基础化工行业周报：春耕将至，关注化肥板块在需求拉动下的景气上行

春耕将至，关注化肥板块在需求拉动下的景气上行。3月春耕启动在即，我们判断当前化肥需求端有以下边际：1）农作物种植面积增长。在过去几年疫情叠加粮食保供政策下，国内农作物种植面积呈增长趋势。据国家统计局数据，2022年我国农作物和粮食作物播种面积均创近5年新高；2023年我国秋粮播种面积8763万公顷，同比+0.7%，自2019年起逐年增长。2）化肥价格已回落。据百川盈孚统计，去年11月至今氮肥、磷肥及复合肥的工厂库存均稳步提升，体现了2023年冬储的顺利执行。在保供稳价政策下，氮磷钾单质肥价格均出现一定程度回落，致使渠道情绪风险释放的同时，终端对当前化肥价格的接受度预计相应提升。3）据Wind统计，本周山东地区尿素市场均价2267元/吨，环比+2.0%。本周重要单质肥尿素价格率先反弹上涨，在一定程度上稳定了肥料市场的信心；同时复合肥厂家于节后陆续开工、生产积极性增加，有望利好需求的进一步释放。以上，建议关注化肥的刚需属性及春耕利好需求的释放，氮磷钾及复合肥价格有望随之上涨。 三代制冷剂配额明细落地后价格持续上涨，头部企业加强行业定价权。本周R134a市场均价为32500.0元/吨，环比+1.6%。受配额影响，当前市场供应整体偏紧。2024年三代制冷剂配额明细于1月正式落地，从配额政策端来看，相比于海外执行的基加利修正案细则，国内配额在只允许“高切低”的调增规则下，供给更加有序化。此外，2024年二代65%配额暂不下发也使得配额总量比预期下降，总体政策超预期演绎。而2024年伊始，产业端从政策博弈转向价格博弈。年初以来，三代制冷剂价格不断上涨，截至2月23日，R32/R134a/R125/R143a的主流市场价格分别为2.35/3.25/4.00/5.70万元/吨，较年初+22.0%/+18.2%/ +38.2%/+80.9%。三代制冷剂的上涨一方面反映出经过2023年库存去化之后制冷剂的供应格局优化，另一方面反映出行业定价权逐渐向制冷剂企业端转移。从三代配额的发放来看，配额基本集中在头部企业。 在当前头部企业基本配备上游一体化布局叠加头部企业开工负荷优势下，尾部企业或面临开工率不足及原料采购劣势问题，产能有望加速整合，制冷剂厂家的定价权有望进一步增强。建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份。 国内轮胎上市公司2023年普遍业绩高增，建议2024年关注个股α的核心驱动。从扣非净利润口径看，九家企业2023年扣非净利润预告中值合计83.1亿元，同比+199.5%；倒算2023Q4合计25.72亿元，同比+316.5%，环比+0.51%。 我们分析2023年行业业绩的高增长或主要来自于：1）年内国内市场需求恢复明显；2）伴随海运费回落并低位运行，下半年海外经销商去库存影响逐步消除，在海外市场国内企业高品质、高性能的产品充分体现了高性价比的竞争优势，订单需求供不应求；3）相关企业新增产能释放叠加产能利用率提升；4）年内原材料均价处于相对低位等5）部分企业实现产品结构、市场结构的升级，如海外工厂收入占比提升、高盈利的非公路轮胎占比提升等。展望2024年，我们认为国内轮胎行业作为国内制造业的出海排头兵，头部企业兼具产能扩张带来的成长性及高盈利的持续性。同时，我们认为需重视个股的盈利及估值边际，建议关注企业α的核心驱动，包括但不限于海外工厂投产放量对利润边际的拉动、非公路轮胎及巨胎的高成长性、美国对泰国半钢胎及全钢胎反倾销审查税率变化的边际、头部企业品牌建设的进度等。 根据我们的数据库，本周价格涨幅居前的品种有 ：赤藓糖醇(+12.7%)、R22(+7.1%)、聚合MDI(+3.9%)、纯MDI(+3.6%)、C4(+3.5%)；本周价格跌幅居前的品种有：国内天然气(-7.2%)、醋酸酐(-3.8%)、Henry天然气(-3.3%)、HF(-3.1%)、氰氟草酯原药(-2.5%)。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 一、投资策略 本周华创化工行业指数97.26，环比+0.97%，同比-24.46%；行业价格百分位为过去9年的30.80%，环比+0.45pct；行业价差百分位为过去9年的12.16%，环比+0.57pct；行业库存百分位为过去5年的87.70%，环比+6.58pct。行业开工率为65.75%，环比+1.16pct。 春耕将至，关注化肥板块在需求拉动下的景气上行。3月春耕启动在即，我们判断当前化肥需求端有以下边际：1）农作物种植面积增长。在过去几年疫情叠加粮食保供政策下，国内农作物种植面积呈增长趋势。据国家统计局数据，2022年我国农作物和粮食作物播种面积均创近5年新高；2023年我国秋粮播种面积8763万公顷，同比+0.7%，自2019年起逐年增长。2）化肥价格已回落。据百川盈孚统计，去年11月至今氮肥、磷肥及复合肥的工厂库存均稳步提升，体现了2023年冬储的顺利执行。在保供稳价政策下，氮磷钾单质肥价格均出现一定程度回落，致使渠道情绪风险释放的同时，终端对当前化肥价格的接受度预计相应提升。3）据Wind统计，本周山东地区尿素市场均价2267元/吨，环比+2.0%。本周重要单质肥尿素价格率先反弹上涨，在一定程度上稳定了肥料市场的信心； 同时复合肥厂家于节后陆续开工、生产积极性增加，有望利好需求的进一步释放。以上，建议关注化肥的刚需属性及春耕利好需求的释放，氮磷钾及复合肥价格有望随之上涨。 三代制冷剂配额明细落地后价格持续上涨，头部企业加强行业定价权。本周R134a市场均价为32500.0元/吨，环比+1.6%。受配额影响，当前市场供应整体偏紧。2024年三代制冷剂配额明细于1月正式落地，从配额政策端来看，相比于海外执行的基加利修正案细则，国内配额在只允许“高切低”的调增规则下，供给更加有序化。此外，2024年二代65%配额暂不下发也使得配额总量比预期下降，总体政策超预期演绎。而2024年伊始，产业端从政策博弈转向价格博弈。年初以来，三代制冷剂价格不断上涨，截至2月23日，R32/R134a/R125/R143a的主流市场价格分别为2.35/3.25/4.00/5.70万元/吨，较年初+22.0%/+18.2%/ +38.2%/+80.9%。三代制冷剂的上涨一方面反映出经过2023年库存去化之后制冷剂的供应格局优化，另一方面反映出行业定价权逐渐向制冷剂企业端转移。 从三代配额的发放来看，配额基本集中在头部企业。在当前头部企业基本配备上游一体化布局叠加头部企业开工负荷优势下，尾部企业或面临开工率不足及原料采购劣势问题，产能有望加速整合，制冷剂厂家的定价权有望进一步增强。建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份。 国内轮胎上市公司2023年业绩预告纷纷出台，2023年内普遍业绩高增，建议2024年关注个股α的核心驱动。截至当前，国内轮胎行业十家A股上市企业，除华谊集团外其他企业均发布2023年业绩预告。从扣非净利润口径看，九家企业2023年扣非净利润预告中值合计83.1亿元，同比+199.5%；倒算2023Q4合计25.72亿元，同比+316.5%，环比+0.51%。据我们对行业的持续跟踪及已发布的玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎等四家企业的2023年业绩预增公告点评，2023年各公司业绩的高增长或主要来自于： 1）年内国内市场需求恢复明显；2）伴随海运费回落并低位运行，下半年海外经销商去库存影响逐步消除，在海外市场国内企业高品质、高性能的产品充分体现了高性价比的竞争优势，订单需求供不应求；3）相关企业新增产能释放叠加产能利用率提升；4）年内原材料均价处于相对低位等5）部分企业实现产品结构、市场结构的升级，如海外工厂收入占比提升、高盈利的非公路轮胎占比提升等。展望2024年，我们认为国内轮胎行业作为国内制造业的出海排头兵，头部企业兼具产能扩张带来的成长性及高盈利的持续性。 同时，我们认为需重视个股的盈利及估值边际，建议关注企业α的核心驱动，包括但不限于海外工厂投产放量对利润边际的拉动、非公路轮胎及巨胎的高成长性、美国对泰国半钢胎及全钢胎反倾销审查税率变化的边际、头部企业品牌建设的进度等。建议关注轮胎行业的板块性投资机会，相关标的（排名不分先后）：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、通用股份（601500.SH）、三角轮胎（601163.SH）。 泰国输美半钢胎反倾销终裁落地，利好泰国设厂相关胎企。2024年1月25日早间，森麒麟发布公告称，本次泰国输美乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果出台：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%；日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。我们认为，本次复审终裁税率下降对相关公司的影响主要有以下三点：1）一次性退税；2）各公司自营的美国贸易子公司利润有望增厚；3）泰国工厂面对美国本土经销商的提价带来的利润增厚。预计以上2、3两点合计将增厚各公司中长期盈利如下：森麒麟3.66亿元，玲珑轮胎2.15亿元，通用股份0.78亿元（泰国一期）。（具体假设及测算请详见我们团队1月26日外发报告《轮胎行业跟踪报告之七：泰国输美半钢胎终裁落地，中国轮胎海外工厂盈利如何展望》）我们认为，本次复审终裁税率的下降体现了中国轮胎企业参与国际化竞争的实力。从长期看，双反税率的降低有利于实现海外工厂盈利能力的修复，企业有望凭借更加充沛的现金流来支撑长期的全球化布局，从根本上规避未来潜在的贸易风险。建议关注受益于本次泰国半钢胎反倾销关税下降的国内轮胎企业：森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）、通用股份（601500.SH），以及具备海外工厂布局的国内轮胎头部企业：赛轮轮胎（601058.SH）、贵州轮胎（000589.SZ）。 新疆有望成为煤化工“向上游去”路径的优质选择。2016年煤炭资源端开始的供给侧改革在2021年底“应验”，煤价中枢上移，低原料成本时代已经改写。在能源保供以及新建园区环保限制的压力下，煤化工产业在原有产区的扩张路径受限，相关企业亟需寻找下一个可能的突破口。我们认为新疆或成为突破口的最佳选择：丰富的煤炭资源是基础，新疆露天煤矿产能丰富，坑口开采成本有望低于100元/吨，相比内蒙古/山东等煤化工产区具备绝对的成本优势。成本之外，我们认为有三个维度的考量需要纳入：1）从短期来看，新疆有中国最便宜的煤炭，从远期来看，新疆有中国最丰富的绿电，高能耗往新疆走是趋势。2）从短期来看，新疆发展煤制烯烃可以改变中国化工的成本曲线，从远期来看，煤制油的发展可以改变中国的资源禀赋。3）从短期来看，新疆化工的优势是能源成本，劣势是运输费用，从远期来看，如果未来我们的贸易路径从向东走出海，变成向西去一带一路，那么新疆运费不仅不是劣势，反而变成区位优势。 需求淡季，静待周期共振复苏。Q3的化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期现联动、小幅补库等因素的影响下，出现了明显的上行。然而Q4进入化工品需求淡季，我们看到化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计Q4化工中游利润压力较大。我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、万华化学等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。 根据我们的数据库，本周价格涨幅居前的品种有：赤藓糖醇(+12.7%)、R22(+7.1%)、聚合MDI(+3.9%)、纯MDI(+3.6%)、C4(+3.5%)；本周价格跌幅居前的品种有：国内天然气(-7.2%)、醋酸酐(-3.8%)、