原油价格持续上行，积极落实市值管理考核

事项： （1）截至2月21日收盘，WTI原油期货结算价为77.91美元/桶，较月初上涨5.5%；布伦特原油期货结算价为83.03美元/桶，较月初上涨5.5%；（2）根据公司投资者互动平台回复，公司高度重视市值管理工作及公司资本市场表现，已将市值表现纳入管理层年度业绩考核，从股价变化（个股对比、综合指数对比）和市场形象（资本运作表现、资本市场奖项、监管机构纪律处分）两个方面，对市值表现进行量化评价。 国信化工观点： 1）2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气：2月份原油价格上涨，一方面由于地缘局势升温；另一方面美国经济数据表现强劲，中国降准降息刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，我们认为原油整体供需偏紧，未来年内布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、103.00、102.42百万桶/天，较上月预测分别+4、+6、-4万桶/天，较2023年需求分别增长224、120、142万桶。 2）全球天然气需求持续增长，海外天然气价格下跌，公司进口成本有望改善：根据2024年度壳牌液化天然气展望报告，全球和中国天然气需求将在2040后年达峰，到2040年全球LNG需求预计将增长50%以上，达到每年6.25亿-6.85亿吨。中国将主导全球LNG的主要需求增长，其中75%的增长需求将来自LNG供应，自产气和进口管道气将成为主要增长来源。近期由于美国天然气整体较为宽松，全球天然气价格大幅回落，且冬季需求旺季已过，我们认为天然气价格有望持续下行，公司进口天然气成本有望明显改善。截至2月21日，东北亚液化天然气到岸价为8.20美元/百万英热单位，较月初下跌1.51美元/百万英热单位（-15.5%）。 3）国资委推进央企高质量发展，看好央企价值重塑：2023年12月25日至26日，国务院国资委召开中央企业负责人会议。2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定。2024年1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。2024年1月29日，国务院国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议，全面实施“一企一策”考核，建立考核“双加分”机制，全面推开上市公司市值管理考核，引导企业实现高质量发展。 投资建议：我们维持对公司2023-2025年归母净利润1707/2050/2390亿元的预测，对应EPS分别为0.93/1.12/1.31元，对应PE分别为9.9/8.2/7.1倍，维持“买入”评级。 评论： 2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气 2月份原油价格上涨，一方面由于地缘局势升温；另一方面美国经济数据表现强劲，中国降准降息刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。 根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、103.00、102.42百万桶/天，较上月预测分别+4、+6、-4万桶/天，较2023年需求分别增长224、120、142万桶。 EIA数据显示，截至2月9日当周，美国原油产量1330万桶/日，较上周持平。美国原油加工量1454.2万桶/日，较前一周减少30万桶/日；炼油厂开工率80.6%，较上周下降1.8个百分点。截至2月9日当周，美国原油库存量4.39亿桶，较前一周增加1202万桶，美国汽油库存量2.47亿桶，比前一周减少366万桶；馏分油库存量为1.26亿桶，较前一周减少192万桶。 图1：WTI油价近期走势（美元/桶） 图2：布伦特油价近期走势（美元/桶） 全球天然气需求持续增长，海外天然气价格下跌，公司进口成本有望改善 根据2024年度壳牌液化天然气展望报告，全球和中国天然气需求将在2040后年达峰，到2040年全球LNG需求预计将增长50%以上，达到每年6.25亿-6.85亿吨。中国将主导全球LNG的主要需求增长，其中75%的增长需求将来自LNG供应，自产气和进口管道气将成为主要增长来源。 近期由于美国天然气整体较为宽松，全球天然气价格大幅回落，且冬季需求旺季已过，我们认为天然气价格有望持续下行，公司进口天然气成本有望明显改善。2023年我国天然气总产量2297亿方，同比增长5.5%，总进口量1668亿方，同比增长9.8%，表观消费量3900亿方，同比增长7.2%，进口依存度达到42.8%，同比增长1个百分点。 截至2月21日，NYMEX天然气期货收盘价为1.78美元/百万英热单位，较月初下跌0.27美元/百万英热单位（-13.0%）；东北亚液化天然气到岸价为8.20美元/百万英热单位，较月初下跌1.51美元/百万英热单位（-15.5%）；HenryHub现货价为1.58美元/百万英热单位，较月初下跌0.57美元/百万英热单位（-26.5%）。 图3：NYMEX天然气期货收盘价(美元/百万英热单位) 图4：HenryHub天然气现货价(美元/百万英热单位) 国资委推进央企高质量发展，看好央企价值重塑 2023年12月25日至26日，国务院国资委召开中央企业负责人会议。2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定。 2024年1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。2024年1月29日，国务院国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议，全面实施“一企一策”考核，建立考核“双加分”机制，全面推开上市公司市值管理考核，引导企业实现高质量发展。 根据公司投资者互动平台回复，公司高度重视市值管理工作及公司资本市场表现，已将市值表现纳入管理层年度业绩考核，从股价变化（个股对比、综合指数对比）和市场形象（资本运作表现、资本市场奖项、监管机构纪律处分）两个方面，对市值表现进行量化评价。 投资建议： 我们维持对公司2023-2025年归母净利润1707/2050/2390亿元的预测，对应EPS分别为0.93/1.12/1.31元，对应PE分别为9.9/8.2/7.1倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明