2024年度策略：困境反转，有望迎接2年加速发展期

国防军工行业是5年计划周期性行业 ， 十四五行业发展可类比十三五 ，2024~2025年有望迎来2年加速发展期。5年周期维度看军工行业发展，每5年军费总体呈现“前松后紧”状态。“十三五、十四五”2个5年计划中前3年装备发展都有特殊影响，导致后2年都迎来加速追赶期。 1）十三五：2016~2018年军队体制改革影响装备发展，2019~2020年军工交付大年。十三五期间军工行业营收增速为：7.5%、-0.3%、5.5%、8.9%、12.5%，对应中证军工指数年涨跌幅为-23.8%、-18.4%、-27.3%、22.0%、67.9%。 2）十四五：2022~2023年受行业人事调整等影响，其影响更大于十三五。2023年、2024Q1军工产业发展降速明显，中证军工指数2022~2023年涨跌幅为-25.7%、-11.0%。但我们坚定认为在全面备战逻辑未变、全球主要国家2024年军费显著增长的情况下，2024~2025年军工有望迎来基本面弹性更大的2年加速追赶期。 国防军工装备发展趋势：机械化向信息化、无人化、低成本化方向发展，补短板迫切。 1）主战装备：军机、发动机持续稳健批产，导弹装备困境反转加速发展。 军机、发动机：主力机型批产叠加新型号迭代带来稳健发展，军贸、民机带来增量，核心关注降价趋势下盈利能力的持续性，重视产业链链主和卡位核心标的。 导弹：困境反转最为显著方向，2022~2023年受供给、订单节奏等影响困境最为显著，预计2024~2025年将迎来加速发展。也关注低成本化方向新装备远火。 2）新质新域：新装备重点找1-10的拐点，产业趋势朝信息化、无人化、智能化方向发展，重点关注：卫星、水下、电子对抗、数据链等高景气方向。 卫星互联网：与6G衔接、军民两用共振的万亿大赛道，也是中央经济工作会议定调的战略性新兴产业，全国多省市密集出台规划推动产业发展，2024年是卫星互联网产业发展加速拐点之年。2024Starlink开始建设手机直连星座，我国海南商发和新型运载火箭的投入使用将推动我国迈入新一轮高密度发射阶段，产业开始从卫星制造与发射向用户终端、运营滚动。 水下：水下攻防体系仍是重大的补短板领域，重点关注主战装备、无人潜航器（UUV，打造无人作战体系）、海底监听网等3个领域。水下装备有望迎来2024~2027年清晰可见的高速发展阶段。 信息化（电子对抗、数据链等）：目前装备处于机械化向信息化发展跨越阶段，电子对抗、数据链与美差距仍然很大，处于加速补短板领域，核心关注有批产产品拐点的公司。 新动能、新增量：军民融合产业、军贸、国企改革亦或有重大突破。 1）军民融合代表性产业C919大飞机：2023年始C919大飞机产业已经进入密集扩扩、交付加速阶段，未来5年年产能规划将达到150架甚至更多，行业发展或超市场预期。 2）军贸：俄乌冲突爆发后军贸采购需求快速增长，2022年全球军贸成交额同比增长19.38%，军贸产业趋势已至。国内军工集团也高度重视军贸，如航空工业2023年7月成立军贸发展委员会，构建国内国际双循环发展格局，力争军贸业务“十四五”末取得重大突破。 3）国企改革：军工行业体外优质资产充沛，资产注入一向是军工大行情的导火索，军工并购重组是2024年重头戏之一。 投资策略：2024~2025年军工迎来加速发展阶段，2024年重点判断产业订单拐点，关注三大主线：一是业绩估值匹配的主战装备条线，关注产业链链主和核心卡位标的；二是1-10拐点明确的具备弹性的新质新域品种；三是军工并购重组带来的巨大机遇。 1）军机、发动机赛道：中航沈飞、航发动力、中航高科、航发控制、图南股份、华秦科技、派克新材、抚顺特钢等。 2）导弹&远火：菲利华、盟升电子、国科军工、北方导航、长盈通。 3）水下：湘电股份、中国海防、西部材料。 4）卫星：盟升电子、上海瀚讯、海格通信、臻镭科技、中科星图。 5）电子对抗、数据链：盟升电子、七一二、四川九洲、新劲刚。 6）资产注入：中国海防、洪都航空、莱斯信息、东信和平等。 风险提示：行业拐点进程低于预期；价格波动超预期；订单落地不及预期。 1.2024年国防军工：困境反转，迎接2年加速发展期 1.1军工5年计划前松后紧，2024~2025年将迎来加速发展期 国防军工行业按照5年计划发展总体呈现“前松后紧”，叠加十四五受人事影响较大，预计2024年军工实现困境反转，2024~2025年有望实现加速发展。国防军工行业是5年计划周期性行业，每5年周期军费总体呈现“前松后紧”状态，特别是“十三五、十四五”2个5年计划中前3年装备发展都有特殊影响，因此“十四五”行业发展可类比“十三五”，“十三五”后半段军工行业整体呈现加速发展态势，我们认为2024~2025年也有望迎来2年加速发展期。 图表1：军工核心企业“十一五”至“十三五”后2年收入占比情况 1、“十三五”：2015年我军启动史上最大一轮军改，因此装备发展在2016~2018年受到一定程度影响，随着军队人事组织架构逐步调整到位，武器装备采购的组织基础得以形成。2019~2020年在国防政策和装备发展的双重拐点加持下，军工行业迈入交付大年。 “十三五”期间军工行业营收增速为：7.5%、-0.3%、5.5%、8.9%、12.5%，中证军工指数年度涨跌幅分别为-23.8%、-18.4%、-27.3%、22.0%、67.9%。 图表2：“十三五”军工行业营收和归母净利润增长情况 2、“十四五”：2022~2023年行业受到人事调整等影响，其影响更大于“十三五”。2023年军工部分核心子赛道失速明显，如导弹行业收入增速由2021年的24.8%降至2023（1-9）的-3.2%，信息化行业收入增速由2021年的30.2%降至2023（1-9）的9.2%，对应中证军工指数2022~2023年涨跌幅为-25.7%、-11.0%。 图表3：“十四五”军工行业营收和归母净利润增长情况 我们坚定认为在全面备战逻辑未变、全球主要国家2024年军费显著增长的情况下，2024~2025年将迎来基本面弹性更大的2年加速追赶期。 1、百年未有之大变局仍在加速演进，2024年全球各国军费显著增长，全面备战逻辑坚定不定。根据央广网、央视军事，2024年多个主要国家和地区的军费预算均显著增长，我们认为在当前大背景下，全面备战逻辑仍未发生任何改变。 2、2023年军工部分子行业因人事等诸多原因产业发展降速明显，2024~2025年有望迎来加速追赶期。2023年许多军工企业归母净利润增速大幅下滑甚至出现负增长，在低基数的背景下2024~2025年有望实现较高增长。 图表4：军事大国军费支出/国防预算增长情况 1.2军工装备发展趋势：机械化向信息化、无人化、低成本化方向发展，补短板迫切 根据“二十大”报告，未来军工行业发展方向：军机、导弹等主战装备将持续放量，此外武器装备将朝着信息化、无人化、低成本化的方向发展，对应众多新质新域装备有望迎来1-10的高增长拐点。“二十大”报告对未来军工产业发展趋势作出了多个要求和展望，其中“全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力”或对应军机、导弹等主战装备，“坚持机械化信息化智能化融合发展”表明未来战争发展国防信息化的必要性，“加快无人智能作战力量发展”表明无人化作战的大趋势，“统筹网络信息体系建设运用”表明战场信息及时共享的重要性，“增加新域新质作战力量比重”对应水下等新领域装备的发展。 图表5：“二十大”军队建设目标和趋势 1、主战装备持续放量：当前我国武器装备与美国相比仍差距较大，以空军为例，根据globalfirepower，当前我国战斗机、运输机、教练机、直升机分别占美国的65%、30%、15%、16%，提质补量需求迫切，导弹作为军机、舰船等作战平台的火力来源，消耗属性强、市场空间大。 2、信息化：以卫星互联网、数据链、电子对抗为代表的信息化系统及装备在现代战争中达到广泛应用。卫星互联网方面，仅2023年Starlink就发射1984颗卫星，我国仅发射4颗技术试验卫星；电子对抗、数据链方面，美军已有Link、CDL、CEC、MADL等体系化的数据链装备，电子对抗装备也形成体系化发展数十年，我军相关装备仍在起步阶段，如数据链我军目前应用普遍的Link16链美国80年代就广泛应用，急需加速补短板。 3、无人化：无人化、智能化军事装备是当前世界军事变革的主要趋势。习主席在2020年曾指出“现在各类无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌”；也指出“当前战争形态正加速向智能化转变”。无人作战装备具有人员零伤亡、作战成本低、作战能力可快速补充（有人装备需要对人员进行培训）等特点，作战效能日益凸显，已逐渐渗透到战争空间的各个领域。 4、低成本化：在军工行业“高质量低成本”发展的大背景下，适应未来战争且成本低的武器装备（如远火，2022年美军海马斯可发射的GMLRS制导火箭弹单价为15.98万美元，“战斧”巡航导弹单价为207.52万美元）将具备较好的发展前景。 图表6：各个军工集团推动高质量低成本发展 2.主战装备：军机、发动机持续稳健批产，导弹装备困境反转加速发展 2.1军机：稳健批产，重视产业链链主和核心卡位标的 1、2023年军机产业链盈利增速出现分化。2023年军机产业链面临增值税政策改革、阶梯降价等影响因素，具备议价能力、竞争格局较好的企业仍实现较好增长，如中航沈飞、中航高科等；另一方面，以西部超导、爱乐达为代表的企业盈利增速呈现负增长，主要下游配套型号集中度较高，受主机厂需求阶段性节奏放缓影响，未来静待需求恢复。 图表7：军机产业链相关公司2023年发展回顾 2、展望未来，军机方向仍然是稳健批产的军工赛道。短中期看主力机型批产、新机型迭代、维修市场保障稳健增长，中长期看军贸、民用大飞机产业发展将进一步打开行业天花板。 图表8：航空装备产业增长动力分析 3、对于各大主机厂2024年发展展望如下。对于军机产业，在2024年，我们预计各主机厂主力型号追加订单将至，军机产业持续稳健批产，但行业面临的共性问题是降价以及增速下行，因此我们要选择盈利能力能够稳定甚至提升方向，核心是竞争格局与议价能力，建议关注：中航沈飞、中航西飞、中航高科、三角防务、中航重机等，以及资产重组预期的洪都航空。 图表9：各大主机厂2023年发展回顾，2024年发展展望（单位：亿元） 2.2航发：军工最为长坡厚雪赛道，核心看链主和卡位核心标的 1、2023年航发主机实现稳健增长，产业链受去库存影响Q3单季度盈利环比下滑。 1）主机厂：2023Q1-Q3航发动力营收同增17.38%，显著好于下游军机厂沈飞、西飞等，体现出发动机的需求弹性。 图表10：航发动力各主机厂2020~2023H1营收、利润总额同比增速情况及所出发展阶段说明 2）产业链：受去库存影响Q3单季度盈利环比显著下滑。产业链配套企业如图南股份、华秦科技、航宇科技等公司自2023Q3起单季度盈利出现明显下滑，原因如航宇科技2023年业绩快报所述“部分下游客户自下半年起去库存及降本等因素影响，增速短期放缓”。 2023Q3末航发动力存货367.75亿元，较2023年初257.34亿元增长42.9%，后续随着库存不断消化，新一轮采购将给产业链公司带来弹性增长。 图表11：航发产业链企业2023年单季度归母净利润同比环比增速 2、航发产业投资策略：航空发动机是军工中最为长坡厚雪赛道，主力机型持续批产、新型号快速迭代、后端维修市场放量、远期商发、燃气轮机产业化等逻辑十分清晰。我们预计2024年或有望成为航发维修放量大年，且去库存节奏有望于24年上半年逐步消除，如华秦科技于2024年1月陆续公告3.1亿、3.3亿批产型号订单，建议重点关注： 图表12：航发产业重点标的梳理 2.3导弹/远火：困境反转最显著方向，未来2年增速或最高 1、导弹产业2023年最为困境方向之一。2022~2023年导弹产业链受供给、