投资策略周报：珍惜春季行情窗口期

证券研究报告|投资策略周报 2024年02月25日 珍惜春季行情窗口期 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球主要股指多数收涨，A股市场底部反弹，上证指数录得八连阳重回3000点上方，投资者情绪明显好转。从A股主要指数来看，本周上证指数、中证1000、沪深300涨幅居前；31个申万一级行业均实现上涨，其中TMT、社会服务、煤炭板块领涨。股市资金面边际好转，两市日均成交额较春节前明显放量，融资资金重回净买入。债券市场方面，5年期LPR降息推动国债收益率持续下行，十年期国债收益率重回2.4%附近。 ·市场展望：珍惜春季行情窗口期。春节后A股如期“开门红”，迎来一轮超跌反弹行情，资金和政策层面均出现积极变化：资金面，节后股市资金面开始步入正反馈阶段，融资资金重回净流入；政策面，LPR超预期下调和稳定资本市场“组合拳”持续落地，对风险偏好形成明显提振。展望后市，沪指收复3000点后，交易层面波动或有所加剧，但在3月初两会预期下，A股仍处在春季行情窗口期；全年来看，A股中期趋势取决于国内经济预期的持续上行，关注地产基本面验证和国内通胀走势。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美联储降息预期推迟至6月，全年降息幅度下调。美联储1月货币政策会议纪要显示，联邦基金利 率可能已达峰值，但多数官员对过早降息持有谨慎态度。从美国1月通胀数据来看，当前美国劳动力市场和经济依然较强劲，美联储不急于降息。纪要公布后，本周多位美联储官员发声，表示不会很快降息，需要警惕过度宽松，以免破环实现价格稳定的最终目标。根据CME美联储观察，当前市场预期美联储首次降息时点在6月，全年降息幅度为75个基点，海外流动性拐点仍需等待。 2）股市流动性担忧缓解，资金面步入正反馈。今年年初至春节前，A股市场持续回调，其原因有海外宽货币预期受打压、国内经济预期偏弱等，更重要的是资金面出现短期负反馈冲击。本周随着A股主要指数纷纷反弹，股市资金面开始步入正反馈阶段。融资资金方面，截至2月22日，A股融资余额1.4万亿元，期间融资资金净买入328亿元，结束连续5周的净流出；外资方面，本周北向资金净流入A股107亿元，连续四周净流入。资金需求端方面，2月至今A股重要股东转向净增持67亿元。 3）资本市场政策“组合拳”持续落地，提振投资者信心。近期证监会召开系列座谈会就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。证监会表示将认真对待意见建议，经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，及时回应市场关切。根据中国证券报，关于量化交易，证监会相关人士表示，下阶段出台的量化交易监管系列举措，将成熟一项、推出一项。2月19日，金融监管总局召开扩大会议，表示要积极出台有利于提振信心和预期的政策措施。往后看，“活跃资本市场”政策有望持续推出，呵护市场信心，后续或聚焦中长线资金入市、打击违法违规行为、增加投资回报等。 4）5年期LPR下调幅度超预期，静待地产基本面验证。2月20日，央行公布一年期LPR报价3.45%，维持不变；五年期LPR报价为3.95%，下调25bp，为2019年以来最大降幅。此次降息将进一步显著降低实体经济融资成本，降低居民购房成本，促进房地产预期改善。地方性地产政策方面，春季假期前四大一线城市北上广深均出台放松限购的政策，近期天津、海南、济南均将首套房首付比例降至20%。2月LPR降息后，货币政策将进入观察期，重点在于楼市“小阳春”数据的验证。全年来看，核心一二线城市有望继续在降低首付比例、调整限购区域和面积、降低房贷利率、降低交易税费等方面出台优化政策。 ·行业配置上：建议以现金流充裕、分红稳定的蓝筹资源股为主，辅之以部分受益于海外产业映射和产业政策支持的TMT个股。 风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(2/19-2/24)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(2/19-2/24)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(2/19-2/24)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(2/19-2/24)3 图5中信风格指数：本周成长风格领涨(2/19-2/24)3 图6本周小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数下行，人民币汇率升值4 图12市场预期美联储于今年6月开启降息4 图13本周北向资金净流入107亿元5 图14本周权益类基金发行份额5亿份5 图15本周A股融资余额上升328亿元5 图162月至今，股票型ETF净申购1840亿元5 图172月至今，A股IPO融资规模54亿元5 图182月至今，重要股东净增持67亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(2/19-2/24)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(2/19-2/24) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(2/19-2/24)图4申万一级行业本周涨跌幅(2/19-2/24) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周成长风格领涨(2/19-2/24)图6本周小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数下行，人民币汇率升值图12市场预期美联储于今年6月开启降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流入107亿元图14本周权益类基金发行份额5亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升328亿元图162月至今，股票型ETF净申购1840亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2月22日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2月23日 图172月至今，A股IPO融资规模54亿元图182月至今，重要股东净增持67亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2月23日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2月23日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年1月起，截至2024年2月23日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年 1月起，截至2024年2月23日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公