Cattlin下修销量指引，锂行业Capex趋势放缓

1.【关键词】Cattlin24年销量指引为13万吨，同比减少7.5万吨；印尼RKAB审批缓慢，推升镍价 2.投资策略：维持行业“增持”评级，中长线继续推荐稀土永磁、锑和锡板块： 1）稀土：国常会强调稀土是关键战略矿产资源，推动稀土产业未来端化、智能化、绿色化发展，中长期机器人、新能源汽车等多个消费场景有望爆发，板块长期趋势未改； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期； 3）锡：短期“高库存+需求低迷”的弱现实压制锡价，成本支撑下向下空间有限。中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周能源金属商品价格走势分化，广期所主力合约LC2407合约上涨4.79%，电池级碳酸锂现货价格环比持平、电池级氢氧化锂现货环比持平；稀土价格走弱，氧化镨钕价格下跌4.14%，氧化镝价格下跌2.60%；SHFE锡价上涨0.69%，LME锡价下跌2.49%。 4.1月需求有所前置： 1）光伏板块：2023年12月光伏新增装机量为53GW，同比增长144.24%；1-12月国内光伏新增装机量216.88GW，同比增长148.12%。 2）新能源汽车板块：低基数原因，国内24年1月新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，同比分别增长85.3%和78.8%，市场占有率达到36.5%；欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计12.11万辆，同比增长25%。 3）电池方面，需求有所前置，24年1月我国动力和其他电池合计产量为65.2GWh,环比下降16.1%，同比增长68.0%。产装比回升至1.78。 4）正极材料：2024年1月，正极材料产量20.20万吨，环比+6.32%；国内三元材料产量为5.64万吨，环比+5.92%，同比+17.71%； 磷酸铁锂产量为14.56万吨 ， 环比+6.47%， 同比+73.55%。 5.锂：锂价下行冲击行业远期Capex，板块迎来左侧配置价值。本周受矿端减产以及下游需求环比改善预期较强影响，广期所主力合约LC2407合约上涨4.79%，收于10.18元/吨，现货价格持稳运行。当前锂价已经开始击穿行业边际成本，部分企业开始削减远期资本开支，在Finniss项目暂停其Grants露天矿的采矿运行，同时暂停其BP33早期工程项目建设之后，本周Cattlin矿山公告，将24年销量指引下修至13万吨（23年销量为20.5万吨）。从成本曲线来看，部分非洲矿山、加拿大NAL项目成本较高，随着锂精矿价格的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司四季度业绩转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：24年第一批稀土开采总量控制指标增速有所放缓。本周稀土价格维持弱势运行，氧化镨钕环比下跌4.14%。24年第一批稀土开采总量指标为13.5万吨REO（同比+1.5万吨，同比增长13%，较23年全年指标的半数增长6%），冶炼分离指标12.7万吨，同比+1.2万吨，同比+10%，较23年全年指标半数增长9.8%。总结来看，供应端增速有所放缓（23年指标同比增长20%+），但价格向上弹性仍需观察需求复苏强度。 7.锑：本周价格持稳。国内锑精矿价格7.55万元/吨，环比上涨0.67%； 锑锭价格为9.04万元/吨，环比上涨1.13%。目前受制于原料供给紧张，矿企因持货数量不多惜售挺涨心态较强，锑锭开工率一直维持低位，整体市场供应增量有限，下游备库推升近期锑价。 8.锡：供给缺乏弹性，受益于半导体需求复苏。本周，SHFE锡价收于21.58万元/吨，环比上涨0.69%，LME锡收于26425美元/吨，环比下跌2.49%。缅甸佤邦中央经济委员会发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，自2024年2月7日起，佤邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税（此前政策为20%品位以上的精矿征收实物税，20%以下的征收现金税），印尼RKAB审批缓慢，供应收缩预期推升锡价。 9.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：有色板块跑赢大盘指数 本周申万有色指数上涨4.96%，跑赢沪深300指数1.25%，具体细分板块来看：工业金属板块上涨6.25%，镍钴板块上涨8.89%，锂板块上涨4.37%，稀土磁材板块上涨0.23%，黄金板块上涨2.00%。 图表1：有色主要指数涨跌幅 图表2：能源金属板块涨幅前十 1.2现货市场：价格持稳运行 碳酸锂价格环比持平。国内电池级碳酸锂价格环比持平至9.70万元/吨，电池级氢氧化锂价格环比持平至8.88万元/吨。 钴价震荡。MB钴（标准级）价格环比持平至13.35美元/磅，MB钴（合金级）价格上涨1.54%至16.50美元/磅；国内金属钴价格下跌0.45%至21.95万元/吨。 稀土价格环比下跌。国内氧化镨钕价格下跌4.14%至38.25万元/吨； 中重稀土方面，氧化镝价格下跌2.60%至187.00万元/吨，氧化铽价格下跌2.68%至545.00万元/吨。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：12月国内光伏装机量同比高增 12月份国内光伏装机量同比高增。2023年12月国内光伏新增装机53GW，同比增长144.2%，环比增长148.6%。2023年1-12月，国内光伏新增装机容量累计216.88GW，累计同比增长55.2%。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW） 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：低基数影响，1月国内销量高增 1月新能源汽车数据同比增长。据中汽协，1月新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，同比分别增长85.3%和78.8%，环比分别下降32.9%和38.8%，市场占有率达到36.5%。 图表6：国内新能源车销量情况（万辆） 图表7：国内新能源车产量情况（万辆） 1月欧洲电动汽车销量同比高增。受23年低基数影响，24年1月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计12.11万辆，同比增长25%。 图表8：欧洲各国电动车销量（辆） 图表9：欧洲主要国家新能源车渗透率（%） 美国24年1月电动车销量10.53万辆，环比-25.36%，同比+3.26%，渗透率9.8%。 图表10：美国新能源汽车销量（辆） 图表11：美国新能源车渗透率（%） 2.3中游环节：1月需求前置 产量方面，2024年1月，我国动力和其他电池合计产量为65.2GWh,环比下降16.1%，同比增长68.0%。其中三元材料产量22.7GWh，环比-9.1%，同比+82.8%，占比34.8%；磷酸铁锂产量42.4GWh，环比-19.2%，同比+60.7%，占比65.0%。 装车量方面，2024年1月，我国动力电池装车量32.3GWh，同比增长100.2%，环比下降32.6%。其中，磷酸铁锂电池装车量19.7GWh，占总装车量60.9%，同比增长84.2%，环比下降37.1%；三元电池装车量12.6GWh，占总装车量39.0%，同比增长131.9%，环比下降23.9%。 图表12：国内动力电池产量（Gwh） 图表13：国内动力电池装机量（GWh） 1月正极材料产量环比上升。2024年1月，正极材料产量20.20万吨，环比+6.32%；国内三元材料产量为5.64万吨，环比+5.92%，同比+17.71%；磷酸铁锂产量为14.56万吨，环比+6.47%，同比+73.55%。 图表14：三元材料月度产量（吨） 图表15：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表16：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表17：国内正极材料可满足装机/电池产量 2.4消费电子：静待需求回暖 终端需求有所回升。根据Canalys，23年Q4全球智能手机销量同比上涨8%至3.2亿部，结束了连续七个季度的下滑；PC方面，2023年Q4台式机和笔记本电脑总出货量同比增长3%至6530万台，结束了连续七个季度的同比下滑。 1月钴酸锂产量环比走弱。2024年1月，国内钴酸锂产量5210吨，同比+22.01%，环比-10.17%。 图表18：国内手机出货量（万部） 图表19：国内钴酸锂产量（吨） 图表20：全球智能手机季度销量（亿部） 图表21：全球PC季度销量（亿部） 3.锂：碳酸锂价格持稳 本周碳酸锂价格持稳运行。本周广期所主力合约LC2407合约上涨4.79%，收于10.18万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为9.70万元/吨，环比持平，电池级氢氧化锂价格为8.88万元/吨，环比持平。 1）供给端，节后锂盐厂家陆续开工，部分厂家计划元宵节后再开工，周度产量比假期有所上涨，本周碳酸锂周度产量8600吨，环比提升27.54%。 2）需求端，现货市场节后需求端有一定改善但并不强劲，3月排产环比预计开始改善。 3）库存：截至2月22日，碳酸锂周度样本库存总计79919吨（环比+3299吨），其中冶炼端45276吨，下游16841吨，其他17802吨。 4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，其单吨盈利为0.85万元/吨。 5）进出口：2024年1月智利锂盐出口17621吨，环比+27%，同比+30%；其中对中国出口9818吨，环比+13%，同比+8%。 图表22：碳酸锂价格走势（万元/吨） 图表23：氢氧化锂价格走势（单位：万元/吨） 图表24：锂盐企业盈利情况（万元/吨） 图表25：碳酸锂-氢氧化锂价差（万元/吨） 图表26：碳酸锂周度产量（吨） 图表27：氢氧化锂周度产量（吨） 图表28：碳酸锂周度库存变化（吨） 图表29：氢氧化锂周度库存变化（吨） 图表30：国内碳酸锂进口量 图表31：国内锂精矿进口量-澳大利亚（万实物吨） 图表32：智利锂盐出口（单位：吨） 图表33：智利对中国锂盐出口（单位：吨） 澳矿减产信号出现： Greenbushes：23年Q4锂精矿产量35.8万吨（环比-14%），销量为27.5万吨（环比-30%），23Q4销售均价（FOB）为3016美元/吨 。24年1月 ， 锂精矿调价机制改为M-1， 主要参考Fastmarkets、Asian Metals、Benchmark Minerals Intelligence和S&P Platts四家报价平均值。将FY24产量（23H2-24H1）指引由之前的140-150万吨下调至130-140万吨。 MtCattlin：23年Q4锂精矿产量6.98万吨，销量6.0万吨，实现价格为850美元/吨（SC6），精矿品位5.3%。24年产量指引为13万吨，较23年下降7.5万吨，主要为了优化运营成本。 Marion：23Q4锂精矿产量16.60万吨（环比+29.69%），销量17.2万吨（环比+34%），平均品位由3.7%→4.2%（高品位精矿占比提升至40%），折算SC6为12万吨。平均售价为738美元/吨（SC6为1060美元/吨），23H2 FOB成本降至548澳元/吨（SC6为844澳元/吨，约555美元/吨），低于1150-1250澳元/吨指引，预计到7月份降至500澳元/实物吨（约329美元/吨）。 Pilbara：23Q4锂精矿产量17.60万吨（环比+22%）、发货量15.99万吨（环比+9%），SC6.0锂精矿平均售价为1280美元/吨，CIF单位成本为523美元/吨。 Wodgina：23Q4锂精矿产量11.5万吨（环比+2%），销量14.2万吨（环比+129%），主要系