倍加洁：口腔护理ODM优质标的，内生经营稳健，外延并购打开成长空间【国盛轻工】

倍加洁：口腔护理ODM优质标的，内生经营稳健，外延并购打开成长空间【国盛轻工】内生外延共驱发展，成长路径清晰。 公司ODM代工业务稳步扩张，自主品牌盈利改善，同时外延并购薇美姿、善恩康，24年有望释放业绩弹性。代工业务：经营稳健，下游客户资源优质稳定、合作逐步深化，老客户份额提升及新客户开发共驱业绩增长。其中牙刷、湿巾两大单品产能充足，Q1接单情况 倍加洁：口腔护理ODM优质标的，内生经营稳健，外延并购打开成长空间【国盛轻工】内生外延共驱发展，成长路径清晰。 公司ODM代工业务稳步扩张，自主品牌盈利改善，同时外延并购薇美姿、善恩康，24年有望释放业绩弹性。代工业务：经营稳健，下游客户资源优质稳定、合作逐步深化，老客户份额提升及新客户开发共驱业绩增长。 其中牙刷、湿巾两大单品产能充足，Q1接单情况良好，24年有望延续稳健增长，此外新拓展牙膏品类，23年已着手建设新产线，未来伴随新增产能落地，有望成为代工业务新增长点。 自主品牌：仍处早期培育阶段，品牌、渠道加速发力，23年新设杭州益倍电商子公司，完善全域营销矩阵布局。伴随自主品牌布局逐步深化，盈利能力有望逐步改善。 外延并购：2023年先后收购薇美姿、善恩康32.2%/52%股权，其中薇美姿前端品牌建设能力突出，盈利能力稳健，并购有望强化口腔护理产业链协同;善恩康系国内益生菌原料供应商，赛道高成长且具备技术壁垒，未来伴随产能逐步落地，24年并表利润弹性有望显现。 盈利预测与评级：公司代工客户资源优质稳定，合作逐步深化，代工业务有望稳步扩张，自主品牌盈利改善可期，此外外延并购有望打开成长空间。 预计2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.8/2.3亿元，对应PE估值分别为16X/11X/9X。