软商品周报：品种表现分化，关注消费预期差

期货研究报告|软商品周报2024-02-25 品种表现分化，关注消费预期差 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉价格从95美分的高位回调后，受美元走弱以及油价上涨的带动又 �现反弹，但因为周度�口数据欠佳，反弹高度受限。国内方面，节前的上涨一方面来自于产业链积极备货以及成品库存的去化，但更多的还是反映大家对于节后旺季需求的乐观情绪。目前下游陆续复工复产，但新订单没有看到明显的下达，因此市场对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度尚未过半，继续上涨也存在较强的套保压力。如果实际订单不及预期的话，棉价仍存回调压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，棉价下方空间预计也有限。 ■策略 中性偏多 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，不过尚未看到纸浆向欧洲回流的迹象。12月国内纸浆进口量再创新高，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，当前欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。需求方面，春节假期虽过，但有部分纸厂正月十五后复工，浆市本周买卖双方博弈依旧，关注后续复工复产情况。整体来看，3-4月为造纸行业小旺季，下游补库预计对浆价起到提振作用，但高位进口量将限制浆价上涨的空间，短期纸浆预计区间震荡为主。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，对于23/24榨季，巴西23/24榨季生产接近尾声，利空基本兑现，印度糖产有小幅上修可能，泰国产量预期相对稳定。23/24榨季供需格局转为宽松，但上半年贸易流预计仍偏紧，且对巴西依赖程度过高，关注港运压力。对于24/25榨季，巴西产量预期仍存在分歧，制糖比预计维持高位，但12月以来干旱天气引发产量担忧； 2024年厄尔尼诺预计见顶走弱，24/25榨季印度、泰国恢复性增产的可能性增加。 国内方面，国内处于压榨高峰期，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂库存处于同期低位。节后进入传统淡季，供应持续增加，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。综合来看，短期在北半球供应增加压力下，原糖连续回调，郑糖跟随原糖弱势整理、寻找支撑，不过国内低库存支撑下短期持续下跌空间预计有限。中长期趋势需要等待各主产国基本面进一步明朗。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，周五收盘棉花2405合约16320元/吨，环比上涨295元/吨，涨幅1.84%。 现货方面，新疆地区棉花现货价格16862元/吨，环比上涨181元/吨，现货基差CF05+542，环比下跌114；全国棉花现货加权均价17178元/吨，环比上涨143元/吨，现货基差CF05+858，环比下跌152。 ■棉花供需 据USDA，2.9-2.15日一周美国2023/24年度陆地棉净签29597吨（含签约38487吨，取消前期签约8890吨），较前一周减少19%，较近四周平均减少48%。装运陆地棉57946吨，较前一周减少8%，较近四周平均减少4%。净签约本年度皮马棉771吨，较前一周减少36%，装运皮马棉703吨，较前一周减少44%。签约新年度陆地棉13177吨，无新增签约新年度皮马棉。 据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年2月24日，新疆地区皮棉累计加工总 量552.39万吨，同比减幅2.8%。其中，自治区皮棉加工量372.59万吨，同比增幅3.83%；兵团皮棉加工量179.8万吨，同比减幅14.16%。24日当日加工增量0.28万吨，同比减幅88.93%。 后市展望 国际方面，本周美棉价格从95美分的高位回调后，受美元走弱以及油价上涨的带动又 �现反弹，但因为周度�口数据欠佳，反弹高度受限。国内方面，节前的上涨一方面来自于产业链积极备货以及成品库存的去化，但更多的还是反映大家对于节后旺季需求的乐观情绪。目前下游陆续复工复产，但新订单没有看到明显的下达，因此市场对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度尚未过半，继续上涨也存在较强的套保压力。如果实际订单不及预期的话，棉价仍存回调压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，棉价下方空间预计也有限。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2405合约5796元/吨，相比上周上涨226元，涨幅 4.06%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5850元/吨，相比上周上涨50元，现货基差SP2405+54；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5880元/吨，较上周上涨30元，现货基差SP2405+84。 ■纸浆供需 国产阔叶浆行业开工负荷率较上周提升3%；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周提升；甘蔗浆开工负荷率较上周增加。 铜版纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周提升1.35%；白卡纸开工负荷率较上周提升1.47%；生活用纸开工负荷率较上周提升12.15%。 ■后市展望 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，不过尚未看到纸浆向欧洲回流的迹象。12月国内纸浆进口量再创新高，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，当前欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。需求方面，春节假期虽过，但有部分纸厂正月十五后复工，浆市本周买卖双方博弈依旧，关注后续复工复产情况。整体来看，3-4月为造纸行业小旺季，下游补库预计对浆价起到提振作用，但高位进口量将限制浆价上涨的空间，短期纸浆预计区间震荡为主。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2405合约收盘价6282元/吨，环比下跌284元/吨，跌幅4.33%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6460元/吨，环比下跌140元/ 吨，现货基差SR05+178，环比走强144；云南昆明地区白糖现货价格6450元/吨，环比下跌120元/吨，现货基差SR05+168，环比走强164。 ■白糖供需 巴西航运机构Williams最新发布的数据显示，截至2月21日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为64艘，此前一周为78艘。港口等待装运的食糖数量为242.43万 吨，此前一周为285.58万吨。在当周等待�口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数 量为228.68万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待�口的食糖数量为181.92 万吨，帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为40.01万吨。 据ISMA公布的最新数据，2023/24榨季截至2月15日，印度共有505家糖厂开榨，同比增加3家；产糖量为2236.8万吨，同比下降56.9万吨，降幅2%。其中，北方邦 开榨糖厂数量为119家，较去年同期的116家增加了3家；产糖量为677.70万吨，较 去年同期的612万吨下降65.70万吨，降幅10.74%。马邦开榨糖厂数量为203家，较 去年同期的194家增加了9家；产糖量为794.50万吨，较去年同期的859.30万吨下降 64.80万吨，降幅7.54%。卡邦开榨糖厂数量为58家，较去年同期的66家减少了8 家；产糖量为432.00万吨，较去年同期的460.50万吨下降28.50万吨，降幅6.19%。 后市展望 国际方面，对于23/24榨季，巴西23/24榨季生产接近尾声，利空基本兑现，印度糖产有小幅上修可能，泰国产量预期相对稳定。23/24榨季供需格局转为宽松，但上半年贸易流预计仍偏紧，且对巴西依赖程度过高，关注港运压力。对于24/25榨季，巴西产量预期仍存在分歧，制糖比预计维持高位，但12月以来干旱天气引发产量担忧； 2024年厄尔尼诺预计见顶走弱，24/25榨季印度、泰国恢复性增产的可能性增加。 国内方面，国内处于压榨高峰期，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂库存处于同期低位。节后进入传统淡季，供应持续增加，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。综合来看，短期在北半球供应增加压力下，原糖连续回调，郑糖跟随