纺织服装与化妆品行业周报：春节期间服装零售平稳，关注纺服行业低估值、高股息标的

2024年2月25日 公司研究 春节期间服装零售平稳，关注纺服行业低估值、高股息标的 ——纺织服装与化妆品行业周报（20240223） 要点 纺织服装行业高股息标的梳理：在消费弱复苏、外部环境具备不确定性的背景下，股息率较高的公司具有一定防御属性、吸引力上升。我们梳理了申万和中信一级纺织服装行业的个股2020~2022年三年平均股息率，截至2024年2月23日，港股从高到低排名前五的个股分别为天虹国际集团、中国利郎、江南布衣、裕元 集团、晶苑国际，股息率均超过5%；A股从高到低排名前五的个股分别为安正 时尚、罗莱生活、百隆东方、森马服饰、雅戈尔，股息率均超过6.9%。另外，标的若账上资金及未分配利润较为充足、且经营净现金流健康，具备高分红基础 和可能，再通过比较标的业绩复苏情况以及23年预测股息率，综合来看，认为港股波司登、滔搏、赢家时尚表现相对较优；A股海澜之家、森马服饰、伟星股份、报喜鸟、富安娜、罗莱生活、百隆东方、九牧王等表现相对较优。 行情回顾：纺织服装板块：上周（2024年02月19日~02月23日）上证指数深证成指、沪深300指数涨幅分别为4.85%、2.82%、3.71%，纺织服装板块上涨5.61%，位列31个申万一级行业的第16位；其中纺织制造板块上涨8.31%，服装家纺板块上涨4.63%。过去一个月（2024年01月23日~2024年02月23日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为9.02%、6.96%、8.41%，纺织服装板块下跌2.67%，位列31个申万一级行业的第30位。 化妆品板块：上周化妆品板块上涨11.98%、跑赢沪深300指数8.27PCT。过去一个月化妆品板块上涨10.49%、跑赢沪深300指数2.07PCT。与申万一级31 个行业对比来看，过去一周化妆品板块涨幅位列第2位、过去一个月涨幅位列第 6位。 行业新闻及重点公司动态：太平鸟聘任洪杨威先生担任公司副总经理；始祖鸟发力运动鞋、将推出首款自研系列；LV品牌上调中国市场售价、平均涨幅在6%左右；耐克宣布全球裁员2%；瑷尔博士发布全新升级迭代的闪充升级系列产品，褐藻酵粹浓度提升至5%、并增加重组胶原蛋白及肽类成分；珀莱雅发布源力面 霜2.0、加入独家成分XVII型重组胶原蛋白。 投资建议：1）纺织服装行业：从我们草根调研来看，春节传统销售季期间，服装零售总体表现平稳，客观上受到了多地天气变化和气温波动的影响。展望2024年，我们期待品牌商在经历过一波库存消化、经营提效和行业洗牌后，迎来经营指标健康度的提升和修复，头部品牌份额有望持续提升，继续推荐品牌服饰相关 纺织和服装增持（维持）化妆品 买入（维持） 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 0% -20% -40% 头部品牌。标的方面，A股我们继续推荐海澜之家、比音勒芬、报喜鸟，关注经纺织服装化妆品行业沪深300 营改善型的弹性标的太平鸟、锦泓集团；港股运动鞋服龙头经过股价回调估值已 经具备较强性价比，2024年期待巴黎奥运会带动销售和品牌力向上，我们继续推荐安踏体育、李宁、特步国际。上游纺织制造方面，23年末订单改善拐点已经出现，期待24年下游库存和需求景气度进一步好转、以及订单质量和毛利率等的修复带来利润弹性，我们继续推荐华利集团、申洲国际、百隆东方、伟星股份、鲁泰A等。再者，从股息回报的角度，结合本期梳理，我们推荐纺织服装 行业高股息率、低估值的稳健型标的，包括海澜之家、罗莱生活、富安娜等。 2）化妆品行业：行业短期处于淡季，业内公司已经普遍认可在流量红利逐步减弱的背景下，加强精细化管理、多渠道拓展，追求销售规模和盈利能力的发展平衡，更加重视日销、店播等业务夯实产品竞争力，我们继续期待行业良性竞争的进一步发展、以及国货的持续崛起，关注国货新品的持续推出，推荐珀莱雅，关 注福瑞达、贝泰妮、上海家化等。 风险提示：宏观经济增速下行；极端天气影响致终端消费疲软；行业竞争加剧；电商平台流量增速放缓或流量成本上升；国外需求持续疲软，汇率或原材料价格大幅波动；国内外政策变化。 资料来源：Wind 相关研报春节假期下沉市场消费活跃，爱马仕、阿迪及Deckers最新季度销售向好——纺织服装与化妆品行业周报（20240216） 越南纺织品及鞋类出口回暖，加拿大鹅亚太地区FY24Q3收入同比增63%——纺织服装与化妆品行业周报（20240202） AmerSports获准在纽交所上市，LVMH集团23年收入同比增长13%——纺织服装与化妆品行业周报（20240126） 1、专题：纺织服装行业高股息标的梳理 在消费弱复苏、外部环境具备不确定性的背景下，股息率较高的公司具有一定防御属性、吸引力上升。我们梳理了申万和中信一级纺织服装行业的个股2020~2022年三年平均股息率，截至2024年2月23日，港股从高到低排名前 五的个股分别为天虹国际集团、中国利郎、江南布衣、裕元集团、晶苑国际，股息率分别为13.75%、8.65%、8.49%、5.46%、5.14%；A股从高到低排名前五的个股分别为安正时尚、罗莱生活、百隆东方、森马服饰、雅戈尔，股息率分别 为10.59%、8.45%、8.03%、7.19%、6.91%。 另外，纺织服装行业从行业属性来看，品牌服饰行业直接面向消费者或者加盟商、现金回款较好，且近年来由于业内公司更加共识于提升内在店效、并不过于追求开店速度，因此账上现金普遍较为充裕。 我们结合上市公司账上资金、经营净现金流、未分配利润来看，筛选出具备潜在高分红基础和可能的标的，即标的账上资金及未分配利润较为充足、且经营净现金流健康者。再通过比较标的业绩复苏情况以及23年预测股息率（基于已发布业绩预告的部分公司情况，根据20~22年平均股利支付率及23年业绩预告进行 预测），综合上述几方面指标来看，认为港股波司登、滔搏、赢家时尚表现相对较优；A股海澜之家、森马服饰、伟星股份、报喜鸟、富安娜、罗莱生活、百隆 东方、九牧王等表现相对较优。其中，结合历史股息发放情况及业绩表现，23年九牧王、森马服饰、报喜鸟、百隆东方、波司登（24财年）、滔搏（24财年）股息率或相对较高。 表1：纺织服装2020~2022年平均股息率大于4%的标的一览 代码 证券简称 总市值（亿元人民币） 近三年平均股息率（%） 近三年平均股利支付率（%） 23年PE 2678.HK 天虹国际集团 33 13.75 39 — 603839.SH 安正时尚 21 10.59 - — 1234.HK 中国利郎 46 8.65 76 — 3306.HK 江南布衣 56 8.49 83 — 002293.SZ 罗莱生活 79 8.45 80 13 601339.SH 百隆东方 75 8.03 54 14 002563.SZ 森马服饰 150 7.19 87 13 600177.SH 雅戈尔 335 6.91 39 9 002763.SZ 汇洁股份 30 6.87 97 — 600370.SH 三房巷 77 6.77 75 — 603587.SH 地素时尚 61 6.55 70 11 003016.SZ 欣贺股份 29 6.45 87 16 603116.SH 红蜻蜓 28 5.91 669 — 002327.SZ 富安娜 84 5.66 88 14 0551.HK 裕元集团 116 5.46 85 8 2232.HK 晶苑国际 75 5.14 37 — 600398.SH 海澜之家 357 4.89 80 12 1368.HK 特步国际 103 4.58 55 10 600232.SH 金鹰股份 16 4.54 162 — 002154.SZ 报喜鸟 96 4.46 54 14 2199.HK 维珍妮 22 4.39 36 — 300888.SZ 稳健医疗 209 4.36 28 12 300658.SZ 延江股份 17 4.36 30 — 605180.SH 华生科技 16 4.17 31 — 603889.SH 新澳股份 53 4.13 55 13 002404.SZ 嘉欣丝绸 30 4.11 66 — 601566.SH 九牧王 52 4.07 134 26 注：股价日期为2024年2月23日，近三年平均股息率为2020~2022年三年平均股息率，23年PE为Wind一致预测；股利支付率“-”表示近三年利润端合计亏损导致股利支付率为负值 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 表2：具备潜在高分红可能性的纺织服装标的一览（A股期末统计时点为2023/9/30、港股为2023/6/30） 代码 证券简称 总市值（亿元人民币） 账上资金/净利润 货币资金/净利润 经营净现金流/净利润 未分配利润或留存收益/净利润 23年预测股息率 23年前三季度或上半年净利润VS21年同期 601566.SH 九牧王 52 18.9 12.1 3.5 3.3 5.63% 99.86% 300819.SZ 聚杰微纤 17.1 6.2 6.1 1.8 2.9 6.03% 77.73% 3709.HK 赢家时尚 86 2.6 0.9 2.1 4.6 59.25% 002154.SZ 报喜鸟 96 3.3 2.3 0.7 2.9 3.96% 54.17% 603908.SH 牧高笛 20 2.4 1.6 2.2 2.0 54.00% 3998.HK 波司登 387 4.0 3.1 -2.3 12.4 43.88% 002003.SZ 伟星股份 123 3.7 3.6 0.9 2.1 33.90% 603116.SH 红蜻蜓 28 42.6 39.0 4.7 34.8 12.24% 26.28% 600398.SH 海澜之家 357 4.3 4.1 1.0 4.4 20.26% 002327.SZ 富安娜 84 4.4 1.6 0.9 7.2 9.11% 1234.HK 中国利郎 46 3.7 3.5 2.2 12.9 -0.37% 6110.HK 滔搏 303 2.5 2.4 1.9 6.1 -6.54% 002563.SZ 森马服饰 150 9.6 8.7 1.0 5.2 6.46% -11.97% 002293.SZ 罗莱生活 79 4.8 4.4 1.4 4.7 -16.04% 002763.SZ 汇洁股份 30 4.6 4.6 1.5 2.7 -19.34% 3306.HK 江南布衣 56 1.9 1.8 1.0 3.3 -19.81% 603587.SH 地素时尚 61 7.4 5.5 1.2 3.9 -25.50% 601339.SH 百隆东方 75 7.5 5.8 1.1 9.6 3.30% -30.14% 0551.HK 裕元集团 116 11.1 10.9 4.3 37.9 -45.08% 605003.SH 众望布艺 18.0 10.5 1.5 2.3 7.5 5.60% -49.08% 003016.SZ 欣贺股份 29 9.2 6.1 2.0 8.7 -52.36% 000850.SZ 华茂股份 31 11.4 3