贵金属周报：降息推迟预期强化，金价表现坚挺

2024年2月26日 降息推迟预期强化，金价表现坚挺 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 春节后，国际贵金属价格走势分化，金价震荡偏强，而银价出现一定幅度的回调。虽然在好于预期的通胀数据和美联储偏鹰派的态度使得降息预期推迟，但当前中东局势恶化，在地缘政治冲击加剧，以及美联储将步入降息周期的大方向确定的，全球央行在持续增加黄金储备的背景下，金价依然表现坚挺。而银价因市场继续消化美联储将推迟降息的预期，走势偏弱。 根据WIRP的最新的交易数据显示，当前市场已不再交易3月降息的预期，对于首次降息的时点推迟至6月，预计降息概率为60%。 虽然近期市场对于美联储将推迟降息的预期强化，但金价表现非常抗跌，银价回调空间也比较有限。我们维持金银短期走势可能随着美国经济数据和降息预期的变化而波动，后市趋势易涨难跌的观点。 操作建议：金银逢低做多 风险因素：美国经济数据远超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 478.96 -4.58 -0.95 142763 178255 元/克 沪金T+D 478.19 -1.70 -0.35 10584 156050 元/克 COMEX黄金 2045.80 20.40 1.01 美元/盎司 SHFE白银 5882 57 0.98 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5880 -56 -0.94 690646 5051990 元/千克 COMEX白银 22.98 -0.50 -2.13 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 春节后，国际贵金属价格走势分化，金价震荡偏强，而银价出现一定幅度的回调。虽然在好于预期的通胀数据和美联储偏鹰派的态度使得降息预期推迟，但当前中东局势恶化，在地缘政治冲击加剧，以及美联储将步入降息周期的大方向确定的，全球央行在持续增加黄金储备的背景下，金价依然表现坚挺。而银价因市场继续消化美联储将推迟降息的预期，走势偏弱。 美联储1月会议纪要显示，多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息；大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性，两名官员指出长期紧缩带来经济下行风险。“新美联储通讯社”称，大多数联储官员担心的是过早降息和价格压力根深蒂固，而不是高利率保持过久。 美联储高官们近期又给近期降息泼冷水。美联储二把手副主席杰弗逊预计“今年晚些时候”降息，对通胀前景“谨慎乐观”。他说，过度宽松可能导致恢复价格稳定的进程停滞或逆转；做降息决策时，他将观察整体数据，不是经济增长等单一指标。费城联储主席哈克认为，过快降息可能会抵消降低通胀的进展。 欧洲央行1月会议纪要显示：讨论降息为时过早，2024年通胀预测可能会下调。过早降息比过度紧缩更加危险，如果经济活动比预期更强劲、工资增长加速或出现新的通胀压力，欧洲央行可能需要重新收紧政策。 根据WIRP的最新的交易数据显示，当前市场已不再交易3月降息的预期，对于首次降息的时点推迟至6月，预计降息概率为60%。 虽然近期市场对于美联储将推迟降息的预期强化，但金价表现非常抗跌，银价回调空间也比较有限。我们维持金银短期走势可能随着美国经济数据和降息预期的变化而波动，后市趋势易涨难跌的观点。 本周重点关注：美国1月PCE和四季度GDP修正值，欧元区2月调和CPI初值，以及中、美、欧2月PMI数据。事件方面，关注美联储官员讲话。 操作建议：金银逢低做多 风险因素：美国经济数据远超预期 三、重要数据信息 1、美国2月Markit制造业PMI意外创17个月新高，服务业创三个月新低。受益于订单增长强劲，美国2月制造业的扩张速度快于服务业，这是2023年1月以来首次，制造业连续几个月出现改进，凸显生产商们正在摆脱长期以来的低迷态势。2月虽然成本通胀降温，创2020年10月以来的最小增幅，但产出通胀——也即人们支付的费用，再次加速。 2、美国1月成屋销售创近一年最大升幅，房价创历史同期新高，全款买房激增。美国 1月成屋销售总数年化400万户，预期397万户，12月为378万户。1月成屋销售环比上涨 3.1%。1月售出房屋的中位价为37.91万美元，同比上涨5.1%，创下1月同期的历史最高。 1月全款买房占总销售的32%，为近十年最高。 3、欧元区1月CPI环比下滑，服务业通胀居高不下。1月欧元区CPI从12月的2.9%降至2.8%，符合市场预期，与初值一致；环比来看，欧元区1月CPI下降0.4%。此前货币市场减少对欧洲央行未来降息的预期，预计2024年降息幅度为99个基点。 4、欧元区PMI数据喜忧参半，德国2月制造业萎缩程度意外加深，法国经济稳步复苏。德国2月服务业活动则有所改善。法国制造业与服务业皆出现远超预期的复苏。受益于服务业超强表现，欧元区整体商业活动下滑趋势有所缓解。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/2/23 2024/2/16 2024/1/23 2023/2/23 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 827.81 837.89 858.93 917.32 -10.08 -31.12 -89.51 ishare白银持仓 13331.07 13530.27 13893.33 15005.23 -199.20 -562.26 -1674.16 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-02-20 211034 70772 140262 9094 2024-02-13 217505 86337 131168 -30570 2024-02-06 228623 66885 161738 13947 2024-01-30 219222 71431 147791 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-02-20 57582 35205 22377 9952 2024-02-13 56785 44360 12425 -4455 2024-02-06 55335 38455 16880 -4546 2024-01-30 52778 31352 21426 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-01 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-03 2018-03 2019-03 2023-03 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2017-03 2018-03 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2019-03 2023-03 0 2020-03 2021-03 2022-03 2020-03 2021-03 2022-03 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 28 26 24 22 20 18 16 2023-11 14 12 10 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2008-08 2010-08 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2012-08 2014-08 2016-08 2018-08 2020-08 2022-08 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2010-01 2012-01 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎司 60 50 40 30 20 10 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图9沪期金与沪金T+D价差变化图10沪期银与沪银T+D价差变化 元/千克 20 15 沪期金-沪金T+D 元/千克 400 300 沪期银-沪银T+D 10200 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 5100 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019