燃料油月报：油价反弹 燃油区间操作

主要结论 2024年1月，受到中东地缘政治风险持续外溢的影响，国际油价企稳反弹 至80美元/桶附近波动，燃油成本端支撑力度相对稳定，燃油持续区间波动。目前原油市场仍呈现“紧平衡”趋势，供应稍显充足，但是在美国持续补充原油库存之后，需求缺口得到一定补充。红海危机持续扰动市场，大多数商船仍绕行好望角，新加坡等地燃料油库存呈现一定下挫趋势，但是整体影响不大。若红海危机持续，短期燃油基本面或呈现弱修复。 分析师助理：张钧然 从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620 邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 原油方面，美国原油供应量持续上涨，一定程度上抑制OPEC减产带来的供应担忧。但是美国在增加原油净出口之后，美国原油库存呈现持续走低的趋势，原油价格或得到一定支撑。另外，地缘政治的不确定性也一定程度上支撑原油价格。原油或持续维持在80美元／桶附近波动。 燃料油方面，近期燃油反弹的主要驱动仍是红海危机事件，在“巴以冲突”的大背景下，红海局势不确定性日益增加，红海危机近期有逐步扩大的趋势，部分船企选择绕路好望角，绕路好望角将一定程度上支撑船用油市场需求，新加坡地区船用油市场或迎来一定程度利好。国内船燃方面，下游利润整体表现尚可，下游刚需补货为主，低硫渣油凭借指标优势，刚需支撑更加明显。 技术面，关注燃料油主力合约2403在3000元／吨附近，区间操作思路，低硫燃料油可能跟随原油价格持续反弹，择机做多思路为主。 国信期燃料油月报 燃料油 油价反弹燃油区间操作 2024年1月28日 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 2024年1月，高硫燃料油价格持续反弹，原油在红海事件的影响下持续反弹，原油上涨支撑燃料油成 本端，但是燃料油基本面修复有限，FU2403在1月持续在3000元／吨附近波动。 图：燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 低硫燃料油方面，虽然低硫燃料油整体走势与原油趋同，但是低硫底部支撑力度好于高硫。进入受环保政策影响，低硫燃料油市场需求量可能在未来持续走高，市场预期高于高硫燃料油。 图：低硫燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 一、产业结构分析 1、成本端 国际原油市场，2019年之后，全球能源企业减少在油气行业投资，逐步布局新能源行业。2019年之后，全球油轮新增订单数量呈现下降趋势。为满足欧洲环保要求和海域条件等因素，目前从地中至红海至苏伊士运河的原油船只主要为苏伊士型油船（12-20万吨当量）。但是在红海危机爆发之后，马士基等全球主要船企均宣布暂停红海航线，上调运费和保险费，部分航线由苏伊士运河改道至好望角，并通过直布罗陀海鲜进入苏伊士运河。地缘政治风险导致发往欧洲的集装箱、油轮、气体船等航运成本增加了10%-15%左右，平均航行时间增加了10天-20天左右。从目前市场情况来看，暂未对能源市场供应产生太大影响，但是由于航行周期边长，部分欧洲港口的周转率是否会受到影响仍存在巨大的不确定性。另外，在进入2019年之后，VLCC（20+万吨当量）这样的大型油船订单数呈现下贱趋势。在红海危机爆发之后，VLCC这样的大型油轮需求可能得到一定提振，后市仍需持续关注好望角航线的运费以及运力情况。另外，在“俄乌冲突”爆发之后，全球能源贸易结构重塑，欧洲大量需求依托进口LNG，船厂新接订单液化气船大量上涨以补充进口管道天然气的缺口。 图：船企新接订单和欧洲港口准班率 数据来源：iFinD国信期货 原油供应端，截止1月19日当周，美国原油日均产量1230万桶，比前周日均产量减少100万桶，比 去年同期日均产量增加10.0万桶；截止1月19日的四周，美国原油日均产量1300万桶，比去年同期高6.8%。2024年以来，美国本土受到极端天气影响，导致部分产油区和产气区产能抑制，本周原油产量和天然气产量均出现不同程度的下挫，但是美国能源供应量整体呈现上升趋势。1月中旬OPEC发布的月度报告中指出，欧佩克在该报告中预测，2024年全球对欧佩克原油日产量需求为2849万桶，2025年为每日2896 万桶，远高于2023年12月份欧佩克排除安哥拉的每日2670万桶的原油日均总产量。12月份欧佩克不包 括安哥拉在内的12个成员国原油日产量总计增加了7.3万桶。其中12月份沙特阿拉伯原油日产量895.6 万桶，比11月份日均减少1.2万桶；12月份尼日利亚原油日产量141.8万桶，增加10万桶；伊拉克原油 日产量429.2万桶，增加2.3万桶；科威特原油日产量254.5万桶，减少2.3万桶；中东某国原油日产量 314.3万桶，减少1.1万桶；利比亚原油日产量117.7万桶，减少3000桶；中东某国原油日产量78.6万桶，增加7000桶；阿联酋原油日产量289.8万桶，减少8000桶；阿尔及利亚原油日产量95.9万桶，减少4000桶；刚果原油日产量24.5万桶，减少8000桶；赤道几内亚原油日产量5.5万桶，增加4000桶，加蓬原油日产量22.6万桶，增加7000桶。欧佩克组织对各成员国履行协议程度参考的产量以第三方评估的二手数据为准，而不是参照各国自报的原油日产量。但是欧佩克的月度报告中也列出了一些成员国自报的原油产量，这与第三方评估的数据是有出入的。在自报的产量数据中，12月份沙特阿拉伯原油日产量 894.4万桶，比11月份日均增加12.6万桶；伊拉克原油日产量408.6万桶，减少了7000桶。 图：美国和OPEC产量 数据来源：EIAOPEC+国信期货 美国能源信息署数据显示，截止2024年1月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.77188 亿桶，比前一周下降831万桶；美国商业原油库存量4.20678亿桶，比前一周下降923万桶；美国汽油库 存总量2.52977亿桶，为2021年2月以来的最高水平，比前一周增长491万桶；馏分油库存量为1.33336亿桶，比前一周下降142万桶。原油库存比去年同期低6.21%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高9.03%；比过去五年同期高1%；馏份油库存比去年同期高15.67%，比过去五年同期低4%。美国商业石油库存总量下降2232万桶。美国炼厂加工总量平均每天1527.6万桶，比前一周减少137.6万桶；炼油 厂开工率85.5%，比前一周下降7.1个百分点。上周美国原油进口量平均每天558万桶，比前一周减少184 万桶，成品油日均进口量162.1桶，比前一周减少34.9万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原 油库存3006.6万桶，减少200.8万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.5651亿桶，增加了92万桶。根据EIA数据显示，美国原油库存呈现持续下降趋势，虽然部分时段略有上涨，但是争取原油库存重心仍向下。在进入2024年之后，美国成品油库存呈现一定回升，在进入春季之后，美国将迎来需求旺季，成品油库存提升符合预期，但是原油库存持续下降对油价有一定支撑效果。 图：美国原油库存 数据来源：EIA国信期货 原油需求端，根据近期三大主要主要机构的月度报告预测，全球能源需求态度不一。根据国际能源署预测，受美国、巴西、圭亚那和加拿大石油供应创历史纪录产量的推动，预计世界石油日均供应量将增加150万桶，达到日均1.035亿桶供应量的新高。而OPEC则认为全球经济在2024年或迎来复苏，全球能源 面临“供不应求”的态势。在进入2024年之后，我国经济主要以“稳中求进”为主，能源需求大幅度提振可能性不大。欧美地区高通胀一定程度上抑制需求，工业成本大涨可能很难大幅提振原油需求。另外，欧美地区债台高筑，全球主要经济体均面临不同问题，美联储上半年降息释放流动性的可能性不高，美联储可能在下半年小幅度降息，欧美央行长期加息对金融行业影响巨大，不排除海外再次发生“硅谷银行”事件从而引发系统性风险的可能。最后，2024年地缘政治风险持续加剧，“俄乌冲突”进入拉锯战，北约后期是否会加入战局犹未可知；中东政治风险持续外溢，阿拉伯世界空前团结也一定程度上让全球能源供应预期不明。综上所述，短期能源供需或呈现“紧平衡”，宏观风险事件或利空原油需求，但是政治风险外溢可能利多油价。 数据来源：EIA国信期货 2024年1月，国际油价企稳反弹，现货价格跟随期货价格小幅度反弹。红海事件仍是近期油价的主要驱动，红海时间的不确定性和犹太意识形态与阿拉伯意识形态的矛盾逐渐扩大，目前部分域外国家逐渐参与到红海事件当中。在进入2024年1月之后，油价价格中枢可能稳中有升，回升至80美元/桶附近。 图：国际原油价格走势 图：美国原油及成品油需求和美炼厂开工率 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 据国家统计局数据，2023年12月，我国燃料油产量为398.6万吨，2024年全年我国燃料油累计产量为5364.9万吨，12月我国燃料油同比产量增速为4.9%，2024年全年我国燃料油产量累计同比增长-5.9%。2024年全年，我国原油加工量73477.8万吨，同比增长9.3%。2023年，我国原油进口量和原油加工量持续攀升带动燃料油产量稳中有升，原油加工量和原油进口量增加主要因两方面因素，一是海外地缘政治风险高企可能影响我国能源供应安全。二是近2年房地产市场表现不佳，原油进口量持续增加可以一定程度上拉动消费，增加一些企业的税收能力，并反补房地产市场下滑带来的财政缺口。12月，我国原油加工量和燃料油产量双双下降，一方面前期我国原油加工量持续增加，但是需求略显不足，库存相对稳定。另一方面，海外需求不振导致出口受到一定抑制，船用油需求相对平淡，虽然中东地区地缘政治风险导致红海危机，部分船只绕行好望角，但是目前船用油相对稳定。 图：燃料油月度产量和进出口量 数据来源：国家统计局海关总署国信期货 国内现货方面，国际原油价格企稳反弹支撑船用油成本端，前期船用油价格大幅度走弱，近期船用油价格触底反弹。截止到2024年1月24日，上海、华东、厦门、黄埔（高硫180）价格分别为5250元／吨、 5300元／吨、5350元／吨、5350元／吨。进入2024年1月之后，国内船用油价格可能持续反弹，一方面 是油价支撑反弹，另一方面是，受红海危机影响持续，船用油市场可能得到一定提振。但是由于整体需求不足且供应相对宽松，燃油价格上涨不及原油。 根据海关总署数据显示，2023年12月我国进口燃料油为247.8万吨，2023年1-12月我国进口量累计为3137.19万吨，同比上涨113.48%，2023年燃料油总进口量可能达到历史新高。2023年我国燃料油出口累积量为161.9万吨，累计上涨5.83%。在进入11月和12月之后，部分炼厂进口燃油持续回升作为原 料需求，燃料油进口量持续攀升。以下为我国2023年燃料油进出口均价（单位：美元/吨）： 图：国内燃料油现货价格 数据来源：WIND国信期货 2023年 进口均价 出口均价 1月 469 662 2月 467 639 3月 463 634.51 4月 482 588.29 5月 492 614.89 6月 478 599.28 7月 473 572.12 8月 530 599 9月 560 630.79 10月 543 625.25 11月 534 641 12月 463 658.57 数据来源：海关总署国信期货 从能源贸易伙伴来看，近几年我国能源贸易伙伴相对稳定，截至2023年前12个月，我国燃料油进口前五名的合作伙伴依然是俄罗斯、马来西亚、韩国、阿曼、新加坡，前五名合作伙伴占总进口量的90%左右，其中，俄罗斯进口量近几年持续增长。在“俄乌冲突”爆发之后，欧洲制裁俄罗斯能源