基础化工行业周报：市场大幅向上，再谈轮胎、优质小盘股、氟化工预期差

本周化工市场综述 我们在春节那周周报重点提示“当下是优质中小盘买点”，假期最后一天公开电话会重点推荐优质中小盘标的，但本周路演下来，市场依然存在预期差，部分机构担心小盘股港股化，我们认为中小盘中存在优质的成长股，且由于节前无差别持续大幅下跌，已经错杀，且当前安全垫高，值得配置。关于轮胎，我们近期连续开了四场电话会阐述预期差，但在路演过程中依然发现市场存在预期差，一是景气度预期差，市场从23Q3开始担心景气度向下，但我们不这么认为，在出海加速提升全球市占率大趋势下，行业景气度有持续超预期的可能；二是估值预期差，不同轮胎企业所处的阶段不同，估值有所不同；三是关于海外是否卷，基于订单情况，在投资久期内海外卷的概率不大。关于氟化工，预期差主要在估值，我们的理解其估值体系和传统周期股有所不同；另外，其投资思路也跟传统周期股有所不同。投资方向上，短期我们继续看好优质中小盘和轮胎标的，中期看好轮胎和顺周期。再谈谈行业边际变化，关于AI行业，本周发生了诸多边际变化，其中有两个事件值得重点关注，一是英伟达四季度营收、利润、一季度指引均超预期，这进一步增强了市场信心，黄仁勋称生成式人工智能已触及“引爆点”，CFO称下一代产品的市场需求远超过供给；二是手机圈、PC圈加码AI，比如：OPPO和魅族双双宣布将加码AI、微软2024年中旬将会先推以AIPC为主的Windows11更新版，往后看，我们认为“卖铲”端最为确定，业绩兑现概率更高，沿着这个维度建议重点关注AI材料。 关于机器人行业，马斯克当地时间21日在社交媒体平台X发文称，人工智能初创公司xAI将在两周后发布GrokV1.5聊天机器人，建议继续关注行业的边际变化。 关于基础化工行业，大众汽车集团计划到2030年将其电池电动汽车（BEV）车型中的所有移动空调热泵转换为二氧化碳（R744），除此之外，我们还观察到氟化工、MDI、钛白粉涨价，建议重点关注氟化工投资机会。 市场表现方面，本周市场强势向上，其中申万化工指数上涨5.1%，跑赢沪深300指数1.39%。标的方面，AI及前期超 跌的中小盘标的表现亮眼。估值层面，当下板块估值安全垫高，具体来说，基础化工板块PB历史分位数为6%，PE历史分位数为42%。 本周大事件 大事件一：英伟达四季度营收、利润、一季度指引均超预期，2024全财年营收增长126%，黄仁勋称生成式人工智能已触及“引爆点”，CFO称下一代产品的市场需求远超过供给；股价盘后先跌4%，后转涨、一度涨超9%。 大事件二：农历新年刚开工，手机圈正式打响AI战。2月18日上午，OPPO和魅族双双宣布将加码AI，2月23 日小米召开了小米14Ultra系列产品发布会，加码AI手机。 大事件三：供应链指出，微软Windows12预计2025年才问世，2024年中旬，将会先推以AIPC为主的Windows11更新版，并将与高通在WindowsonARM及英特尔的x86系统整合，在2024年台北国际电脑展（Computex）亮相。 大事件四：财联社2月22日电，马斯克当地时间21日在社交媒体平台X发文称，人工智能初创公司xAI将在两周后发布GrokV1.5聊天机器人，“目前还远非完美，但会迅速改进”。 大事件五：今年央企负责人业绩考核指标有望于近期落地，其中将增加市值管理考核相关指标，并按“一企一策” 进行设计。 投资组合推荐 通用股份、沃特股份、中旗股份、宝丰能源、万华化学 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化14 四、本周行业重要信息汇总21 五、风险提示22 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：2月23日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（2月19日-2月23日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况14 图表9：硫酸苏州精细化98%（元/吨）14 图表10：硫磺CFR中国现货价（美元/吨）14 图表11：三聚氰胺中原大化（出厂）（元/吨）15 图表12：甲醛华东（元/吨）15 图表13：环己酮华东（元/吨）15 图表14：液氯华东地区（元/吨）15 图表15：盐酸华东地区（元/吨）15 图表16：液化气长岭炼化（元/吨）15 图表17：醋酸酐华东地区（元/吨）16 图表18：轻质纯碱华东地区（元/吨）16 图表19：合成氨价差（元/吨）16 图表20：煤头尿素价差（元/吨）16 图表21：TDI价差（元/吨）16 图表22：聚合MDI价差（元/吨）16 图表23：ABS价差（元/吨）17 图表24：丙烯-丙烷（元/吨）17 图表25：聚丙烯-丙烯（元/吨）17 图表26：纯碱价差（元/吨）17 图表27：PET价差（元/吨）17 图表28：DAP价差（元/吨）17 图表29：本周（2月19日-2月23日）主要化工产品价格变动18 图表30：2月23日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况21 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为82.84美元/桶，环比上涨0.3美元/桶，或0.37%，波动范围 为81.62-83.67美元/桶。本周WTI期货结算均价77.7美元/桶，环比下跌0.03美元/桶， 或-0.03%，波动范围为76.49-78.61美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（1.39%），石化板块跑赢指数（1.74%） 本周沪深300指数上涨3.71%，SW化工指数上涨5.1%。涨幅最大的三个子行业分别为炭黑（15.53%）、涂料油墨（15.1%）、膜材料（11.92%），本周无下跌子行业。 图表1：本周板块变化情况 名称 指数变动率 本周末收盘价 上周末收盘价 指数变动 上证指数 4.85% 3004.88 2865.90 138.98 深证成指 2.82% 9069.42 8820.60 248.81 沪深300 3.71% 3489.74 3364.93 124.81 中证500 0.92% 5197.71 5150.23 47.48 基础化工 5.10% 3110.93 2959.88 151.05 石油石化 5.45% 2290.11 2171.70 118.41 本周涨幅前五子版块 周涨跌幅 月涨跌幅 炭黑 15.53% -4.05% -10.16% 涂料油墨 15.10% 膜材料其他化学原料 11.92% 9.63% -5.92%7.12% 其他塑料制品 9.49% -4.12% 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：2月23日化工标的PE-PB分位数 赛轮轮胎 百龙创园 金石资源 三美股份 坤彩科技 永和股份 梅花生物 远兴能源 华恒生物卫雅星克化科学技 湖北宜化 三祥新材 宝丰能源 联瑞新材东材科技 昊华科技 新宙邦 东方盛虹 和远气体 石英股份云天化 普利特 新和成 赛特新材 吉林化纤 龙松中利美泰阿振华蟠确建井凯思中坦拉泛科成德德国科丁亚技股石化技云微份英学南透新能洋呈投丰皇和赐马科万聚科技华合技化顺学 醋长新聚双保鸿嘉华宏新镇江氯金鸿苏环龄软柏石疆化达洋碱旗安华特索发路高新兴科宝股化龙股股隆股气技展业普学份业技材源科微份份份体纳雅嘉洁化澳特集环生团保物长凯阳盛科新江技材山股爱艾份泰普可和股蓝份海达股份 农股立份华 回天华新康材股份天材料 广信万股润份元股利海圣泉集团 金宏气双中体箭份科利技得 东方皖铁维塔高新 新化股份 和邦生物 森麒麟玲珑中轮复胎神鹰 阳煤化工 阿科力 吉永中林中冠触碳盐新媒谷化材工 三友联化泓工新科华新三卓润亚孚越苏万科材强股新博凯技合料份能环特新盛材硅业 凯赛生物 洁美万奥盛福股司份尔保特 金发科技 七彩化学浙江龙颖盛泰和生顺物科天瑞技铁华股泰份 联化科技 100% 80% 60% PB 40% 20% 0% 0%20%40%60%80%100%120%PE 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 重点覆盖子行业最新价格（元/吨）最新价格所处历史分位水平价格历史趋势磷酸二铵（DAP，国内现货价）389068.07% 钛白粉（铜陵安纳达ATA-125）1590066.98% 尿素（江苏恒盛，小颗粒）235052.75% 钛白粉（金红石型R248）1630047.76% 重质纯碱（华东地区）235047.47% 磷酸一铵(55%粉状)四川地区市场价290045.76% 甲醇（华东）265035.82% 合成氨（河北新化）290034.47% 纯MDI（华东地区主流）2080033.20% PA66（华南1300s）2525028.09% 粘胶短纤（1.5D*38mm，华东）1327522.06% 聚合MDI（烟台万华，华东）1680021.53% 环氧丙烷（华东）902520.45% 醋酸300017.24% 天然橡胶（上海市场）1305012.17% 液氯（华东地区）6012.03% 维生素E5850010.84% 草甘膦（浙江新安化工）2550010.24% 金属硅（云南地区421)152508.88% 有机硅DMC（华东市场价）154006.11% 维生素D3535002.06% 氨纶（40D，华峰）285000.75% 乙基麦芽酚570000.00% 安赛蜜380000.00% 三氯蔗糖1300000.00% 磷酸铁锂电解液210000.00% 分散染料：分散黑ECT300%210000.00% 维生素A685000.00% 甲基麦芽酚600000.00% 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：节后开工向好，行业高景气有望延续 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为43.2%，环比提高40.1%，同比降低25.7%；半钢胎开工率为63.1%，环比提高41.1%，同比降低10.6%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶和合成橡胶价格均有上涨。天然橡胶国内天然橡胶产区全面停割、国外产区进入减产期，供应端对市场利好支撑短期坚挺。丁苯橡胶浙江维泰，齐鲁石化，李长荣、扬子石化丁苯橡胶装置正常运行，吉林石化保持两线运行，抚顺石化、兰州石化保持三线运行。杭州宜于2024年1月31日起停车检修，2月27日左右重启，供应量增加，对丁苯橡胶指引偏空。顺丁橡胶装置只有浙江石化短期停车，下周预计恢复正常运行，开工状态较好。大庆石化、山东振华装置降负荷运行，相对来说供应端支撑一般，对现货市场价格影响不大。 金禾实业：甜味剂市场较为疲软 三氯蔗糖：买卖双方返市缓慢，价格低位震荡 本周三氯蔗糖市场未起波澜，主流价格与节前持平，维持在12.5-13万元/吨，实单可商谈。春节归来初期，买卖双方尚未完全返市，卖盘操盘积极性一般，假期期间停车的企业也没有恢复，不过供应端仍较宽松。而下游仍在消耗节前补的库存，部分地区由于雨雪天 气，交通运输受阻，整体货源流通偏