软商品周报：品种分化，白糖纸浆表现略强

【中信期货软商品】 品种分化，白糖纸浆表现略强 ——周报20221225 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、2022年全乳胶生产基本接近尾声，大幅减量的状态预计不会改变。2、11月进口增幅较大，对混合胶价格产生利空影响。3、泰国杯胶价格随成品价格走低而走低，对天胶行情不利。需要关注未来，一般1~4月的泰国原料价格易涨。 需求：1、11月新车销售数据普遍边际转弱。2、11月轮胎出口继续恶化。3、美联储加息动作不改， 海外消费仍会转弱。4、轮胎厂高库存情况未能改善，库存在持续缓慢增加。 库存：1、RU仓单快速增长。2、港口库存持续累库。3、显性库存已经高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。往明年一季度看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），且之前的上涨逻辑交易过1.5个月左右，因此，波动偏弱还会在周度级别内延续。技术层面，震荡下行状态仍在，下方支撑12250附近。操作上，单边观望。套利 震荡反弹 操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间 波动操作。 风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 1.一周行情回顾：本周ICE棉价先扬后抑，郑棉维持区间窄幅波动。因印度下调产量，以及油价上涨，ICE棉价受提振大幅上涨，本周后期因USDA周度报告显示美棉大量取消前期订单，ICE棉价高位回调。2.外盘。（1）供应：1）美棉检验进度：截至2022年12月15日当周，美陆地棉合计检验量240万吨，同比降2.9%，占年陆地棉产量预估值的81.36%；2）印度下调产量：CAI11月报将22/23年度印度棉花产量下调7万吨；3）印度上市进度：截至2022年12月18日当周，印度2022/23年度的棉花累计上市量约113.95万吨，较三年均值累计减少约91.65万吨。（2）需求：周度签约取消、装运量环比下降，截至12月15日当周，2022/23美陆 地棉周度签约取消1.99万吨；出口装运2.5万吨，周降22%。 3.内盘。（1）供应：1）加工量：2022年12月24日，新疆地区皮棉累计加工总量387.07万吨，同比减幅15.85%；2）进口：11月进口18万吨，环比+5万吨，同比+8万吨。（2）需求：纺织端开机率环比下降，成品库存去化，纯棉纱厂开机率环比-14.1%至32.4%，全棉坯布开机率环比-9.1%至36.3%，纱厂原料库存环比-0.3至16.5天，织厂原料库存环比+3至13.5天，纱厂成品库存环比-7.9至9.9天，织厂成品库存环比-1.7至36.2天。（3）库存：商业库存同比减少，11月底全国棉花商业库存368万吨，环比+136万吨，同比-87万吨。4.总结。12月前两周，因国内出台优化调整防疫政策，市场预期后市需求复苏，郑棉价格持续两周反弹、重心上移。目前预期已得到消化，短期若没有新的政策利好出台，价格预计维持震荡运行。基本面方面支撑有限，加工量持续增加，供应增量；下游节前补库叠加市场预期后市需求回暖，贸易商采购增多，从tteb数据可知，近两周纺织端成品库存明显加快，对棉、纱、布价格有所支撑，但年前订单一般，各地区陆续进入感染高峰期，工厂阳性工人数量增多，生产经营受影响，短期纺织厂负荷难以有效提升。长期来看，随着需求复苏，价格有望重心抬升；短期，供应增量而终端消费仍疲弱，价格震荡运行。5.操作：短期区间震荡运行；跨月关注5-9正套机会。 风险因素：宏观扰动、政策。 震荡 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：截至8月底，2021/22榨季全国制糖工业企业生产已经全部结束，全国累计产糖956万吨，比上年度同期减少110万吨，减幅10.4%；截至11月底，2022/23榨季全国共生产食糖85万吨，比上年同期增加9万吨。本榨季预计供应偏宽松。2、需求方面：截至9月底，2021/22榨季全国销售甘蔗糖791万吨，略低于去年同期的820.8万吨；我国2022/23榨季截至目前共累计销售食糖15万吨，累计销糖率18.2%。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。3、库存方面：截至11月底，国内糖厂库存70万吨，同比增加18%。4、基差方面：上周基差走弱，环比走低58。主要是期货涨幅大于现货。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：上周国际原糖持续走高并创下近六年来价格新高，截至12月23日收于21美分/磅。对于市场来说，白糖相比原糖更有优势，而原糖主要生产国巴西已进入榨季末期，供应有所减少。另外两大生产国印度与泰国均主要生产白糖，所以原糖受到短期供应偏紧的影响震荡上行。叠加周内日本央行改变货币政策造成美元回落，商品市场走高，ICE原糖期价也受到此宏观因素带动并走高。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，受各地防疫政策优化以及外盘提振作用的影响，上周郑糖主力合约价格继续震荡走高，截至上周五收于5777元/吨，环比上涨58元。白糖春节采购基本结束，受到期货价格高位影响，现货价格报价稳中上涨。疫情防控政策解除后迎来集中爆发，个人防控意增强，市场流动性降低，现货市场成交比较清淡，在一定程度上压制了期货价格上涨幅度。未来需继续关注食糖主产区天气、甘蔗砍运、食糖加工，以及春节传统消费旺季的食糖购销等情况。新糖正供应大量上市，糖价短期仍将承压。目前期货盘面外强内弱，原糖价格继续拉升对国内市场的带动有限，但如果回调可能会对国内期现货市场带来冲击，预计下周现货价格区间震荡。全球范围来看，多数机构均重新预测2022/23榨季的全球食糖产量，结果均为将产生过剩。国内方面，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。投资策略：观望风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东产区苹果主流成交价格稳中偏弱，客商货成交价格小幅下滑，果农货几乎无交易，冷库报价暂时稳定。从近几日冷库报价及成交情况来看，山东产区目前客商货实际成交价格已经低于果农货报价。客商备货比较谨慎，优先销售自存货，采购货源量非常少。周内山东地区冷库中包装工人生病较多，多数冷库出现用工紧张问题。今年圣诞节备货体量较小，未能提高冷库出货速度。目前来看元旦备货体量也比较少，出货速度平缓。客商多数对后期市场行情态度骗悲观，果农出货积极性开始提高，但是客商仍旧很少采购果农货。陕西地区情况与山东基本一样，客商采购果农货的积极性很差，优先销售自存货。本周开始陕西部分客商包装礼盒及商品果逐渐发往市场销售，发货量不大。陕西个别地区冷库暂停出货，主要因为冷库工人生病比例较多，无法有序出库。市场出货速度缓慢，客商担心后期销量不佳，近段时间有调整备货计划的情况。2、需求方面：上周走货速度不佳，整体来看节假日备货不及预期，冷库包装发货仍以客商自存货源为主，果农货鲜有成交，部分产区果农心态略显焦急，要价区间下移。疫情政策放宽以后，市民普遍存有担忧心理，销区市场人流量减少明显，现货整体行情偏弱，市场多持悲观心态。3、库存方面：根据卓创数据显示，本年度截至12月22日，全国苹果库存869.25万吨，与去年同期相比相差不大。入库基本已于上周全部完成，顶点已过。本周全国冷库单周出库量7.29万吨，相比去年同期减少73.28%，节日提振效应不明显。4、利润方面：现货端，根据mysteel数据，栖霞80#一二级储存商目前为盈利状态，而交割厂库接货层面暂时处于亏损态势。5、苹果观点：上周大部分时间内，苹果期货主力合约2305继续处于区间内震荡下挫的态势，最终于上周五收于7632元/吨，环比下跌324元/吨。现货方面，本周批发市场整体行情一般，到货量不大，主流成交价格稳定，出货速度优于上周。本周批发市场到货量一般，未有较大变动。临近冬至和圣诞节，市场采购人员比之前略有增加，出货速度比上周好转，但是与去年相比仍旧比较缓慢。上周市场其他水果出货速度良好，尤其是柠檬、酥梨等水果阶段性需求增加明显，市场客商采购积极性较高，出货良好。而苹果表现平平，未有明显变动。当前市场销售货源多数为客商自存货，客商为保证利润，维持价格稳定，短期内没有明显降价迹象。后续需要关注客商收货与果农出货的博弈情绪及疫情变化情况；我们预计短期内苹果价格稳中偏弱运行。投资策略：观望。风险因素：消费低迷、替代品。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1、阔叶报价下调，对现货市场心态形成冲击，但能否传导至针叶现货市场，目前看，效应不大。针叶现货依旧维持高价，下跌速度并不高。2、针叶北美美金价格下调，对针叶美金价都有偏弱指引。3、11月针叶浆进口量维持在低位，同比下降13%。阔叶的进口量边际转低。4、ARAUCO装置公告延后到12月投产，尚未听到投产信息。5、阔叶现货价格转弱明显，心态转弱更为明显。需求：1、下游产销有所下滑，价格开始向下松动。2、下游产品显著亏损的状态未改。3、11月成品纸产量表现虽然不及10月，但与历史同期比较尚属于较好。4、下游对纸浆采购不积极，悲观心态相对较重。5、小企业有春节提前放假的情况。 库存：1、上周港口库存大幅减少，但近2年库存变动对价格影响减弱。2、欧洲10月库存大幅走高至 131万吨。 本周交易逻辑：上周纸浆期货偏弱震荡，直到周五夜盘快速拉升。消息面，近期多空齐备。利空消息主要是：1、在疫情以及春节影响下，下游放假较早，实际需求仍会逐步走低。2、针叶浆美金盘报价有所松动。且市场看跌心态严重。利多消息主要有：1、全球针叶浆装置再度出现减量新闻。Canfor主要由于锯木厂停工导致；SCA则是由于锅炉发生泄漏导致停产检修。2、11月的针叶进口量虽然环比有所提升，但依旧总量处于偏低水平。消息面没有给予市场明确的方向。行情未来判断上，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现反复。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。中期策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注67