海外TMT行业：英伟达FY24Q3业绩跟踪-强劲AI需求推动业绩超预期，新管制影响Q4中国区营收

事件：美国时间2023年11月21日盘后，英伟达发布FY24Q3季报(23年8月1日至10月31日）。FY24Q3英伟达营收和盈利均超此前指引。1)收入方面：FY24Q3实现收入181.2亿美元，环比增长34%，同比增长206%，较23年8月时的公司指引160亿美元高逾13%，主要因数据中心业务需求强劲、业绩创新高。2）盈利方面：Non-GAAP毛利率达75%，环比增长3.8pct，同比增长18.9pct，超过此前公司指引的72.5%；Non-GAAP净利润实现100.2亿美元，环比增长49%，同比增长588%，对应净利润率为55%，环比增长5pct。 点评：AI需求推动数据中心业务维持高速增长，游戏业务因库存改善和返校季持续回暖。1）数据中心业务：FY24Q3实现营收145.1亿美元，较Factset一致预期129.7亿美元高逾12%，环比增长41%，同比增长279%，营收贡献占比环比增长4pct至80%，数据中心需求强劲主要系云服务商和消费类互联网厂商对AI基础设施竞相布局。英伟达受益于数据中心由CPU传统通用计算向新型加速计算转变的趋势。据UDN新闻报道，台积电在原定目标上再扩充20%的CoWoS产能，24年CoWoS月产能有望达3.5万片/月，通过供应端持续改善，英伟达预计数据中心业务的高增长将至少持续至2025年。产品迭代上，推出配备全新H200TensorCoreGPU的HGXH200系统，成为首款搭配HBM3E的GPU，该系统预计24Q2上市。2）游戏业务：FY24Q3实现营收28.6亿美元，环比增长15%，同比增长81%，较Factset一致预期26.8亿美元高逾6.7%，系渠道去库存后笔记本电脑GPU销售增长，且Q3作为返校季，游戏业务持续回暖；3）专业可视化业务：FY24Q3实现营收4.16亿美元，环比增长10%，同比增长108%，公司推出全新桌面工作站系列，可用于训练较小AI模型、微调模型和在本地运行推理；4）汽车业务：FY24Q3实现营收2.61亿美元，环比增长3%，同比增长4%。 FY24Q4指引再超市场预期，英伟达未来业绩仍具增长动力。FY24Q4收入指引200亿美元，对应环比增长10%，同比增长231%，较彭博一致预期178.7亿美元高逾12%；GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别是74.5%和75.5%，持续上升。公司认为未来GPU、网络、AI代工服务和AIEnterprise软件都将作为高速增长引擎，①GPU：当前仍供不应求，扩产计划不断加速、强大供应链已建立； ②网络：InfiniBand基础设施需求随HGX平台而高速增长，同时新SpectrumX以太网产品将采用专为AI打造的技术，于24Q1集成到戴尔、惠普和联想服务器中；③AI定制服务和软件：软件公司积极向其平台添加AI驾驶助手和助理，具备创建定制AI模型的需求，有望带动AIFoundry和AIEnterprise业务增长。 受美国出口管制影响，英伟达预警FY24Q4在华销售将大幅下降。英伟达A100、A800、H100、H800、L4、L40、L40S和RTX 4090均超过美国政府规定的出口芯片性能阙值，未来无法出口包括中国、沙特、阿联酋等在内的国家（当前贡献英伟达收入的20%-25%），英伟达预期FY24Q4这些地区的销售额将大幅下降，但由于当前英伟达GPU供不应求，其营收下降幅度将被其他地区业绩的强劲增长所抵消，对FY24Q4影响可控。针对中国市场的特供阉割版芯片仍在研发中。 英伟达亮眼业绩坚定AI主题投资信心，建议关注：1）英伟达相关产业链。①AI芯片：英伟达、AMD、英特尔；②服务器：超微电脑、联想集团、工业富联； ③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK海力士、美光科技；⑥封测：日月光、Amkor科技；2）AI算力国产产业链：海光信息、寒武纪、浪潮信息、高新发展、润建股份。 风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期； 2）产能扩张受限，数据中心业务出货量不及预期；3）AIGC大模型训练和推理的算力需求存在下行风险；4）地缘政治对未来GPU销售产生影响的风险。 图1：英伟达FY24Q3营业收入同比增长206%，环比增长34% 图2：数据中心业务是营收增长的核心驱动力（单位：亿美元） 图3：英伟达FY24Q3毛利率水平维持上升趋势 图4：FY24Q3Non-GAAP净利润同比增长588%至100亿美元 图5：英伟达FY24Q3数据中心营收145.1亿美元，环比增长41% 图6：英伟达FY24Q4收入规模和毛利率仍具增长性