乘用车及零部件行业点评：政策组合拳临近，板块估值中枢有望修复

事件：根据央广网报道，2024年2月23日中央财经委员会第四次会议中，提出鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展，对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。 梳理历史，中央财政牵头政策多采用组合拳形式，刺激效果好，后续配套政策值得期待。中央财政牵头下，我国汽车消费刺激政策的主要手段包括：购置税减免、汽车下乡、汽车以旧换新与新车直接补贴，一般采用组合拳的形式，对行业销量提振显著。根据亿欧智库预测，截止2022年，我国汽车增换购比例已超一半，增换购成消费主力的背景下，此轮以旧换新的刺激力度及效果，有望超预期。 折扣加大、新车临近，内需趋势向上，叠加政策预期，乘用车板块估值中枢有望修复。年初以来，特斯拉、理想、比亚迪等品牌促销力度加强，部分车型指导价大幅下探。1-2月乘用车零售实现318.5万辆，同比+18.9%，终端需求好于预期；3月起，随着理想、小米等新车及改款上市，华为交付爬坡，内需预计持续向上。出口方面，奇瑞、长安、比亚迪等表现亮眼。 国产车型竞争力强，预计全年出口继续提供较强增量，有望对冲国内价格战，带动车企盈利中枢上行。 零部件：需求向好的背景下，重视优质公司估值底部机会。受车企降价、北美政策等预期波动影响，零部件板块回调幅度大。随着企业业务全球化，产能就近海外客户布局是必经之路，核心点在于企业产品竞争力提升，国内整车出海也不止步于出口，海外产能建设也需要优质的国内供应链配套支持。当前板块龙头24年PE在18-20倍，部分小市值公司PE低于10倍。随着行业景气度上行、新车、智驾、机器人等催化落地，估值中枢有望持续修复。 建议关注：整车：板块β+新车+自动驾驶【长安汽车】、【理想汽车】、 【零跑汽车】、【比亚迪】、【长城汽车】、【吉利汽车】、【特斯拉】、 【小鹏汽车】【赛力斯】；零部件：特斯拉、理想、华为产业链【拓普集团】【三花智控】【博俊科技】【新泉股份】【爱柯迪】【模塑科技】【岱美股份】【双环传动】【旭升集团】【多利科技】【无锡振华】【瑞鹄模具】【星宇股份】【沪光股份】【上海沿浦】。 风险提示：政策落地进度不达预期，新车型、工厂新项目落地不及预期，行业需求不及预期。 根据央广网报道，2024年2月23日中央财经委员会第四次会议中，明确提出研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题，强调加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措。并鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展，对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。 中央财政牵头下，我国汽车消费刺激政策的主要手段包括：购置税减免、汽车下乡、汽车以旧换新与新车直接补贴，一般采用组合拳的形式，对行业销量提振显著，后续增量政策值得期待。 图表1：我国燃油车购置税减免、汽车下乡、以旧换新政策梳理 我国汽车逐步进入存量时代，汽车消费主要场景逐渐从首购切换为增换购场景，根据亿欧智库预测，截止2022年，我国汽车增换购比例已超一半。预计到2025年，乘用车增换购占比将提升至65%。消费结构变化的背景下，此轮以旧换新的刺激力度及效果，有望超预期。 图表2：截止2022年，我国汽车增换购比例已超一半 图表3：数轮政策刺激，对行业销量提振显著 投资建议：折扣加大、新车临近，内需趋势向上，叠加政策预期，乘用车板块风险偏好有望提升。年初以来，特斯拉、理想、比亚迪等品牌促销力度加强，部分车型指导价大幅下探。1-2月乘用车零售实现318.5万辆，同比+18.9%，终端需求好于预期；3月起，随着理想、小米等新车及改款上市，华为交付爬坡，内需预计持续向上。出口方面，奇瑞、长安、比亚迪等表现亮眼。国产车型竞争力强，预计全年出口继续提供较强增量，有望对冲国内价格战，带动车企盈利中枢上行。 建议关注：整车：板块β+新车+自动驾驶，【长安汽车】、【理想汽车】、【零跑汽车】、【比亚迪】、【长城汽车】、【吉利汽车】、【特斯拉】、【小鹏汽车】【赛力斯】；零部件：【拓普集团】【三花智控】【博俊科技】【新泉股份】【爱柯迪】【模塑科技】【岱美股份】【双环传动】 【旭升集团】【多利科技】【无锡振华】【瑞鹄模具】【星宇股份】【沪光股份】【上海沿浦】。 图表4：政策预期下，中信乘用车板块指数当季度表现均较好 风险提示 政策落地进度不达预期，车企新车型、工厂新项目落地不及预期，行业需求不及预期。