欧科亿：23年业绩承压，看好24年出海+总包成长

事件 2024年2月25日公司发布23年业绩快报，23年实现营业收入 10.26亿元，同比减少2.73%；实现归母净利润1.64亿元，同比减少32.46%。其中4Q23实现营业收入2.21亿元，同比减少13.45%，环比减少18.61%；实现归母净利润0.04亿元，同比减少91.74%，环比减少91.34%。 点评 23年公司利润出现较大降幅：根据公司公告信息，受行业景气度 影响，公司23年数控刀片销量有所下降，同时布局的新产品收入规模依旧较小，规模效应较弱未带来明显利润贡献。同时产品毛 利率有所下降，费用增加导致整体业绩承压利润出现较大降幅。24年我们认为公司有望迎来多项积极变化，看好24年出海+总包成长： 公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提升：根据公司公告数据，1Q-3Q23出口收入1.15亿元，其中数控 人民币(元)成交金额(百万元) 刀具为9039万元，数控刀具出口收入占数控刀具总收入的比例达 到19.07%。公司海外渠道布局不断扩展，海外销量和收入占比提升明显，尤其是数控出口增速明显加快，出口是持续推动公司未来增长的重要因素之一。同时出口数控刀具均价更高，1Q23公司数控刀片出口均价11.44元，1Q-3Q23的总体数控刀片均价为6.93元，出口占比提升也将拉动公司刀片均价提升。 刀具总包方案进入批量推广复制阶段，24年有望对业绩产生更大 贡献：公司积极探索商业模式创新，基于智能刀具柜、刀具寿命 公司基本情况（人民币） 监测软件、标准化管理模式导入等方式与终端客户建立整包服务合作，打造粘性更强、附加值更高的业务模式。23年8月1日公司公告披露中标宝马曲轴刀具管理服务项目，已有重点客户、重点场景的刀具整包方案落地，进入批量推广复制阶段。24年预计23年订单将逐步转化为收入，同时刀片自制比率有望提升，对业绩产生更大贡献。 盈利预测、估值与评级 调整盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润1.64/2.19/2.89亿元，对应当前PE30X/23X/17X，考虑刀具行业成长空间，同时公司24年出海+总包业务有望贡献更大业绩增量， 维持“买入”评级。 58.00 51.00 44.00 37.00 30.00 23.00 16.00 230227 230527 230827 231127 成交金额欧科亿沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 990 1,055 1,026 1,289 1,540 营业收入增长率 41.04% 6.56% -2.78% 25.63% 19.51% 归母净利润(百万元) 222 242 164 219 289 归母净利润增长率 106.82% 8.94% -32.33% 33.42% 32.34% 摊薄每股收益(元) 2.222 2.150 1.033 1.378 1.824 每股经营性现金流净额 1.62 1.54 1.26 1.67 2.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.87% 9.81% 6.50% 8.32% 10.31% P/E 14.15 14.63 30.44 22.81 17.24 P/B 2.10 1.43 1.98 1.90 1.78 风险提示 国产替代不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 702 990 1,055 1,026 1,289 1,540 货币资金 646 189 551 193 188 221 增长率 41.0% 6.6% -2.8% 25.6% 19.5% 应收款项 282 381 402 371 442 502 主营业务成本 -481 -650 -668 -693 -858 -998 存货 181 272 373 316 373 411 %销售收入 68.6% 65.6% 63.3% 67.5% 66.6% 64.8% 其他流动资产 24 295 580 578 580 582 毛利 221 340 388 333 431 543 流动资产 1,133 1,137 1,906 1,458 1,584 1,715 %销售收入 31.4% 34.4% 36.7% 32.5% 33.4% 35.2% %总资产 69.9% 58.8% 60.1% 50.2% 50.4% 52.5% 营业税金及附加 -5 -5 -6 -5 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 422 642 1,082 1,267 1,381 1,379 销售费用 -25 -28 -23 -40 -45 -51 %总资产 26.0% 33.2% 34.1% 43.6% 43.9% 42.2% %销售收入 3.6% 2.8% 2.2% 3.9% 3.5% 3.3% 无形资产 46 120 116 113 110 108 管理费用 -27 -29 -47 -56 -61 -66 非流动资产 488 796 1,266 1,448 1,559 1,555 %销售收入 3.9% 2.9% 4.5% 5.5% 4.7% 4.3% %总资产 30.1% 41.2% 39.9% 49.8% 49.6% 47.5% 研发费用 -33 -49 -53 -62 -71 -85 资产总计 1,622 1,933 3,173 2,906 3,143 3,271 %销售收入 4.7% 4.9% 5.0% 6.0% 5.5% 5.5% 短期借款 23 7 90 0 91 9 息税前利润（EBIT） 130 230 259 170 248 333 应付款项 101 126 426 255 286 312 %销售收入 18.5% 23.2% 24.5% 16.6% 19.2% 21.6% 其他流动负债 138 253 123 122 128 134 财务费用 -6 -1 3 5 1 1 流动负债 263 386 639 377 506 455 %销售收入 0.8% 0.1% -0.2% -0.5% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 3 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -5 -12 -10 -14 -17 其他长期负债 52 49 66 10 10 10 公允价值变动收益 0 6 2 0 0 0 负债 314 438 705 387 516 465 投资收益 0 1 2 3 3 3 普通股股东权益 1,307 1,494 2,468 2,520 2,627 2,805 %税前利润 0.2% 0.5% 0.7% 1.6% 1.2% 0.9% 其中：股本 100 100 113 159 159 159 营业利润 121 244 270 194 257 340 未分配利润 245 418 578 631 739 917 营业利润率 17.3% 24.7% 25.6% 18.9% 19.9% 22.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 11 0 -1 0 0 负债股东权益合计 1,622 1,933 3,173 2,906 3,143 3,271 税前利润 123 255 270 193 257 340 利润率 17.6% 25.7% 25.6% 18.8% 19.9% 22.1% 比率分析 所得税 -16 -33 -28 -29 -39 -51 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 12.9% 10.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 107 222 242 164 219 289 每股收益 1.074 2.222 2.150 1.033 1.378 1.824 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.073 14.945 21.911 15.885 16.564 17.687 归属于母公司的净利润 107 222 242 164 219 289 每股经营现金净流 1.246 1.615 1.538 1.257 1.674 2.373 净利率 15.3% 22.4% 22.9% 16.0% 17.0% 18.8% 每股股利 0.000 0.000 0.330 0.700 0.700 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.22% 14.87% 9.81% 6.50% 8.32% 10.31% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.63% 11.50% 7.63% 5.64% 6.95% 8.84% 净利润 107 222 242 164 219 289 投入资本收益率 8.48% 13.26% 9.04% 5.71% 7.71% 10.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 60 66 95 128 153 171 主营业务收入增长率 16.45% 41.04% 6.56% -2.78% 25.63% 19.51% 非经营收益 2 -4 -4 1 0 0 EBIT增长率 22.90% 76.41% 12.69% -34.33% 45.71% 34.57% 营运资金变动 -45 -124 -160 -93 -106 -84 净利润增长率 21.50% 106.82% 8.94% -32.33% 33.42% 32.34% 经营活动现金净流 125 162 173 199 266 376 总资产增长率 63.14% 19.19% 64.13% -8.39% 8.13% 4.06% 资本开支 -77 -345 -468 -300 -250 -150 资产管理能力 投资 -10 -240 -285 0 0 0 应收账款周转天数 56.4 47.0 69.4 70.0 65.0 60.0 其他 0 1 8 3 3 3 存货周转天数 128.9 127.3 176.5 170.0 165.0 160.0 投资活动现金净流 -87 -584 -745 -297 -247 -147 应付账款周转天数 66.5 55.9 56.4 60.0 55.0 55.0 股权募资 551 0 800 1 0 0 固定资产周转天数 206.1 175.1 281.9 320.4 259.0 204.4 债权募资 -70 -14 120 -146 91 -82 偿债能力 其他 -30 -33 -86 -115 -114 -114 净负债/股东权益 -48.43% -29.14% -40.43% -28.96% -24.13% -26.69% 筹资活动现金净流 451 -48 834 -260 -23 -197 EBIT利息保障倍数 22.9 384.5 -99.8 -35.1 -258.1 -347.0 现金净流量 487 -471 264 -358 -5 33 资产负债率 19.39% 22.68% 22.22% 13.31% 16.41% 14.22% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 6 38 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.