海外科技跟踪系列（七）：英伟达业绩亮眼、指引强劲，AI布局持续加码

海外科技跟踪系列（七） 计算机 2024年02月25日 英伟达业绩亮眼、指引强劲，AI布局持续加码 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*半导体*ARM：Q3FY24收入超预期，新架构赋能AI并助力成长*强于大市20240220 【平安证券】行业动态跟踪报告*计算机*微软FY24 Q2业绩实现高速增长，智能云业务表现强势*强于大市20240208 【平安证券】行业动态跟踪报告*半导体*ASML2023年业绩优异，首台High-NAEUV开启交付*强于大市20240205 【平安证券】行业动态跟踪报告*电子*Wolfspeed发布FY24Q2财报，碳化硅器件营收再创纪录*强于大市20240202 【平安证券】行业动态跟踪报告*电子*海力士发布 FY23Q4财报，营业利润扭亏为盈*强于大市 20240128 【平安证券】行业动态跟踪报告*计算机*多模态能力表现亮眼，谷歌携Gemini王者归来*强于大市20231207 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 英伟达发布FY24Q4财报，公司FY24Q4实现营业收入221亿美元，同比增长265%，环比增长22%；实现毛利率76%，较上财年同期提升12.6个百分点；实现归母净利润123亿美元，同比增长769%，环比增长33%。 平安观点： FY24Q4业绩亮眼，数据中心拉动增长。英伟达2024财年四季度实现营 业收入221亿美元，同比增长265%，环比增长22%。公司收入端表现亮眼，主要受数据中心业务驱动。收入分业务来看：FY24Q4，公司数据中心业务实现收入184亿美元，创下历史新高，同比增长409%，环比增长27%；游戏业务实现收入29亿美元，同比增长56%；专业可视化业务实现收入5亿美元，同比增长105%，环比增长11%；汽车业务实现收入3亿美元，同比下降4%，环比增长8%。利润端，公司2024财年四季度实现毛利率76%，较上财年同期提升12.6个百分点；实现归母净利率55.6%，较上财年同期提升32.2个百分点，毛利率及净利率均大幅提升；同期实现归母净利润123亿美元，同比实现769%的高速增长。 FY25Q1业绩指引强劲，持续加码AI算力布局。公司在FY24Q4业绩说明会上对FY25Q1的业绩进行了展望：2025财年一季度，公司预计实现 收入240亿美元，上下浮动2%，以营收240亿美元估算，相较上财年同期增长234%，营收指引强劲；预计GAAP和非GAAP毛利率分别为76.3%和77.0%，上下浮动50个基点；预计GAAP和非GAAP运营费用将分别约为35亿美元和25亿美元，预计2025财年的GAAP和非GAAP运营费用将实现30%左右的增长。公司持续加码AI算力布局，为业绩持续释放提供强有力支撑。1）行业角度：公司的AI解决方案在汽车、医疗保健和金融服务等领域深度应用；2）产品角度：公司的新一代AI芯片H200计划在2024年二季度开始出货，且按照公司规划，新一代芯片B100预计将于2024年发布。 公司积极布局AIPC，将为未来发展带来新的增长点。此前，公司在CES 2024展会上发布RTX40系列三款SUPER显卡，分别为RTX4080SUPER、RTX4070TiSUPER和RTX4070SUPER，并且支持适配笔 记本电脑，主要突出更高的性价比。公司表示，将支持各大OEM厂商推出基于RTX40系列的AIPC。目前已搭载英伟达RTX的PC超过1亿台，支持AI的PC应用程序和游戏超过500款。未来随着AIPC的普及，AIPC将成为公司未来发展新的增长点。 投资建议：英伟达作为AI产业领导者，FY24Q4业绩亮眼，FY25Q1业 行业报 告 行业动态跟踪报 告 证券研究报告 绩指引强劲，体现了AI领域下游旺盛的需求以及公司的领先地位。此前，公司在CES2024展上披露了其在多个领域的最新成果，充分彰显了持续加码AI的决心。后续，公司B100芯片等新产品的陆续推出将进一步助推公司业绩的释放。当前，全球范围内大模型领域的竞争依然白热化，这将持续拔升大模型的整体能力水平，提升大模型的多模态能力。大模型需要大算力，大模型算法的迭代升级将为全球和中国AI算力市场的增长提供强劲动力。在美国对华半导体出口管制升级的背景下，我国国产AI芯片产业链将加快成熟，相关AI芯片和服务器厂商将深度受益。另外，在应用端，我国国产大模型能力持续升级，AIGC产业未来发展前景广阔。在标的方面：1）算力方面，推荐浪潮信息、中科曙光、紫光股份、神州数码、海光信息、龙芯中科，建议关注工业富联、寒武纪、景嘉微、高新发展、拓维信息、软通动力；2）算法方面，推荐科大讯飞；3）应用场景方面，强烈推荐中科创达、恒生电子、盛视科技，推荐金山办公，建议关注万兴科技、同花顺、彩讯股份；4）网络安全方面，强烈推荐启明星辰。 风险提示：1）国内大模型算法发展可能不及预期。2）AI算力供应链风险上升。3）大模型产品的应用落地低于预期。 一、FY24Q4业绩亮眼，数据中心拉动增长 英伟达2024财年四季度实现营业收入221亿美元，同比增长265%，环比增长22%，主要受数据中心业务驱动；实现毛利率76%，较上财年同期提升12.6个百分点；实现归母净利率55.6%，较上财年同期提升32.2个百分点，毛利率及净利率均大幅提升；实现归母净利润123亿美元，同比实现769%的高速增长，环比增长33%。 收入端，公司2024财年四季度及全财年实现高速增长。公司2024财年四季度实现营业收入221亿美元，同比增长265%，环比增长22%；2024财年实现营业收入609亿美元，同比增长126%。公司收入端表现亮眼，主要受数据中心业务驱动。 图表1英伟达营业收入及增速（单季）图表2英伟达营业收入及增速（财年） 资料来源：WIND、平安证券研究所资料来源：WIND、平安证券研究所 收入分业务来看： 1）数据中心业务（营收占比78%，FY24）：2024财年四季度，公司该业务收入184亿美元，创下历史新高，同比增长409%， 环比增长27%。数据中心业务是公司实现业绩高增的主要推动力，其高速增长主要受NVIDIAHopperGPU计算平台以及InfiniBand端到端网络的拉动。跨越不同行业、用例及地区的生成式AI和大型语言模型的训练和推理驱动了数据中心业务需求的释放。据公司估计，2024财年，公司数据中心业务大约40%的收入来自AI推理。从下游行业角度来看，2024财年四季度，大型云提供商占公司数据中心收入的一半以上，支持内部工作负载和外部公有云客户。企业软件公司和消费者互联网公司以及包括汽车、金融服务和医疗保健在内的多个垂直行业贡献了强劲的需求。 数据中心收入的增长拉动计算和网络收入的提升。2024财年四季度，公司计算和网络实现收入474亿美元，同比增长215%，其中计算部分的收入同比增长266%，主要得益于用于LLM、推荐引擎和生成式AI应用程序的训练和推理的NVIDIAHopperGPU计算平台出货量增加；网络部分的收入同比增长133%，主要受InfiniBand出货量增加的拉动。 2）游戏业务（营收占比17%，FY24）：2024财年四季度，公司游戏业务实现收入29亿美元，同比增长56%，环比持平； 2024财年实现收入104亿美元，同比增长15%，主要得益于渠道库存水平正常化和需求增长后合作伙伴销售额的增长。 3）专业可视化业务（营收占比3%，FY24）：2024财年四季度，公司专业可视化业务收入为5亿美元，同比增长105%，环比增长11%；2024财年实现收入16亿美元，同比增长1%。公司发布了基于NVIDIARTXAdaLovelace架构的新GPU，RTXAda架构GPU的持续增长是四季度专业可视化业务收入环比增长的主要驱动因素。 4）汽车业务（营收占比2%，FY24）：2024财年四季度，公司汽车业务收入为3亿美元，同比下降4%，环比增长8%；2024财年实现收入11亿美元，同比增长21%。2024财年公司汽车业务收入增长主要受自动驾驶平台驱动。 图表3英伟达2024财年四季度分产品营收及增速 资料来源：WIND、公司公告、平安证券研究所 利润端，公司毛利率及净利率大幅提升。2024财年四季度，公司实现毛利率76%，较上财年同期提升12.6个百分点；2024财年，实现毛利率已从2023财年的56.9%增长至2024财年的72.7%，较2023财年提升15.8个百分点，主要得益于数据 中心收入的增长以及净库存准备金占收入百分比的降低。公司2024财年四季度实现归母净利率55.6%，较上财年同期提升 32.2个百分点，实现大幅提升，同期实现归母净利润123亿美元，同比实现769%的高速增长，环比增长33%。 图表4英伟达毛利率及净利率（单季）图表5英伟达净利润（单季，亿美元） 资料来源：WIND、平安证券研究所资料来源：WIND、平安证券研究所 二、FY25Q1业绩指引强劲，持续加码AI算力布局 生成式人工智能蓬勃发展，这种新计算范式的加速渗透有望成为AI算力需求释放的长期驱动力，公司作为全球GPU龙头有望持续受益。根据公司FY24Q4业绩说明会，公司对FY25Q1的业绩进行了展望： 收入方面：2025财年一季度，公司预计实现总收入240亿美元，上下浮动2%，以营收240亿美元估算，相较上财年同期增长234%，营收指引强劲。其中，预计数据中心和专业可视化业务收入将环比增长，但游戏业务收入将出现季节性下滑。 毛利率方面：2025财年一季度，预计公司GAAP和非GAAP毛利率分别为76.3%和77.0%，上下浮动50个基点，主要受益于有利的组件成本，但一季度之后，在2025财年的剩余时间内，预计毛利率将回归到70%左右。 费用方面：2025财年一季度，预计公司GAAP和非GAAP运营费用将分别约为35亿美元和25亿美元。预计2025财年的 GAAP和非GAAP运营费用将实现30%左右的增长。 公司持续加码AI算力布局，为业绩持续释放提供强有力支撑： 1）行业角度：在过去一年，汽车、医疗保健和金融服务等领域的企业加速构建和部署人工智能模型及服务。在汽车领域， 根据公司估计，2024财年，公司利用其全栈加速计算平台通过云或本地数据中心为汽车领域贡献了超过10亿美元的收入；在医疗保健领域，Recursion正在通过公司的NvidiaBioNeMo（公司一个用于药物研发的生成式AI平台）为药物研发生态系统提供其专有的AI模型；在金融领域，客户正在将人工智能用于从交易和风险管理到客户服务和欺诈检测等越来越多的用例，例如，美国运通使用NvidiaAI将欺诈检测准确率提高了6%；在互联网领域，公司宣布与Google合作优化其最新发布的开源语言大模型Gemma，以加速其在云、数据中心和PC场景中NvidiaGPU上的推理性能。 2）产品角度：2023年年底，公司发布新一代AI芯片H200，并计划在2024年二季度开始出货。相较于H100，H200的性能提升主要体现在大模型的推理侧，在处理Llama2等大语言模型时，H200的推理速度比H100几乎翻倍，且推理能耗降 低约50%；训练侧，以训练175B大小的GPT-3为例，性能提升约10%。此外，相较于H100，H200在处理高性能计算的应用程序上也有约20%的提升。此外，按照公司规划，新一代芯片B100预计将于2024年发布。 图表6H100/H200推理性能对比图表7A100/H100/H200的HPC应用性能对比 资料来源：公司官网、平安证券研究所资料来源：公司