工业硅月报：关注下游补库情况，硅价或先跌后涨

Page1 工业硅 关注下游补库情况，硅价或先跌后涨 2024年2月25日 国信期货工业硅月报 国信期货研究 主要结论 2月份工业硅期货价格虽然有所反弹，但现货价格是下跌的，期现走势不一致带动了基差下行。当前基差水平对期现商来说相对不利，前期持仓的期现商如果无交割保底可能存在基差损失，而无持仓的期现商近期也无交割套利的空间。由于春节期间硅企累库明显，短期现货端仍然有压力，但期货端因成本支撑下行难度较大，基差下行趋势可能持续。在供需层面，如果现货价格下行，新疆年前因环保限产企业复产时间可能后移，而云南区域停炉数量仍然有可能零星增加，此外非主产区域的停炉数量亦有可能上行，供给量将在枯水季的低位徘徊。需求端，多晶硅产量保持上行趋势，对工业硅需求保持前期的稳增趋势；有机硅生产亏损部分修复，关注补库需求情况；2月底-3月份工业硅整体需求不算差，但在节奏方面，可能是前低后高的情况。在硅价走势方面，工业硅现货价格短期将继续下行，后期可能随着供给端减量及下游补库而反弹，期货盘面因贴近成本线波动空间不大。交易方面，可以逢低做多，关注13000元/吨左右的支撑位。 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、工业硅期货行情回顾 2024年2月工业硅期货价格自低位反弹，截止到2月23日工业硅期货主力合约较1月上涨1.51%。2 月工业硅供需情况较1月变化不大。供给端，新疆前期限产企业尚未恢复生产，有企业计划月底复产，内蒙地区限电企业逐步复产；2月西南地区仍有零星停炉，但数量不多；非主产区域停炉数量增加较多。需求端，多晶硅仍然是主要增量来源，在2月份多晶产量保持了上行趋势；有机硅价格上行，生产亏损幅度减少，开工率较去年同期偏高，但对工业硅的需求在2月份未有太大提升；铝合金企业开工率偏低；2月份整体需求偏弱，基本面供需两弱。但因为盘面价格接近北方硅企成本线，估值偏低，所以较1月份有所反弹。 图：工业硅主力合约日K线 数据来源：博易大师国信期货 二、工业硅基本面分析 （一）价格与价差 2月份现货价格在春节前比较坚挺，变动不大，但春节之后因为硅企库存累积，现货市场部分企业让 利出货，硅价承压下行。在基差方面，到2月23日，华东5530对4月合约基差为1475元/吨，华东4210对4月合约基差为-75元/吨；2月份基差从1月底高位逐步下行，但当前仍然无交割利润。 图：工业硅现货价格走势图：工业硅基差走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 在交割品价差方面，2月SI4210与SI5530价差在350-450元/吨之间波动，该价差处于历史偏低位置，但较1月份有所上行。如果硅价维持在低位震荡，云南区域停炉数量可能会有所增加，或继续拉大4210 与5530价差，但考虑到巨大的仓单压力，价差可能低于往年同期。 图：华东4210与5530价差变化 数据来源：IFIND国信期货 （二）成本与利润 2月份工业硅生产成本较1月份基本持平，电价方面无太大变动。还原剂方面，2月份石油焦价格有所反弹，而硅煤价格下行。近期煤炭供给端受安全减产影响价格短线大幅反弹，但是价格上行的持续性存疑，预计3月份工业硅生产成本将略有抬升。 图：工业硅生产成本变化图：主产区电价走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 图：石油焦价格走势图：精煤价格走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 （三）利润与产量 2月工业硅生产利润维持在低位，基本在200元/吨以下，到2月23日全国工业硅企业平均生产利润 为76.93元/吨。1月份工业硅产量为32.502万吨，同比上涨25.76%，环比12月减少1.57万吨。根据周度产量来推算，2月工业硅产量将上行至33万吨左右。 图：工业硅生产利润图：工业硅月度产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：IFIND国信期货 特变电工新疆若羌县20万吨工业硅项目已经在204年1月份开炉6台，2024年全年待投产能较多，工业硅潜在供给充裕。 图：工业硅新增产能投放情况 数据来源：SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货 进入枯水季之后，四川地区大部分硅企已经停炉，后期无太大减量空间，但云南区域开炉数量同比去 年偏高，仍有缩量空间。西北区域前期减产企业尚未复产，该部分供给量主要由短期价格变动情况决定。整体来看，工业硅短期供给量基本处于季节性底部，但因生产利润问题在3月份有减量的可能性。 （四）下游需求：多晶硅产业链 2月多晶硅价格低位反弹，到2月底维持在6.8万元/吨左右，其中N型料与P型料价差持续拉大至 12000元/吨左右。2月部分新产能产品质量趋于稳定，逐渐被下游企业认可，带来一定的供应增量，同时一些N型珊瑚料也流入市场，一定程度上缓解了N型料紧缺的局面。需求面，拉晶端保持稳定开工，对多晶硅需求依旧，硅片开工率维持较高水平，出现累库现象，但目前仍在可控范围内。多晶硅下游硅片、电池片、组件价格在2月份基本持稳。 图：多晶硅价格走势图：硅片价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 图：电池片价格走势图：组件价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 2月多晶硅生产成本在5.28万元/吨左右，多晶硅生产利润为7000元/吨左右，行业平均毛利率约为 12%。1月多晶硅产量为16.94万吨，环比12月增加0.8万吨。从周度产量来推算，2月多晶硅产量将继 续大幅上行。 图：多晶硅生产成本与利润图：多晶硅产量变化 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 2024年多晶硅计划投产产能147.5万吨，中部合盛10万吨多晶硅已经在2023年底投产，且已经量产出N型硅料，另外10万吨多晶硅将在一季度投产。虽然当前多晶硅由于N型料需求旺盛，供给偏紧，但新建产能在经过前期生产之后逐步可以产出N型料来，2024年多晶硅的供给仍然充裕。 图：多晶硅新增产能 数据来源：百川盈孚国信期货 （五）下游需求：有机硅产业链 2月份有机硅DMC价格变动不大，到2月23日有机硅DMC华东均价为15400元/吨，较1月底上涨100元/吨。而在生产利润方面，2月有机硅价格反弹后持稳，成本端因为工业硅价格上行，单体企业亏损幅度较1月底略有扩大，但与2023年同期相差不大。 图：有机硅价格走势图：有机硅生产毛利润 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源百川盈孚国信期货 1月单体企业开工率较12月下降2%，月度产量为16.48吨，环比12月份减少0.16万吨。因单体企 业部分复产2月份有机硅产量大概率环比上行。 图：有机硅企业开工率图：有机硅DMC产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 有机硅终端需求的重要影响因素在房地产环节，2024年1-2月房地产成交数据处于历史最差的水平，地产需求萎靡不振，商品房销售同比数据跌幅环比扩大。在宏观层面，虽然地产政策不断调整，但开年后部分重要省份经济工作会议并未涉及到地产行业。从当前情况来看，地产市场仍处在出清的阶段。有机硅终端需求不做过高期待。 图：房地产行业同比数据图：30大中城市房地产成交面积 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （六）下游需求：铝合金产业链 2月份铝合金价格呈V型走势，价格重心较1月变化不大。1月份再生铝合金锭产量为53.4万吨，同比增加83%。2月分因春节问题，铝合金厂家开工率偏低，对工业硅采买需求偏弱。 图：铝合金价格走势图：再生铝合金产量变化 数据来源：IFIND国信期货数据来源：MYSTEEL国信期货 2024年1月汽车销量为243.9万辆，环比下降22.7%，同比增长47.9%。春节假期临近，新年促销活动持续进行，节前购车需求得到一定释放，加之去年同期受春节月和促销政策切换影响基数较低，1月汽车产销同比呈现明显增长。2月份春节影响，汽车销量将季节性下降，但同比大概率保持上行趋势。春节之后，新能源企业即开始打响价格战，以价换量策略将在2024年车市持续演绎。铝合金需求在2024年上半年或保持上行趋势。 图：国内汽车月度销量变化图：中国汽车经销商库存预警指数 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （七）下游需求：出口 2023年工业硅海外需求较差，全年出口量为51.2万吨，同比2022年下跌13%，2023年出口量已经处于历史偏低水平，2024年出口量下行空间相对有限。因春节原因，2024年1月份出口数据尚未公布。 图：工业硅月度出口量 数据来源：WIND国信期货 （八）硅产业链库存 2月工业硅行业库存保持上行趋势，硅企在春节期间累库明显，同时交割库存也在持续增加。2月底 工厂和社会库存较1月底整体增加3.03万吨；交易所仓单方面，到2月23日已经注册了24.061万吨； 工业硅期现库存合计42.856万吨。多晶硅库存因新投产能持续放量，从1月底的8.02万吨攀升至8.95 万吨。有机硅库存低位徘徊，到2月23日库存为3.79万吨，较1月底无太大变化。 图：工业硅行业库存 数据来源：百川盈孚国信期货 图：多晶硅工厂库存图：有机硅工厂库存 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 三、后市观点及操作建议 2月份工业硅期货价格虽然有所反弹，但现货价格是下跌的，期现走势不一致带动了基差下行。当前基差水平对期现商来说相对不利，前期持仓的期现商如果无交割保底可能存在基差损失，而无持仓的期现商近期也无交割套利的空间。由于春节期间硅企累库明显，短期现货端仍然有压力，但期货端因成本支撑下行难度较大，基差下行趋势可能持续。在供需层面，如果现货价格下行，新疆年前因环保限产企业复产时间可能后移，而云南区域停炉数量仍然有可能零星增加，此外非主产区域的停炉数量亦有可能上行，供给量将在枯水季的低位徘徊。需求端，多晶硅产量保持上行趋势，对工业硅需求保持前期的稳增趋势；有机硅生产亏损部分修复，关注补库需求情况；2月底-3月份工业硅整体需求不算差，但在节奏方面，可能是前低后高的情况。在硅价走势方面，工业硅现货价格短期将继续下行，后期可能随着供给端减量及下游 补库而反弹，期货盘面因贴近成本线波动空间不大。交易方面，可以逢低做多，关注13000元/吨左右的支撑位。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。