一周集萃：粕类油脂：在内外双强下，继续维持粕强油弱格局

在内外双强下，继续维持粕强油弱格局 一周集萃-粕类油脂 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 广州期货研究中心2022年9月18日 要点：原油及供应端施压，油脂维持偏空思路 行情回顾：截至2022年9月16日，棕榈油主力合约收盘价为7782元/吨，周度上涨1.28%；豆油主力合约收盘价为9170元/吨，周度上涨0.37%；菜籽油主力合约 收盘10349元/吨，周度下跌0.12%。本周油脂震荡回调，主要受到宏观以及基本面双重施压。在豆棕价差走阔下，马来出口增速加快，国内棕榈油替代需求得到提振。但在近期美联储加息及原油走弱下，震荡偏弱。 逻辑观点：第一，油脂整体供应边际预计趋宽，国内棕榈油集中到港增加。在印尼棕榈油出口维持积极出口政策下叠加季节性增产周期下，供应增加。豆油方面，近期压榨维持高位，但库存偏低，进口大豆供应偏紧。菜油方面，现货供应仍偏紧，但预计后期加籽新作将大量到港。第二，节前豆棕价差提振棕榈油备货需求，但近期疫情反扑或影响消费。现处于国庆前备货阶段，在豆棕价差维持高位下，提振棕榈油需求。第三，美联储9月仍将继续加息以及原油回落施压，乌克兰港口运输逐渐恢复。当前经济衰退预期仍较强叠加原油回调，长期压力仍存。黑海粮食出口或逐渐恢复，目前离港船只逐渐增加。 行情展望：在当前市场已之间回归基本面，但宏观方面依然持续影响投资者的情绪，因此近期外盘在宏观利空情绪影响下、原油下挫及全球供应预期增加下，油脂震荡偏弱。棕榈油方面，中长期供应边际预计转宽。产地方面印尼和马来在第三季度季节性增产旺季下产量回升，虽印尼出口政策放开，维持主动去库状态。马来棕榈油在近期豆棕价差维持高位下，需求释放，出口增速由负转正。而国内在进口利润倒挂恢复后，到港逐渐增加，7月份棕榈油进口环比大幅提高至31万吨，8、9月到港预计在35-40万吨，使得现货承压。豆油方面，虽美豆的天气炒作窗口逐渐结束，但报告减产预期使进口大豆供应收紧。国内在油厂榨利亏损下影响第三季度买船，近月到港偏紧对现货端形成支撑。而国内豆油在豆粕需求强劲下，油厂开工回升，豆油产量增加，但库存依然维持历史低位。而节前备货需求减弱且受近期疫情影响下，下游餐饮消费不及预期。菜油方面，当前仍处供需双弱格局。加拿大菜籽以及全球菜籽新作增产预期较强，目前预计22/23年度全球菜籽产量较上年增近800万吨。且随着9月份后加籽陆续收获，对新作买船较积极11月份后预计买船陆续到港。但短期由于进口偏低，在刚需消费下，菜籽及菜油库存维持低位，华东菜油库存仅为9.3万吨，为同期低位支撑现货挺价。 操作建议：油脂在供应预期增加及宏观压力下，维持偏空思路，短线建议在反弹后逢高空；中长期布局01空单者仍可继续持有。短期在棕榈油需求提振下，可关注豆棕价差做缩策略。 风险因素：马来劳工情况、印尼政策、美豆产区天气、地缘政治局势变化、原油波动、油脂抛储 要点：内外双强，短期对豆粕形成支撑 行情回顾：截至2022年9月16日，豆粕主力合约收盘价为3999元/吨，周度上涨3.82%%；菜粕主力合约收盘价为3079元/吨，周度上涨4.13%。粕类本周冲高回落。节后因9月份USDA报告数据利多，美豆大幅上涨带动粕类上行。但在多头获利了结，市场缺乏新的驱动因素以及宏观压力下，粕类高位回调。 逻辑观点：第一，天气炒作窗口逐渐结束，市场转向南美及美豆出口。美豆已过8月份关键种植期，天气影响减弱。美豆近期出口数据恢复，出口不及预估。南美短期政策利好，支持大豆出口销售。第二，国内第三季度进口到港偏紧，支撑现货挺价。因油厂榨利不佳，影响买船积极性，导致第三季度到港量持续下滑，支撑油厂挺价。同时节前备货及库存天数增加，下游提货速度加快，需求端提振。国内菜粕，国内菜籽供应仍偏紧，但新作供应预期增加。需求端，在传统消费旺季下，南方水产需求恢复，菜粕库存逐渐下滑。第三，宏观系统性风险尚未解除，美联储加息仍将持续。黑海港口运输的逐渐恢复对大豆影响较小。 行情展望：对于豆粕后市的走势关注重点在美豆关键种植期过后，天气炒作逐渐结束，逐渐转向出口需求，但在上周报告显示美豆减产预期下，使得市场供应收紧。美豆方面，9月份USDA报告利多。虽报告公布前各大机构对于美豆产量以及其他数据都偏乐观，但实际却出现较大的偏差，单产下调至50.5蒲式耳/英亩，收获面积下调至8663英亩。使得全球供应再度收紧。9月中下旬后美豆也将逐步进入成熟和收获阶段，最终单产预计上调空间有限。此外，21/22年度南美大豆销售进度偏慢，我国对美豆依赖度仍较高，虽阿根廷近期实施利好大豆出口政策，但这批买船仍需等到11月份才能到港，因此短期供应仍偏紧。而国内在到港偏紧及豆粕在成交较好下持续去库，对现货基差形成支撑。由于油厂榨利不佳，进口豆采购积极性不高，8月份进口大豆到港716.6万吨，环比减少9%，进口到港偏紧支撑现货挺价，预计11月份后会有所好转。而下游近期随着养殖的利润的回暖，以及在疫情下对供应的担忧，节前备货需求较好，提货速度较快，继续延续去库。而菜粕方面，加拿大产区菜籽长势较好，同时8月底开始收获，天气炒作减弱，加籽价格承压。国内对于加籽新作买船较积极，第四季度进口到港预计增加。近期下游水产需求处于旺季，菜粕库存回落至2.63万吨，对现货形成支撑。且加籽收获后，进口到港预计增加。 操作建议：短期两粕在CBOT大豆以及现货支撑下，维持高位震荡，可继续关注豆粕11-1正套。长线关注南美大豆种植情况，若不出现极端天气，豆粕价格重心预计下移。 风险因素：产区天气、南美大豆出口情况、地缘政治局势、大豆抛储、宏观风险 目录 CONTENTS 一 粕类油脂周度行情回顾 五 四 三 二 供应需求端库存 成本利润 六 行业动态 粕类周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 粕类本周冲高回落。节后因9月份USDA报告数据利多，美豆大幅上涨带动粕类上行。但在多头获利了结，市场缺乏新的驱动因素以及宏观压力下，粕类高位回调。 截至2022年9月16日，豆粕主力合约收盘价为3999元/吨，周度上涨3.82%%；菜粕主力合约收盘价为3079元/吨，周度上涨4.13%。 油脂周度行情回顾 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 本周油脂震荡回调，主要受到宏观以及基本面双重施压。在豆棕价差走阔下，马来出口增速加快，国内棕榈油替代需求得到提振。但在近期美联储加息及原油走弱下，震荡偏弱。 截至2022年9月16日，棕榈油主力合约收盘价为7782元/吨，周度上涨1.28%；豆油主力合约收盘价为9170元/吨，周度上涨0.37%；菜籽油主力合约收盘10349元/吨，周度下跌0.12%。 粕类基差继续走强；近远月价差有所收窄 豆粕基差菜粕基差 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,000 800 600 400 200 0 -200 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020-10-172021-04-092021-09-302022-03-232022-09-13 基差现货价:豆粕期货主力收盘价:豆粕 2021-01-312021-05-292021-09-242022-01-202022-05-182022-09-13 基差期货主力收盘价:菜籽粕现货价:平均价:菜粕 豆粕9-1价差菜粕1-5价差 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 2017 2018 2019 2020 2021 2022 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 2017 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：Wind 棕榈油基差逐渐回归，豆油及菜油基差走强 棕榈油基差豆油基差 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 4,800 4,000 3,200 2,400 1,600 800 0 15,000 13,500 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021-02-202021-06-142021-10-062022-01-282022-05-222022-09-13 基差现货价:棕榈油(24度):广东期货收盘价(活跃合约):棕榈油 菜籽油基差为 2021-02-272021-07-182021-12-062022-04-262022-09-14 基差现货价:一级豆油:张家港期货收盘价(活跃合约):豆油 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 2,100 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 2021-02-132021-07-072021-11-282022-04-212022-09-12 基差(右）出厂价:四级菜油:江苏:南通期货主力收盘价:菜籽油 数据来源：Wind 油脂近远月价差收窄，豆棕价差维持高位 棕榈油1-5价差豆油1-5价差 2,0001,500 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -5,000 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 -2,000 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 菜籽油1-5价差豆棕01合约价差 1,0002,000 500 0 -500 -1,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -1,500 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 -1,500 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 数据来源：Wind 9月份USDA报告利多，供应收紧 数据来源：USDA 美豆优良率下滑，逐渐进入成熟阶段 美豆结荚率-97%美豆落叶率-22% 120120 100 80 60 40 20 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 100 80 60 40 20 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 7月5日7月13日7月22日7月29日8月5日8月12日8月19日8月26日9月3日9月16日 0 8月23日8月30日9月7日9月14日9月21日9月28日10月5日10月13日10月21日 美豆优良率-56%美豆累计出口-5718.9万吨 80 75 70 65 60 55 50 6月1日6月22日7月9日7月23日8月6日8月20日9月4日9月18日10月5日 201720182019202020212022 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 100000