量化组合跟踪周报：残差波动率因子亮眼，量化组合超额显著

2024年2月25日 总量研究 残差波动率因子亮眼，量化组合超额显著 ——量化组合跟踪周报20240225 要点 量化市场跟踪 大类因子表现：本周全市场股票池中，残差波动率因子、动量因子、流动性因子、Beta因子表现良好，分别获取正收益2.89%、0.72%、0.59%、0.56%；规模因子、非线性规模因子、成长因子表现较差，分别获取收益-5.94%、-2.51%、 -0.39%，市场表现为小市场风格；其余风格因子表现一般。 单因子表现：沪深300股票池中，本周表现较好的因子有对数市值因子(2.21%)、标准化预期外收入(1.74%)、市盈率TTM倒数(1.51%)。表现较差的因子有5 日反转(-1.06%)、单季度营业收入同比增长率(-1.00%)、换手率相对波动率(-0.84%)。 中证500股票池中，本周表现较好的因子有早盘后收益因子(1.99%)、5日反转(1.36%)、动量弹簧因子(1.11%)。表现较差的因子有6日成交金额的移动平均值(-2.80%)、5日平均换手率(-2.25%)、换手率相对波动率(-2.07%)。 流动性1500股票池中，本周表现较好的因子有动量弹簧因子(18.88%)、早盘收益因子(18.74%)、对数市值因子(16.73%)。表现较差的因子有单季度EPS(-0.33%)、5日平均换手率(0.41%)、市盈率TTM倒数(0.70%)。 因子行业内表现：本周，基本面因子在各行业总体表现较差，净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子在大多数行业表现较弱，仅在银行业录得正收益。估值类因子中，BP因子在美容护理、电子、银行业表现较好，EP因子在除银行业的大多数行业表现落后。残差波动率因子和流动性因子在大部分行业表现亮眼。市值风格上，多数行业表现为小市值风格。 PB-ROE-50组合跟踪：本周PB-ROE-50组合在全市场股票池出现超额收益。中证500股票池中获得超额收益-4.26%，中证800股票池中超额收益-2.80%，全市场股票池中获得超额收益1.18%。 机构调研组合跟踪：本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略超额收益明显。公募调研选股策略相对中证800获得超额收益5.01%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.75%。 大宗交易组合跟踪：本周大宗交易组合相对中证全指超额收益亮眼，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益5.33%。 定向增发组合跟踪：本周定向增发组合相对中证全指超额收益明显，定向增发组合相对中证全指获得超额收益9.33%。 风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 目录 1、因子表现跟踪4 1.1、单因子表现4 1.2、大类因子表现7 1.3、行业内因子表现8 2、组合跟踪9 2.1、PB-ROE-50组合表现9 2.2、机构调研组合跟踪9 2.3、大宗交易组合跟踪10 2.4、定向增发组合跟踪11 3、风险提示11 图目录 图1：沪深300股票池因子表现4 图2：中证500股票池因子表现5 图3：流动性1500股票池因子表现6 图4：风格因子表现7 图5：行业内因子表现8 图6：PB-ROE-50组合样本外超额净值曲线9 图7：机构调研组合超额净值曲线10 图8：大宗交易组合超额净值曲线10 图9：定向增发组合超额净值曲线11 表目录 表1：PB-ROE-50业绩表现9 表2：机构调研组合业绩表现9 表3：大宗交易组合业绩表现10 表4：定向增发组合业绩表现11 1、因子表现跟踪 1.1、单因子表现 下图展示了本周因子在沪深300、中证500和流动性1500股票池中的表现，收益为剔除行业与市值影响后多头组合相对于基准指数的超额收益。 沪深300股票池中，本周表现较好的因子有对数市值因子(2.21%)、标准化预期外收入(1.74%)、市盈率TTM倒数(1.51%)。表现较差的因子有5日反转(-1.06%)、单季度营业收入同比增长率(-1.00%)、换手率相对波动率(-0.84%)。 图1：沪深300股票池因子表现 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计截至2024.02.23 中证500股票池中，本周表现较好的因子有早盘后收益因子(1.99%)、5日反转(1.36%)、动量弹簧因子(1.11%)。表现较差的因子有6日成交金额的移动平均值(-2.80%)、5日平均换手率(-2.25%)、换手率相对波动率(-2.07%)。 图2：中证500股票池因子表现 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计截至2024.02.23 流动性1500股票池中，本周表现较好的因子有动量弹簧因子(18.88%)、早盘收益因子(18.74%)、对数市值因子(16.73%)。表现较差的因子有单季度EPS (-0.33%)、5日平均换手率(0.41%)、市盈率TTM倒数(0.70%)。 图3：流动性1500股票池因子表现 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计截至2024.02.23 1.2、大类因子表现 本周全市场股票池中，残差波动率因子、动量因子、流动性因子、Beta因子表现良好，分别获取正收益2.89%、0.72%、0.59%、0.56%；规模因子、非线性规模因子、成长因子表现较差，分别获取收益-5.94%、-2.51%、-0.39%，市场表现为小市场风格；其余风格因子表现一般。 图4：风格因子表现 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计区间为2024.02.19-2024.02.23 1.3、行业内因子表现 本周，基本面因子在各行业总体表现较差，净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子在大多数行业表现较弱，仅在银行业录得正收益。估值类因子中，BP因子在美容护理、电子、银行业表现较好，EP因子在除银行业的大多数行业表现落后。残差波动率因子和流动性因子在大部分行业表现亮眼。市值风格上，多数行业表现为小市值风格。 图5：行业内因子表现 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：采用申万一级行业分类，统计区间为2024.02.19-2024.02.23 2、组合跟踪 2.1、PB-ROE-50组合表现 本周PB-ROE-50组合在全市场股票池出现超额收益。中证500股票池中获得超额收益-4.26%，中证800股票池中超额收益-2.80%，全市场股票池中获得超额收益1.18%。 表1：PB-ROE-50业绩表现 本周超越基准收益率 今年以来超额收益率 本周绝对收益率 今年以来绝对收益率 中证500 -4.26% 5.26% 0.60% -0.32% 中证800 -2.80% 4.78% 2.13% -0.78% 全市场 1.18% -0.68% 6.31% -5.94% 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计区间为2024.01.02-2024.02.23 图6：PB-ROE-50组合样本外超额净值曲线 中证500中证800全市场 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：回测区间为2021.01.04-2024.02.23 2.2、机构调研组合跟踪 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略超额收益明显。公募调研选股策略相对中证800获得超额收益5.01%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.75%。 表2：机构调研组合业绩表现 本周超越基准收益率 今年以来超额收益率 本周绝对收益率 今年以来绝对收益率 公募调研选股 5.01% -13.50% 8.14% -13.41% 私募调研跟踪2.75%-17.37%5.81%-17.28% 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计区间为2024.01.02-2024.02.23 图7：机构调研组合超额净值曲线 公募调研选股私募调研跟踪 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：回测区间为2021.01.04-2024.02.23 2.3、大宗交易组合跟踪 大宗交易近年来持续火热，发生大宗交易的股票在市场中的数量占比较高，大宗交易由于其保护隐私的特性，买卖双方进行大宗交易的细节不得而知。但是，我们可以通过统计分析，探究其背后蕴含的信息。 经过测算，“大宗交易成交金额比率”越高、“6日成交金额波动率”越低的股票，其后续表现更佳。因此，我们根据“高成交、低波动”原则，通过月频调仓方式构造大宗交易组合。（组合构造详情见2023年8月5日报告《提炼大宗交易背后蕴含的超额信息——量化选股系列报告之十一》） 本周大宗交易组合相对中证全指超额收益亮眼，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益5.33%。 表3：大宗交易组合业绩表现 本周超越基准收益率今年以来超额收益率本周绝对收益率今年以来绝对收益率 大宗交易组合5.33%-10.43%10.67%-15.17% 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计区间为2024.01.02-2024.02.23 图8：大宗交易组合超额净值曲线 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：回测区间为2023.01.03-2024.02.23 2.4、定向增发组合跟踪 2023年8月，再融资政策自2020年宽松后，再次收紧。定增市场当前的现状也引发众多投资者关注，定向增发事件效应是否还能有效？涉及定向增发股票是否还具备投资价值？带着这些疑问，我们对定向增发的事件效应进行了细致的分析。 我们以股东大会公告日为时间节点，综合考虑市值因素、调仓周期以及对仓位的控制，我们构造了定向增发事件驱动选股组合。（组合构造详情见2023年11 月26日报告《多角度解析定向增发中的投资机会——量化选股系列报告之十二》） 本周定向增发组合相对中证全指超额收益明显，定向增发组合相对中证全指获得超额收益9.33%。 表4：定向增发组合业绩表现 本周超越基准收益率今年以来超额收益率本周绝对收益率今年以来绝对收益率 大宗交易组合9.33%-16.37%14.87%-20.81% 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计区间为2024.01.02-2024.02.23 图9：定向增发组合超额净值曲线 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：回测区间为2023.01.03-2024.02.23 3、风险提示 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析