高位回落。近期燃料油基本面改善有限，燃料油价格后市或稍显回落。 图：国内燃料油现货价格 数据来源：WIND国信期货 进出口现货价格方面，我国燃料油进出口价差进一步压缩的格局暂时无法得到有限改善。在我国下放燃料油出口配额之后，炼厂积极生产，导致供应相对宽松且需求表现不佳，我国燃料油出口均价一降再降，进出口套利窗口逐渐锁紧关闭。截至2023年9月，我国燃料油进出口数量持平，0月进口均价564.92 美元/吨，出口均价为630.78美元/吨。进口价格相对稳定且出口价格下降导致我国燃料油进出口套利窗口进一步压缩且关闭。海外油价持续上涨推动进口价格攀升，成本端高企切需求不足进一步压缩炼厂利润，后市供应可能偏紧，支撑价格反弹。以下为燃料油进出口均价（美元/吨）： 2023年 进口均价 出口均价 1月 462.24 828.67 2月 460.88 744.48 3月 460.65 681.45 4月 476.35 780.53 5月 483.55 761.29 6月 466.52 716.49 7月 474.53 714.93 8月 465.97 729.15 9月 564.92 630.78 数据来源：海关总署国信期货 国际现货方面，近期新加坡地区燃料油现货价格整体走势跟随原油价格上扬，