投资策略月报：九月月报：珍惜A股“政策组合拳”窗口期

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略月报 2023年09月03日 九月月报：珍惜A股“政策组合拳”窗口期 投资策略月报 ·市场回顾： 8月全球权益市场普跌，中国权益市场跌幅居前，恒生指数、深证成指、上证指数分别下跌8.5%、6.8%和5.2%，北向资金本月大幅净流出897亿元，单月净卖出额创历史新高。A股行业板块普遍下跌，其中建筑装饰、商贸零售、电力设备和农林牧渔领跌，传媒、煤炭、石油石化跌幅较小。大宗商品方面，国际油价上涨，工业金属和农产品价格下跌；外汇方面，8月美元指数上行，人民币汇率贬值，离岸人民币兑美元汇率一度跌至7.35附近。 ·市场展望：珍惜A股“政策组合拳”窗口期。近期资本市场和房地产领域政策密集落地：一是资本市场四大利好政策明显提振市场信心，并有望改善中长期股票市场微观流动性；二是地产需求端政策加码宽松，存量房贷利率和首付比例下调、一线城市“认房不认贷”政策落地等，将进一步释放刚需和改善性需求，有助楼市企稳修复。9月A股将处于政策密集落地的窗口期，投资者对国内政策和经济增长的信心将迎来改善，当前A股风险溢价仍处于近三年高位，市场在持续缩量背景下有望迎来估值修复的机会。中期来看，减持新规下的股市资金需求端放缓和中长期资金的缓慢入市，有望使A股逐渐打破存量博弈的格局。以下几个方面是近期市场关注的重点：1）海外方面，本月美联储大概率暂停加息，转向降息仍需等待。美国8月份非农业部门新增就业18.7万人，高于预期的17万人；工资增长有所放缓，8月平均时薪环比上涨0.2%；但8月失业率录得3.8%，环比上升0.3个百分点。从CME“美联储观察”看，市场预期美联储9月暂停加息的概率达到94%，但美联储转向降息周期仍需等待。二季度来看，美国经济体现出较强韧性，且通胀回落节奏偏慢，鲍威尔在全球央行年会中再次重申了2%的通胀目标，并表示美联储准备在适当的情况下进一步加息，未来一段时间美债利率或维持相对高位。 2）国内经济动能仍有些偏弱，核心拖累在于地产。8月制造业PMI为49.7%，比上月回升0.4个百分点，但仍位于收缩区间。中国物流与采购联合会指出，反映市场需求不足的企业占比仍达59%以上，需求不足对企业生产活动的制约依然存在。从7月经济数据来看，当前国内总需求不足的核心拖累项仍在于地产。今年1-7月，商品房销售面积累计同比下降6.5%，销售额累计同比下降1.5%，房地产开发投资累计同比下降8.5%；从高频数据来看，7月以来30大中城市商品房成交面积出现进一步下滑，反映居民对楼市的信心偏弱。 3）房地产需求端政策加力，一线城市均落地“认房不认贷”政策。继住建部等三部门推动落实“认房不认贷”后，央行和金融监管总局又联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，降低首付比例、降低二套房贷利率下限和调整存量首套房贷利率；此外，近期北上广深四个一线城市均落实首套房“认房不认贷”等，均有望明显降低居民购房门槛和购房成本，进一步释放刚需和改善性需求，有利于国内房地产市场企稳修复。 4）资本市场“政策组合拳”有望促进资本市场活跃。8月27日，资本市场多项政策利好同时落地，包括印花税减半、降低融资保证金比例、规范减持、减缓IPO。其中减持新规要求上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场 减持本公司股份。根据我们统计，截至8月25日，A股5048家上市公司中，不可减持的公司有2314家，数量占比45.8%，市值占比38.6%。若剔除上市不满3年的公司，不可减持的公司仍有1708家，数量占比33.8%，市值占比33.4%。本次最严“减持新规”将明显缓解未来A股解禁减持的资金流出压力，改善股票市场流动性，同时近期上市公司回购、公募基金密集自购等也有助于中长期向A股注入增量资金。 ·行业配置上：关注受益于稳增长政策和长假预期的地产链、出行链；主题方面，关注“一带一路”、智能汽车、AI+等。 风险提示：地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指8月涨跌幅3 图2大宗商品与主要汇率8月涨跌幅3 图3A股主要指数8月涨跌幅3 图4申万一级行业8月涨跌幅3 图5中信风格指数：8月金融、周期风格领跌3 图68月大盘表现好于小盘3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差处于历史高位4 图10市场利率围绕政策利率波动4 图11本周美元指数震荡，人民币汇率升值4 图12市场预期美联储9月暂停加息概率94%4 图138月北向资金净流出897亿元5 图148月权益类基金发行份额150亿份5 图158月A股融资余额下降5 图168月份，股票型ETF净申购1454亿元5 图178月份，A股IPO融资规模576亿元5 图188月份，重要股东净减持233亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22本周A股风险溢价下行6 市场回顾 图1全球主要股指8月涨跌幅图2大宗商品与主要汇率8月涨跌幅 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数8月涨跌幅图4申万一级行业8月涨跌幅 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：8月金融、周期风格领跌图68月大盘表现好于小盘 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差处于历史高位图10市场利率围绕政策利率波动 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数震荡，人民币汇率升值图12市场预期美联储9月暂停加息概率94% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图138月北向资金净流出897亿元图148月权益类基金发行份额150亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图158月A股融资余额下降图168月份，股票型ETF净申购1454亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至8月31日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至8月31日 图178月份，A股IPO融资规模576亿元图188月份，重要股东净减持233亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至8月31日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至8月31日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年9月1日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年9月1日 图22本周A股风险溢价下行 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提