一周集萃-粕类油脂：在供应偏紧下，延续粕强油弱格局

在供应偏紧下，延续粕强油弱格局 一周集萃-粕类油脂 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 广州期货研究中心2022年9月25日 要点：原油及供应端施压，油脂维持偏空思路 行情回顾：截至2022年9月23日，棕榈油主力合约收盘价为7758元/吨，周度下跌0.31%；豆油主力合约收盘价为9124元/吨，周度下跌0.5%；菜籽油主力合约收盘10590元/吨，周度上涨2.33%。本周油脂走势呈现一定分化。在豆棕价差走阔下，马来出口增速加快，国内棕榈油替代需求得到提振，但增产预期及宏观压力仍限制其涨幅。而菜油在短期低库存高基差下，下方支撑较强。 逻辑观点：第一，油脂整体供应边际预计趋宽，国内棕榈油集中到港增加。在印尼棕榈油出口维持积极出口政策下叠加季节性增产周期下，供应增加。豆油方面，近期压榨维持高位，但库存偏低，进口大豆供应偏紧。菜油方面，现货供应仍偏紧，但预计后期加籽新作将大量到港。第二，豆棕价差提振棕榈油备货需求，但近期疫情反扑或影响消费。现处于国内及印度节前备货阶段，在豆棕价差维持高位下，提振棕榈油需求。第三，美联储9月加息，原油回落施压，俄乌冲突升级仍待观望。当前经济衰退预期仍较强叠加原油回调，长期压力仍存。黑海粮食出口或逐渐恢复，目前离港船只逐渐增加。 行情展望：在当前市场已之间回归基本面，但宏观方面依然持续影响投资者的情绪，因此近期外盘在宏观利空情绪影响下、原油下挫及全球供应预期增加下，油脂震荡偏弱。棕榈油方面，中长期供应边际预计转宽。产地方面印尼和马来在第三季度季节性增产旺季下产量回升，虽印尼出口政策放开，维持主动去库状态。马来棕榈油在近期豆棕价差维持高位下，印度及中国需求释放，出口增速由负转正。而国内在进口利润倒挂恢复后，到港逐渐增加，8月份棕榈油进口30万吨，9月到港预计在35-40万吨，使得现货承压，基差逐渐回归。豆油方面，虽美豆的天气炒作窗口逐渐结束，但报告减产预期使进口大豆供应收紧。国内在油厂榨利亏损下影响第三季度买船，近月到港偏紧对现货端形成支撑。而国内豆油在豆粕需求强劲下，油厂开工回升，豆油产量增加，但库存依然维持历史低位。而节前备货需求减弱且受近期疫情影响下，下游餐饮消费不及预期。菜油方面，当前仍处供需双弱格局。加拿大菜籽以及全球菜籽新作增产预期较强，目前预计22/23年度全球菜籽产量较上年增近800万吨。且随着9月份后加籽陆续收获，对新作买船较积极11月份后预计买船陆续到港。但短期由于进口偏低，在刚需消费下，菜籽及菜油库存维持低位，华东菜油库存仅为9.3万吨，为同期低位支撑现货挺价。 操作建议：油脂在供应预期增加及宏观压力下，维持偏空思路，短线建议在反弹后逢高空；中长期布局01空单者仍可继续持有。豆棕价差做缩策略建议在1400-1450附近逢高入场。 风险因素：马来劳工情况、印尼政策、美豆产区天气、地缘政治局势变化、原油波动、油脂抛储 要点：内外双强，短期对豆粕形成支撑 行情回顾：截至2022年9月23日，豆粕主力合约收盘价为4047元/吨，周度上涨1.2%%；菜粕主力合约收盘价为3085元/吨，周度上涨0.19%。粕类本周维持高位震荡。在外盘美豆减产预期以及出口需求支撑和国内低库存高基差支撑下，粕类维持高位震荡。 逻辑观点：第一，天气炒作窗口逐渐结束，市场转向南美及美豆出口。美豆已过8月份关键种植期，天气影响减弱。美豆近期出口需求增加，但不及去年同期。南美短期政策利好，支持大豆出口销售。第二，国内第三季度进口到港偏紧，支撑现货挺价。因油厂榨利不佳，影响买船积极性，导致第三季度到港量持续下滑，支撑油厂挺价。同时节前备货及库存天数增加，下游提货速度加快，需求端提振。国内菜粕，国内菜籽供应仍偏紧，但新作供应预期增加。需求端，在传统消费旺季下，南方水产需求恢复，菜粕库存逐渐下滑。第三，宏观系统性风险尚未解除，美联储加息仍将持续。黑海港口运输的逐渐恢复对大豆影响较小。 行情展望：对于豆粕后市的走势关注重点逐渐转向美豆出口需求以及南美种植阶段。美豆方面，9月份USDA报告利多。虽报告公布前各大机构对于美豆产量以及其他数据都偏乐观，但实际却出现较大的偏差，单产下调至50.5蒲式耳/英亩，收获面积下调至8663英亩。使得全球供应再度收紧。9月中下旬后美豆也将逐步进入成熟和收获阶段，最终单产预计上调空间有限。此外，21/22年度南美大豆销售进度偏慢，我国对美豆依赖度仍较高，虽阿根廷近期实施利好大豆出口政策，但这批买船仍需等到11月份才能到港，因此短期供应仍偏紧。而国内在到港偏紧及豆粕在成交较好下持续去库，且油厂在国庆期间有停机计划，库存仍可能进一步下滑。由于油厂榨利不佳，进口豆采购积极性不高，8月份进口大豆到港716.6万吨，环比减少9%，进口到港偏紧支撑现货挺价，预计11月份后供应会有所好转。而下游近期随着养殖的利润的回暖，以及在疫情下对供应的担忧，节前备货需求较好，提货速度较快，继续延续去库，预计在春节前消费消费仍较强。而菜粕方面，加拿大产区 菜籽长势较好，且当前天气利好收割，市场对增产无异议，加籽价格承压。国内对于加籽新作买船较积极，第四季度进口到港预计增加。近期下游水产需求处于旺季，菜粕库存回落至2.2万吨，对现货形成支撑。且加籽收获后，进口到港预计增加。 操作建议：短期两粕在CBOT大豆以及高基差支撑下，维持高位震荡，前期豆粕11-1正套可逐步止盈。中长期关注美豆上市及南美大豆种植情况，若不出现极端天气，豆粕价格重心预计下移。 风险因素：产区天气、南美大豆出口情况、地缘政治局势、大豆抛储、宏观风险 目录 CONTENTS 一 粕类油脂周度行情回顾 五 四 三 二 供应需求端库存 成本利润 六 行业动态 粕类周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 粕类本周维持高位震荡。在外盘美豆减产预期以及出口需求支撑和国内低库存高基差支撑下，粕类维持高位震荡。 截至2022年9月23日，豆粕主力合约收盘价为4047元/吨，周度上涨1.2%%；菜粕主力合约收盘价为3085元/吨，周度上涨0.19%。 油脂周度行情回顾 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 本周油脂走势呈现一定分化。在豆棕价差走阔下，马来出口增速加快，国内棕榈油替代需求得到提振，但增产预期及宏观压力仍限制其涨幅。而菜油在短期低库存高基差下，下方支撑较强。 截至2022年9月23日，棕榈油主力合约收盘价为7758元/吨，周度下跌0.31%；豆油主力合约收盘价为9124元/吨，周度下跌0.5%；菜籽油主力合约收盘10590元/吨，周度上涨2.33%。 粕类基差及近远月价差，双双走强 豆粕基差菜粕基差 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,000 800 600 400 200 0 -200 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020-10-172021-04-112021-10-042022-03-292022-09-21 基差现货价:豆粕期货主力收盘价:豆粕 2021-01-312021-05-302021-09-262022-01-232022-05-222022-09-18 基差期货主力收盘价:菜籽粕现货价:平均价:菜粕 豆粕1-5价差菜粕1-5价差 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 2017 2018 2019 2020 2021 2022 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 2017 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：Wind 棕榈油基差逐渐回归，豆油及菜油保持强势 棕榈油基差豆油基差 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 4,800 4,000 3,200 2,400 1,600 800 0 15,000 13,500 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021-02-202021-06-152021-10-082022-01-312022-05-262022-09-18 基差现货价:棕榈油(24度):广东期货收盘价(活跃合约):棕榈油 菜籽油基差为 2021-02-272021-07-202021-12-102022-05-022022-09-22 基差现货价:一级豆油:张家港期货收盘价(活跃合约):豆油 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 2,100 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 2021-02-132021-07-092021-12-022022-04-272022-09-20 基差(右）出厂价:四级菜油:江苏:南通期货主力收盘价:菜籽油 数据来源：Wind 油脂近远月价差走强，豆棕价差有所收窄 棕榈油1-5价差豆油1-5价差 2,0001,500 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -5,000 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 -2,000 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 菜籽油1-5价差豆棕01合约价差 1,0002,000 500 0 -500 -1,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -1,500 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 -1,500 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 数据来源：Wind 9月份USDA报告利多，供应收紧 数据来源：USDA 美豆优良率下滑，逐渐进入成熟收割阶段 美豆收割率-3%美豆落叶率-42% 120120 100 80 60 40 20 2017 2018 2019 2020 2021 2022 100 80 60 40 20 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 9月17日9月25日10月4日10月13日10月22日10月30日11月8日11月18日12月2日 0 8月23日8月30日9月7日9月14日9月20日9月27日10月4日10月12日10月19日 美豆优良率-55%美豆累计出口-5723.5万吨 80 75 70 65 60 55 50 6月1日6月22日7月9日7月23日8月6日8月20日9月4日9月18日10月5日 201720182019202020212022 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 第1周 第3周 第5周 第7周 第9周 第11周 第13周 第15周 第